信義光能：光伏玻璃+太陽能發(fā)電齊頭并進(jìn)

【中玻網(wǎng)】2015年業(yè)績大幅增長。
　　
　　2015年，信義光能實現(xiàn)營業(yè)收入47.5億港元，較2014年增長97.1％。其中，銷售光伏玻璃產(chǎn)品收入較2014年增長64.4％，達(dá)39.1億港元，主要由于；(i)受下游需求上升所帶動，中國光伏玻璃市場2015年增長強勁；ii)2014下半年的新增產(chǎn)能在2015年整個年度一體效率高運作使公司獲得額外市場份額，銷量因此較2014年上升約77.0％。此外，太陽能發(fā)電收入增長922.9％至3.1億港元。值得注意的是，由于有6座光伏發(fā)電站于2015年下半年并入電網(wǎng)，因此該分部的業(yè)績并未能在2015年完全體現(xiàn)出來，預(yù)計2016年太陽能發(fā)電收入將會有大幅的增加。
　　
　　公司實現(xiàn)毛利潤17.1億港元，較2014年增長124.8％。毛利率由2014年的31.6％上升至2015年的36％。毛利率的改善主要得益于:(1)光伏玻璃業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴充的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益及生產(chǎn)工序得以改進(jìn)；(2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司逐步降低光伏原片玻璃的銷售比例，專注于毛利率較高的光伏加工玻璃以及(3)太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)增加，而其毛利率較光伏玻璃業(yè)務(wù)高。預(yù)計若公司進(jìn)一步擴大產(chǎn)能，加工玻璃的規(guī)模效應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步帶動毛利率上升。歸屬母公司凈利潤為12.1億港元，較2014年增長144.6％。每股基本盈利為18.53港仙。
　　
　　未來兩年產(chǎn)能大幅擴充。
　　
　　公司生產(chǎn)基地位元于安徽蕪湖及天津，在2011年僅有4條光伏玻璃原片生產(chǎn)線，日產(chǎn)能2，000噸/日。公司于2014年下半年擴張了光伏玻璃產(chǎn)能，增設(shè)了兩條900噸/天的超白光伏原片玻璃生產(chǎn)線，并在2015年將一條500噸/天的光伏原片生產(chǎn)線升級至600噸/天，目前該產(chǎn)能已經(jīng)擴充至3，900噸/日。公司計畫在未來兩年內(nèi)繼續(xù)擴大產(chǎn)能，其中在馬來西亞投產(chǎn)建設(shè)一條900噸/天的光伏玻璃生產(chǎn)線(2016年四季度投產(chǎn))，在安徽省建設(shè)兩條1000噸/天的光伏玻璃生產(chǎn)線(分別于2016年四季度和2017年一季度投產(chǎn))。預(yù)計2017年中左右公司產(chǎn)能將擴充至6，800噸/日。公司表示鑒于光伏行業(yè)過去幾年都是20％以上的復(fù)式增長，并且在安徽的新增產(chǎn)能將會分兩年逐步投放，行業(yè)可以消化增加的產(chǎn)能，因此不會對供需平衡產(chǎn)生重大影響。
　　
　　太陽能發(fā)電成為盈利新增長點。
　　
　　公司自2014年涉足太陽能發(fā)電，持續(xù)加大在該領(lǐng)域投入資金。截止至2015底，公司共有八個地面太陽能發(fā)電場在運作中，總并網(wǎng)容量610兆瓦。其中兩個太陽能發(fā)電場，總發(fā)電量為250兆瓦，已于2014年投產(chǎn)，其余六個太陽能發(fā)電場，總發(fā)電量為360兆瓦，于2015年接入電網(wǎng)。公司預(yù)計至2016年底并網(wǎng)容量將達(dá)到1，750兆瓦。
　　
　　公司近期宣布2016年上半年盈利較2015年同期增長70％-90％，主要得益于i)光伏玻璃銷售量同比增加約50％左右，ii)成本及生產(chǎn)效益的改善使光伏玻璃毛利率有所提升；以及iii)太陽能發(fā)電場業(yè)務(wù)的發(fā)電收入有所上升。我們給予公司目標(biāo)價格4.10港元，對應(yīng)于2016年15倍P/E。