玻璃：竣工舒緩需求 價(jià)格重心下移

　　庫(kù)存再創(chuàng)新高，去庫(kù)存難度偏大

　　玻璃行業(yè)庫(kù)存與大多數(shù)工業(yè)品相同，具有明顯的季節(jié)性特征。春節(jié)前后的一個(gè)半月是庫(kù)存快速積累階段；節(jié)后四十五天至五月底下游逐步復(fù)工，迎來(lái)小旺季，該階段庫(kù)存以下降為主；六七月份南方降雨、北方農(nóng)忙是下游需求平淡期，庫(kù)存通常會(huì)再次積累；八月開(kāi)始下游備貨到十月旺季結(jié)束，庫(kù)存以快速削減為主；11月進(jìn)入冬季再次累庫(kù)。

　　通常情況下玻璃行業(yè)一年要經(jīng)歷兩個(gè)旺季與兩個(gè)淡季。在不同年份的供需形勢(shì)下，淡旺季的長(zhǎng)短也會(huì)有非常大變化�；仡欉^(guò)去五年，2014年與2015年供應(yīng)增速大于需求增速，是玻璃重心下移的兩年，在季節(jié)性上表現(xiàn)為旺季短淡季長(zhǎng)，即旺季去庫(kù)存速度緩慢且持續(xù)時(shí)間短，大部分時(shí)間屬于消費(fèi)淡季。2016年與2017年是供應(yīng)收縮、需求擴(kuò)張的兩年，全年表現(xiàn)為旺季長(zhǎng)淡季短，春節(jié)之后的小旺季庫(kù)存就出現(xiàn)了快速削減的現(xiàn)象，六七月份和臨近年末的淡季也可維持產(chǎn)銷(xiāo)平衡，僅在春節(jié)前后又庫(kù)存積累積現(xiàn)象出現(xiàn)。

　　圖7：要點(diǎn)八省生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存情況

　　2018上半年玻璃庫(kù)存持續(xù)走高，除5月末下游需求有轉(zhuǎn)好跡象之外，大部分時(shí)間處于企業(yè)累庫(kù)，這與2016、2017年行業(yè)低庫(kù)存狀態(tài)形成明顯反差，與2014年的庫(kù)存積累狀況相似。截止6月中旬，國(guó)內(nèi)要點(diǎn)監(jiān)測(cè)省份生產(chǎn)商庫(kù)存總量為3582萬(wàn)重量箱，同比增加914萬(wàn)重量箱，增幅34.28%。

　　從供需形勢(shì)上看，上半年供應(yīng)端恢復(fù)性增長(zhǎng),而下游房地產(chǎn)竣工環(huán)節(jié)出現(xiàn)明顯走弱，舒緩了節(jié)后玻璃需求，貿(mào)易環(huán)節(jié)隨采隨用，補(bǔ)庫(kù)意愿不高。直到5月中旬生產(chǎn)企業(yè)不得不大幅降價(jià)清理庫(kù)。對(duì)于未來(lái)半年庫(kù)存形勢(shì)依然嚴(yán)峻，不僅是庫(kù)存水平處于高位，玻璃產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性過(guò)剩格局繼續(xù)存在。在中高利潤(rùn)下，供給端復(fù)產(chǎn)節(jié)奏并未減弱，同時(shí)竣工需求在地產(chǎn)調(diào)控政策下難有爆發(fā)式增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)在8、9月份有庫(kù)存削減之外，大多時(shí)間以累庫(kù)為主。

　　地產(chǎn)數(shù)據(jù)嚴(yán)重分化，玻璃需求不樂(lè)觀

　　1-5月固定資產(chǎn)投入資金中，制造業(yè)投入資金增速仍處低位，基建投入資金增速大幅下滑，房地產(chǎn)投入資金增速高位持平,房地產(chǎn)投入資金仍然是固定投入資金中的托底選項(xiàng)。

　　統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2018年1-5月房地產(chǎn)運(yùn)行數(shù)據(jù)中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投入資金同比名義增長(zhǎng)10.2%；房地產(chǎn)土地購(gòu)置面積同比增長(zhǎng)2.1%；房屋新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)10.8%；房屋施工面積同比增長(zhǎng)2.0%；房屋竣工面積同比下降10.1%；商品房銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)2.9%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金同比增長(zhǎng)5.1%。

　　在房地產(chǎn)行業(yè)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投入資金高位運(yùn)行，新開(kāi)工面積觸底回升，銷(xiāo)售面積、施工面積、企業(yè)到位資金處于下滑趨勢(shì)，但具有一定韌性，地產(chǎn)竣工面大幅下滑。在房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控背景下多個(gè)指標(biāo)間出現(xiàn)明顯分化。

　　玻璃作為房地產(chǎn)末期建材與房地產(chǎn)竣工面積關(guān)系密切。除此之外，與玻璃需求相關(guān)性較高的指標(biāo)還有銷(xiāo)售面積與新開(kāi)工面積。其中銷(xiāo)售面積指標(biāo)優(yōu)異性很強(qiáng)，銷(xiāo)售面積直接影響到房地產(chǎn)企業(yè)的資金狀況，從而影響到地產(chǎn)新開(kāi)工、施工與竣工的節(jié)奏，終會(huì)傳導(dǎo)至玻璃需求。一般情況下銷(xiāo)售面積累積同比增速優(yōu)異玻璃需求9個(gè)月左右。從圖8中可以看出自2016年初銷(xiāo)售增速開(kāi)始見(jiàn)頂，三季度玻璃現(xiàn)貨價(jià)格也曾出現(xiàn)沖高回落的頂部特征，不過(guò)2017年玻璃供給端大幅收縮促使現(xiàn)貨價(jià)格再創(chuàng)新高。截止目前，地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速處下行趨勢(shì)，預(yù)示玻璃需求仍位于下行階段。

　　圖8：地產(chǎn)銷(xiāo)售面積累積同比與玻璃價(jià)格相關(guān)性

　　圖9：30大中城市商品房成交面積

　　從30大中城市商品房成交面積來(lái)看，自2016年達(dá)到頂峰之后，成交峰值逐步下移，當(dāng)前房地產(chǎn)成交水平已處于近年來(lái)低位。房地產(chǎn)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不容樂(lè)觀，房屋施工節(jié)奏出現(xiàn)放緩，新開(kāi)工、竣工面積增速開(kāi)始背離并逐步擴(kuò)大。