廣州市中玻玻璃有限公司

　　近期玻璃貨物價格持續(xù)上漲，4日創(chuàng)本輪反彈新高，自4月底部反彈以來累計漲幅高達20%以上。2016年下半年以來，錯峰生產(chǎn)、環(huán)保督察一直影響著玻璃行業(yè)的供給，產(chǎn)品價格也維持在階段性高點。

　　由于環(huán)保監(jiān)察、上游原材料價格上漲、房地產(chǎn)市場景氣度高等因素影響，玻璃全國均價從月初的1289元/噸漲至月底的1564元/噸，單月漲幅超過20%。此后，玻璃價格就一直維持堅挺，如今全國均價報1548元/噸。

　　近期，環(huán)保部公布玻璃行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的情況，并重申將持續(xù)去產(chǎn)能。環(huán)保部官網(wǎng)上公告了《關于水泥玻璃行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能專項督察情況的通報》。業(yè)內(nèi)人士指出，8月中下旬建材行業(yè)旺季即將來臨，疊加冬季環(huán)保限產(chǎn)因素，預計后期玻璃價格有望再創(chuàng)階段新高。

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　　福耀玻璃：收入增長符合預期，匯兌損失不影響主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展

　　2017年h1福耀實現(xiàn)營收87.14億元，同比增長14.89%；實現(xiàn)歸母凈利13.86億元，同比減少4.85%。拆分報告期來看，q2實現(xiàn)營收45.16億元，同比增加12.42%，環(huán)比增長7.58%；實現(xiàn)歸母凈利6.93億元，同比減少20.65%，環(huán)比基本持平。公司營收增幅（15%）大于行業(yè)增速（5%），主要是受益公司營銷力的加強，以及產(chǎn)品升級結構優(yōu)化使得收入進一步增長。增收不增利的主要原因是受金額升值影響，匯兌損失金額1.71億元（去年同期匯兌收益2.04億元），若扣除此因素，2017h1利潤總額同比增長17.91%。

　　成本管控能力加強，弱化原材料成本波動

　　根據(jù)各地區(qū)產(chǎn)能占比計算福耀天然氣售價趨勢，2017年h1較去年同期下

　　降約5%，天然氣成本占比在15%左右（毛利率+0.4%）；福耀重質純堿售價趨勢2017h1較去年同期提升約30%，成本占比6%（毛利率-1%）。整體來看，公司17年毛利率42。98%，基本持平去年，具備較強的成本管控能力。

　　美國工廠6月盈利，海外擴張漸入佳境

　　2017年h1，公司汽車玻璃中國境內(nèi)收入同比增長11.81%，高于汽車行業(yè)產(chǎn)量的增速（2017年上半年汽車行業(yè)產(chǎn)量+4.64%）；公司汽車玻璃海外收入同比增長17.78%，增速高于國內(nèi)。其中福耀玻璃美國有限公司實現(xiàn)營業(yè)收入11，516.12萬美元，凈利潤-1，044.10萬美元，凈虧損同比大幅收窄并于2017年6月實現(xiàn)扭虧，盈利49.52萬美元。目前俄亥俄州芒山工廠汽車玻璃項目已建成約300萬套產(chǎn)能規(guī)模，16年芒山工廠銷售汽車玻璃80萬套，17年預計銷售200萬套以上，6月已實現(xiàn)扭虧情況下，芒山工廠全年增長樂觀。

　　匯兌損失不影響主業(yè)長期發(fā)展

　　上半年福耀營收符合預期，匯兌損失（1.71億元）拖累利潤，主要原因是美元加息預期被過度釋放，金額相對美元持續(xù)走強。公司營收穩(wěn)健，玻璃產(chǎn)品價量提升，金額匯率波動不影響公司長期業(yè)務發(fā)展，是具備較高安全邊際的汽車零部件藍籌（分紅率長年60%以上）。考慮匯兌損失，下調(diào)盈利預測，預計17/18/19年eps分別1.37/1.64/1.89元（17/18/19年匯兌損失2/0/0億的假設下），動態(tài)pe分別16.7/13.9/12.1x。

　　南玻a：地產(chǎn)需求景氣帶動全年業(yè)績大幅增長，多元化及公司治理變革打開后續(xù)成長空間

　　房地產(chǎn)需求景氣帶動全年業(yè)績大幅增長，受工程玻璃競爭加劇拖累總體盈利表現(xiàn)略低預期。地產(chǎn)景氣、光伏搶裝之下，分產(chǎn)品營收均實現(xiàn)增長，平板玻璃、工程玻璃、多晶硅分別實現(xiàn)40.5億元/30億元/15.6億元，同比增長12.9%/2.6%/40%。平板玻璃作為更像完全競爭市場的產(chǎn)品，需求景氣有效產(chǎn)能去年接近零增長的基礎上，行業(yè)產(chǎn)能利用率恢復2個百分點到60%，重箱價格從57.4元提升到64.3元，增長了接近7元。

　　公司平板毛利率從12.8%提升到24.5%；工程玻璃需求雖有增長，但受行業(yè)競爭加劇的影響價格有所下滑，毛利率從29.7%下滑至23.3%。多晶硅行業(yè)全年完成產(chǎn)量19.4萬噸，同比增長17.5%，受到上半年搶裝浪潮，上半年價格漲幅接近36%，在此背景下，公司多晶硅全年營業(yè)收入增長40%，凈利率提升了4個百分點，達到10%。

　　此外，值得注意的是2016年公司再次收購深圳顯示器少數(shù)股權，納入合并報表范圍內(nèi)，由此超薄線增添了宜昌一條150t/d線，對河北視窗鈉鈣超薄150t/d和清遠高鋁超薄300t/d（月產(chǎn)能100萬平方米；2016/6商業(yè)化運營）形成互補，視窗線運行日漸穩(wěn)定，營收1.18億元，凈利率11%，較去年下滑10個百分點；清遠營業(yè)收入4500萬，凈利潤仍有虧損。期間費率為14.9%，較上年下滑了1。75個百分點，其中各項均不同程度下滑。資產(chǎn)減值損失計提5900萬元，主要集中在固定資產(chǎn)減值上；其他經(jīng)營損益為-5100萬，主因是發(fā)生深圳顯示器件少數(shù)股權的收購。

　　歸總來看，公司扣非歸屬凈利扣非凈利為7.77億元，同比增長159%。一季度業(yè)績略低于預期。平板行業(yè)前三個月銷量累計同比5.1%，重箱價格

　　公司營業(yè)收入完成22.85億元，同比增長17%，毛利率23.67%，同比下滑2.6個百分點，環(huán)比下滑1.6個百分點，一季度春節(jié)過后中間商開始補庫，加之房屋新開工面積前三個累計同比11.6%，浮法、工程價格表現(xiàn)略低預期。費率14.3%，同比下滑了0.8個百分點，管理費率和財務費率各占一半。單季度完成歸屬凈利潤17013萬元，同比下滑17%。觀照全部玻璃公司，南玻也將逐步走上多元化的道路。

　　從目前的布局來看，消費電子超薄玻璃產(chǎn)能從鈉鈣玻璃升級到了高鋁玻璃；多晶硅-硅片-組件-電站全產(chǎn)業(yè)鏈均有參與。管理層逐漸到位，公司治理進一步加強，公司逐步邁入正軌。南玻作為國內(nèi)較老牌的、技術積淀較深厚的玻璃企業(yè)之一，我們對其未來還是應該給予耐心和信心。建議用樂觀視角看待新南玻的起航，綜合以上在長期視角下初次覆蓋給予“買入”評級，預測2017-2018年eps分別為0.56、0.63元，對應pe18x、16x。