金晶科技：浮法玻璃行業(yè)首先配置標(biāo)

我們把金晶科技選入7月13日國(guó)泰君安重慶2007年下半年策略“十大潛力”的理由是：景氣度繼續(xù)回升的浮法玻璃行業(yè)可為投入資金者帶來(lái)超額收益，而金晶因壟斷國(guó)內(nèi)超白玻璃市場(chǎng)、構(gòu)建純堿整體化產(chǎn)業(yè)鏈、浮法玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張、盈利能力突出等明顯優(yōu)勢(shì)，理應(yīng)是浮法玻璃行業(yè)首先配置標(biāo)的。

　　未來(lái)2年內(nèi)仍將是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)超白玻璃企業(yè)。超白玻璃經(jīng)2005-2006成功引入期后目前已進(jìn)入放量成長(zhǎng)期，隨品牌和渠道的逐步建立，依托低成本優(yōu)勢(shì)對(duì)全部市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)進(jìn)口產(chǎn)品替代將進(jìn)一步加強(qiáng)，發(fā)展空間巨大。市場(chǎng)認(rèn)同使得產(chǎn)品價(jià)格/毛利率止跌回升、并將繼續(xù)維持高位。

　　受益需求快速增長(zhǎng)和新增產(chǎn)能下降，特別是目前價(jià)格距2003年以來(lái)較高點(diǎn)仍有約14%空間，浮法玻璃價(jià)格仍將延續(xù)目前回升態(tài)勢(shì)；而重油改天然氣、純堿原料2008年中期后自供也將提升浮法玻璃毛利率。2007-2008年浮法玻璃產(chǎn)能增加47%、24%亦將擴(kuò)大浮法玻璃業(yè)務(wù)盈利。

　　若該次定向增發(fā)順利實(shí)施，100萬(wàn)噸純堿項(xiàng)目將逐步于2008年投產(chǎn)。該項(xiàng)目是山東省和當(dāng)?shù)匾c(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，位于原鹽生產(chǎn)和交通便利地區(qū)；80%產(chǎn)品為重質(zhì)純堿，符合純堿重質(zhì)化市場(chǎng)需求；40%產(chǎn)品自供和銷售給關(guān)聯(lián)方有助于規(guī)避行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和降低玻璃生產(chǎn)成本，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　預(yù)期2007-2009年EPS為0.54元、0.92元、1.24元。給定6個(gè)月目標(biāo)價(jià)28元，相當(dāng)于2008年P(guān)E30.4倍。浮法玻璃景氣回升、壟斷性超白玻璃進(jìn)入放量成長(zhǎng)期、純堿構(gòu)建整體化產(chǎn)業(yè)鏈等因素，支撐了2007年相對(duì)A股和建材行業(yè)估值溢價(jià)，并將繼續(xù)支撐2008年P(guān)E獲得估值溢價(jià)。

　　面臨的主要可能風(fēng)險(xiǎn)是：100萬(wàn)噸純堿項(xiàng)目不能順利如期投產(chǎn)、浮法玻璃價(jià)格受制行業(yè)供需回升幅度低于預(yù)期、超白玻璃執(zhí)行降價(jià)銷售策略消弱毛利率水平、超白玻璃銷量低于預(yù)期。該類風(fēng)險(xiǎn)存在但不一定兌現(xiàn)，但仍建議投入資金者關(guān)注此類風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)企業(yè)帶來(lái)的不利影響。