“股市指數(shù)貨物”知識普及

　　交易單位將結(jié)算結(jié)果通知結(jié)算會(huì)員后，結(jié)算會(huì)員再根據(jù)交易單位的結(jié)算結(jié)果對非結(jié)算會(huì)員及客戶進(jìn)行結(jié)算，并將結(jié)算結(jié)果及時(shí)通知非結(jié)算會(huì)員及客戶。若經(jīng)結(jié)算，會(huì)員的保證金不足，交易單位應(yīng)立即向會(huì)員發(fā)出追加保證金通知，會(huì)員應(yīng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)向交易單位追加保證金。若客戶的保證金不足，貨物公司應(yīng)立即向客戶發(fā)出追加保證金通知，客戶應(yīng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)追加保證金。投入資金者可在每日交易結(jié)束后上網(wǎng)查詢賬戶的盈虧，確定是否需要追加保證金或轉(zhuǎn)出盈利。

　　限制制度：漲跌停板制度主要用來限制貨物合約每日價(jià)格波動(dòng)的非常大幅度。根據(jù)漲跌停板的規(guī)定，某個(gè)貨物合約在一個(gè)交易日中的交易價(jià)格波動(dòng)不得高于或者低于交易單位事先規(guī)定的漲跌幅度，超過這一幅度的報(bào)價(jià)將被視為無效，不能成交。一個(gè)交易日內(nèi)，股市指數(shù)貨物的漲幅和跌幅限制設(shè)置為10%。

　　漲跌停板一般是以某一合約上一交易日的結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)確定的，也就是說，合約上一交易日的結(jié)算價(jià)加上允許的非常大漲幅構(gòu)成當(dāng)日價(jià)格上漲的上限，稱為漲停板，而該合約上一交易日的結(jié)算價(jià)格減去允許的非常大跌幅則構(gòu)成當(dāng)日價(jià)格下跌的下限，稱為跌停板。

　　限額制度：交易單位為了防范市場操縱和少數(shù)投入資金者風(fēng)險(xiǎn)過度集中的情況，對會(huì)員和客戶手中帶有的合約數(shù)量上限進(jìn)行一定的限制，這就是持倉限額制度。限倉數(shù)量是指交易單位規(guī)定結(jié)算會(huì)員或投入資金者可以帶有的、按單邊計(jì)算的某一合約的非常大數(shù)額。一旦會(huì)員或客戶的持倉總數(shù)超過了這個(gè)數(shù)額，交易單位可按規(guī)定強(qiáng)行平倉或者提高保證金比例。為進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制、防止價(jià)格操縱，中金所將非套保交易的單個(gè)股市指數(shù)貨物交易賬戶持倉限額為600手。進(jìn)行套期保值交易和套利交易的客戶號的持倉按照交易單位有關(guān)規(guī)定執(zhí)行平倉制度

　　強(qiáng)行平倉制度是與持倉限制制度和漲跌停板制度等相互配合的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。當(dāng)交易單位會(huì)員或客戶的交易保證金不足并未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，或當(dāng)會(huì)員或客戶的持倉量超出規(guī)定的限額，或當(dāng)會(huì)員或客戶違規(guī)時(shí)，交易單位為了防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，將對其帶有的未平倉合約進(jìn)行強(qiáng)制性平倉處理，這就是強(qiáng)行平倉制度。

　　報(bào)告制度：大戶報(bào)告制度是指當(dāng)投入資金者的持倉量達(dá)到交易單位規(guī)定的持倉限額時(shí)，應(yīng)通過結(jié)算會(huì)員或交易會(huì)員向交易單位或監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告其資金和持倉情況。

　　保金制度：結(jié)算擔(dān)保金是指由結(jié)算會(huì)員依交易單位的規(guī)定繳存的，用于應(yīng)對結(jié)算會(huì)員違約風(fēng)險(xiǎn)的共同擔(dān)保資金。當(dāng)個(gè)別結(jié)算會(huì)員出現(xiàn)違約時(shí)，在動(dòng)用完該違約結(jié)算會(huì)員繳納的結(jié)算擔(dān)保金之后，可要求其他會(huì)員的結(jié)算擔(dān)保金要按比例共同承擔(dān)該會(huì)員的履約責(zé)任。結(jié)算會(huì)員聯(lián)保機(jī)制的建立確保了市場在較端行情下的正常運(yùn)作。

　　結(jié)算擔(dān)保金分為基礎(chǔ)擔(dān)保金和變動(dòng)擔(dān)保金。基礎(chǔ)擔(dān)保金是指結(jié)算會(huì)員參與交易單位結(jié)算交割業(yè)務(wù)必須繳納的較低擔(dān)保金數(shù)額。變動(dòng)擔(dān)保金是指結(jié)算會(huì)員隨著結(jié)算業(yè)務(wù)量的加大，須向交易單位增繳的擔(dān)保金部分。

　　影響因素

　　股份公司憑證指數(shù)：股份公司憑證指數(shù)是用來反映樣本股份公司憑證整體價(jià)格變動(dòng)情況的指標(biāo)。而股份公司憑證價(jià)格的確定十分復(fù)雜，因?yàn)槿藗儗σ粋�(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值的判斷以及未來盈利前景的看法并不相同。悲觀者要賣出，樂觀者要買進(jìn)，當(dāng)買量大于賣量時(shí)，股份公司憑證的價(jià)格就上升；當(dāng)買量小于賣量時(shí)，股份公司憑證的價(jià)格就下跌。所以，股份公司憑證的價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值更多的時(shí)候表現(xiàn)為一致，但有時(shí)也會(huì)有背離。投入資金者往往會(huì)尋找那些內(nèi)在價(jià)值大于市場價(jià)格的股份公司憑證，這樣一來，就使股份公司憑證的股份公司憑證指數(shù)的價(jià)格處于不斷變化之中。總體來說，影響股份公司憑證指數(shù)波動(dòng)的主要因素有：

　　運(yùn)行狀況：一般來說，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好的條件下，股份公司憑證售價(jià)趨勢會(huì)呈現(xiàn)不斷攀升的趨勢；在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行惡化的背景下，股份公司憑證售價(jià)趨勢往往呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢。同時(shí)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況與股份公司憑證售價(jià)趨勢也密切相關(guān)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營效益普遍不斷提高時(shí)，會(huì)推動(dòng)股份公司憑證售價(jià)趨勢的上升，反之，則會(huì)導(dǎo)致股份公司憑證售價(jià)趨勢的下跌。這就是通常所說的股市作為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的功能。

　　趨勢：通常來講，利率水平越高，股份公司憑證售價(jià)趨勢會(huì)越低。其原因是，在利率高企的條件下，投入資金者傾向于存款，或購買債券等，從而導(dǎo)致股份公司憑證市場的資金減少，促使股份公司憑證售價(jià)趨勢下跌；反之，利率水平越低，股份公司憑證指數(shù)就會(huì)越高。更重要的原因是因?yàn)槔噬仙�，企業(yè)的生產(chǎn)成本會(huì)上升，如貸款利率上升造成的融入資金成本上升，相關(guān)下游企業(yè)因?yàn)槔噬仙龑?dǎo)致融入資金成本上升而提高相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格等而導(dǎo)致該企業(yè)總體是生產(chǎn)成本提高，相關(guān)利潤就下降了，代表股東權(quán)益的股份公司憑證價(jià)格也就下降了，反之亦然。在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，各國的通貨膨脹、貨幣匯價(jià)以及利率的上下波動(dòng)，已成為經(jīng)濟(jì)生活中的普遍現(xiàn)象，這對貨物市場帶來了日益明顯的影響。但較近幾年，西方國家往往在銀行利率上升時(shí)，股份公司憑證市場依然活躍，原因是投入資金者常常在兩者之間選擇：銀行存款風(fēng)險(xiǎn)小，利率較高，收入穩(wěn)定，但不靈活，資金被固定在一段時(shí)間內(nèi)不能挪作它用，并且難以抵消通貨膨脹造成的損失。而股份公司憑證可以買賣，較為靈活，風(fēng)險(xiǎn)雖大，但碰上好運(yùn)，可獲大利。所以，在銀行利率提高的過程(原來較低)下，仍然有一些具有風(fēng)險(xiǎn)偏好的投入資金者熱心于股份公司憑證交易。有關(guān)匯率的討論基本與利率相仿，即本幣的升值，有利于進(jìn)口，不利于出口。而有關(guān)金額的升息、升值對股市的影響則要綜合起來加以分析。

　　資金供求狀況與通脹水平及預(yù)期

　　當(dāng)一定時(shí)期市場資金比較充裕時(shí)，股份公司憑證市場的購買力比較旺盛，會(huì)推動(dòng)股份公司憑證售價(jià)趨勢上升，否則，會(huì)促使股份公司憑證售價(jià)趨勢下跌。比如國內(nèi)大量的匯入外部儲備，導(dǎo)致貨幣供給量增加，通常會(huì)導(dǎo)致股市指數(shù)價(jià)格上漲。

　　資金政策：出于對經(jīng)濟(jì)市場化改變、行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整等，國家往往會(huì)出臺變動(dòng)利率、匯率及針對行業(yè)、區(qū)域的政策等，這些會(huì)對整個(gè)經(jīng)濟(jì)或某些行業(yè)板塊造成影響，從而影響滬深300成分股及其指數(shù)走勢。股份公司常常向銀行借款，隨著借款額的增多，銀行對企業(yè)的控制也就逐漸加強(qiáng)并取得了相當(dāng)?shù)陌l(fā)言權(quán)。在企業(yè)收益減少的情況下，雖然他們希望能夠穩(wěn)定股息，但銀行為了自身的安全，會(huì)支持企業(yè)少發(fā)或停發(fā)股息，因而影響了股份公司憑證的價(jià)格。稅收對投入資金者影響也很大，投入資金者購買股份公司憑證是為了增加收益，如果國家對某些行業(yè)或企業(yè)在稅收方面給予優(yōu)惠，那么就能使這些企業(yè)的稅后利潤相對增加，使其股份公司憑證升值。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化，會(huì)使得某些企業(yè)賬面上的盈余發(fā)生非常大變化，從而影響投入資金者的價(jià)值判斷。

　　理論價(jià)格

　　股市指數(shù)貨物的理論價(jià)格可以借助基差的定義進(jìn)行推導(dǎo)。

　　根據(jù)定義，基差=現(xiàn)貨價(jià)格-貨物價(jià)格，也即：基差=（現(xiàn)貨價(jià)格-貨物理論價(jià)格）-（貨物價(jià)格-貨物理論價(jià)格）。前一部分可以稱為理論基差，主要來源于帶有成本（不考慮交易成本等）；后一部分可以稱為價(jià)值基差，主要來源于投入資金者對股市指數(shù)貨物價(jià)格的高估或低估。因此，在正常情況下，在合約到期前理論基差必然存在，而價(jià)值基差不一定存在；事實(shí)上，在市場均衡的情況下，價(jià)值基差為零。

　　所謂帶有成本是指投入資金者帶有現(xiàn)貨資產(chǎn)至貨物合約到期日必須支付的凈成本，即因融入資金購買現(xiàn)貨資產(chǎn)而支付的融入資金成本減去帶有現(xiàn)貨資產(chǎn)而取得的收益。以F表示股市指數(shù)貨物的理論價(jià)格，S表示現(xiàn)貨資產(chǎn)的市場價(jià)格，r表示融入資金年利率，y表示帶有現(xiàn)貨資產(chǎn)而取得的年收益率，△t表示距合約到期的天數(shù)，在單利計(jì)息的情況下股市指數(shù)貨物的理論價(jià)格可以表示為：F=S*[1+（r-y）*△t/360]舉例說明。假設(shè)滬深300股份公司憑證指數(shù)為1800點(diǎn)，一年期融入資金利率5%，帶有現(xiàn)貨的年收益率2%，以滬深300指數(shù)為標(biāo)的物的某股市指數(shù)貨物合約距離到期日的天數(shù)為90天，則該合約的理論價(jià)格為：1800*[1+(5%-2%)*90/360]=1813.5點(diǎn)。

　　交易

　　買賣：貨物交易歷史上是在交易大廳通過交易員的口頭喊價(jià)進(jìn)行的。大多數(shù)貨物交易是通過電子化交易完成的，交易時(shí)，投入資金者通過貨物公司的電腦系統(tǒng)輸入買賣指令，由交易單位的撮合系統(tǒng)進(jìn)行撮合成交。

　　買賣貨物合約的時(shí)候，雙方都需要向結(jié)算所繳納一小筆資金作為履約擔(dān)保，這筆錢叫做保證金。初次買入合約叫建立多頭頭寸，初次賣出合約叫建立空頭頭寸。然后，手頭的合約要進(jìn)行每日結(jié)算，即逐日盯市。