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金晶科技:純堿利潤率升到歷史高點

來源:中投證券 2011/9/5 14:11:44

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中玻網玻璃與純堿互補,總體毛利率略有下降。上半年公司收入增速16%,高于利潤增長6.1%,主要是由于玻璃行業(yè)景氣度快速下行所致,目前行業(yè)已滑至虧損邊緣;但純堿價格同比明顯提升,今年毛利率更是高達24.8%,開始由前幾年的業(yè)績拖累方轉變?yōu)闃I(yè)績的貢獻方。公司總體毛利率為20.4%,比去年下滑0.6個百分點;凈利潤率為8.3%,下滑0.7個百分點,我們預計下半年仍存在下降的可能。
  
  二季度盈利能力繼續(xù)下降,下半年預計維持低位。二季度毛利率為18.9%,凈利率為7.5%,都比一季度明顯下滑,已經接近2009年的情況。今年玻璃行業(yè)整體盈利能力下滑成為事實,下半年預計仍難以根本好轉;而純堿價格同比上升,但也不可能維持去年底的高價格,因此今年總體盈利能力將會較去年減弱,下半年仍將低位運行。
  
  玻璃與純堿業(yè)績各占一半,下半年純堿占比或再提升。從收入看,玻璃占比依然超過純堿,但從去年的71.1下降至今年的59.6%;從營業(yè)利潤看,玻璃占比僅50.9%,而純堿達到49.1%,兩者平分秋色。我們預計下半年純堿的價格仍可保持相對高位,那么純堿全年的業(yè)績占比或可能超過玻璃,成為公司今年的非常大看點。
  
  募投項目正常運行,明年一季度與四季度投產。公司募投項目中600T/的太陽能超白玻璃線將于明年一季度投產,該線也可根據市場需求生產高等玻璃。另一條建筑超白與1000萬㎡LOWE線將于2012年四季度投產,我們考慮調試時間,預計將于2013年一季度較正常運行。
  
  公司現金流情況良好。公司目前內部運營情況良好,上半年定向增長工作完成,資產負債率下降至43.2%。從現金流情況看,上半年經營性現金流1.7億元,與3.4億元資本性支出相差1.7億元。目前募投項目資金到位后,現金流情況充裕。
  
  維持“推薦”投入資金評級。我們預計公司11-13年的EPS為0.24、0.300.49元。維持對公司“推薦”的投入資金評級。
  
  風險提示:玻璃行業(yè)與純堿行業(yè)供求壓力對業(yè)績的影響。

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