廣州市中玻玻璃有限公司

　　事件描述

　　去年以來(lái)持續(xù)超預(yù)期的地產(chǎn)銷(xiāo)售支撐玻璃需求，而供給又受制于環(huán)保監(jiān)管和微觀企業(yè)對(duì)中期需求的擔(dān)憂。供需關(guān)系的持續(xù)樂(lè)觀使得高盈利得以持續(xù)，庫(kù)存持續(xù)低位。近期由于房地產(chǎn)企業(yè)拿地增加和推盤(pán)動(dòng)力增強(qiáng)，我們認(rèn)為地產(chǎn)投入資金有望持續(xù)超預(yù)期，隨著需求再次超預(yù)期，供給投放是否會(huì)持續(xù)緩慢？

　　事件評(píng)論

　　在產(chǎn)產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢是今年價(jià)格堅(jiān)挺的重要原因。玻璃價(jià)格自去年下半年開(kāi)始上漲并穩(wěn)定在高位，盈利達(dá)到歷史中高位，以旗濱集團(tuán)為例，目前盈利水平已超過(guò)10元/重箱，接近2009年僅次于2010年。但高盈利并未帶來(lái)大規(guī)模的產(chǎn)能新增，一是行業(yè)經(jīng)歷2014-2015年去產(chǎn)能，企業(yè)預(yù)期修正偏謹(jǐn)慎；二是多城地產(chǎn)調(diào)控背景下，需求持續(xù)預(yù)期較弱，即地產(chǎn)銷(xiāo)售同樣超微觀企業(yè)預(yù)期。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2016年浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能增幅約為4%，而上一輪景氣上行年份（2013年）的在產(chǎn)產(chǎn)能增幅高達(dá)13%，這是造成2017沒(méi)有重走2014年玻璃價(jià)格前高后低態(tài)勢(shì)的重要原因。

　　在產(chǎn)產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢的節(jié)奏會(huì)打破么？不會(huì)。地產(chǎn)需求的預(yù)期修正或提振投產(chǎn)動(dòng)力，但在產(chǎn)產(chǎn)能增幅不會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，一是產(chǎn)能周期帶來(lái)的集中冷修緩解供給壓力，二是復(fù)產(chǎn)及運(yùn)營(yíng)成本較過(guò)去增加。玻璃窯爐每5-8年進(jìn)行需冷修，而2010-2014年是產(chǎn)能投產(chǎn)高峰期，因此2015-2020年是理論上的冷修高峰期。從目前在產(chǎn)產(chǎn)能看，2012年及以前年份點(diǎn)火（理論上應(yīng)該進(jìn)行冷修）的產(chǎn)能占比接近50%；實(shí)際情況正好如此，2016-2017年進(jìn)行冷修的產(chǎn)線均是2013年及以前年份點(diǎn)火，其中2012年及以前年份點(diǎn)火產(chǎn)能占比為90%，因此我們判斷近兩年大規(guī)模的集中冷修將顯著降低產(chǎn)能沖擊。同時(shí)2014年1月1日起環(huán)保新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，玻璃窯爐必須進(jìn)行脫硝脫硫除塵處理，除一次性設(shè)備投入外還有運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，沙河環(huán)保成本約為60元/噸。

　　冷修周期有望推動(dòng)玻璃景氣持續(xù)超預(yù)期。今年上半年玻璃冷修產(chǎn)能6170t日熔量，新點(diǎn)火、復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能分別為3450、5800日熔量，在產(chǎn)產(chǎn)能沖擊不到2%，使得庫(kù)存即使在淡季仍維持低位，隨著旺季來(lái)臨，我們判斷下半年玻璃價(jià)格有望再次超預(yù)期。中長(zhǎng)期看，若地產(chǎn)開(kāi)工和銷(xiāo)售今年能夠超預(yù)期，進(jìn)一步支撐明年玻璃需求，疊加集中冷修影響，預(yù)計(jì)玻璃景氣將延續(xù)�？春闷鞛I集團(tuán)、信義玻璃業(yè)績(jī)超預(yù)期，周期之外仍有成長(zhǎng)，建議配置。