廣州市中玻玻璃有限公司

      2017年上半年浮法玻璃行業(yè)整體運(yùn)行平穩(wěn)，超出年前的預(yù)期，市場信心也保持在較好為水平。雖然上半年是傳統(tǒng)的玻璃消費(fèi)淡季，房地產(chǎn)在去庫存的發(fā)生反應(yīng)下，對玻璃的需求也表現(xiàn)較好，生產(chǎn)企業(yè)庫存處于相對合理的狀態(tài)。玻璃現(xiàn)貨價(jià)格上半年窄幅震蕩為主，沒有出現(xiàn)明顯的、整體性的回落，僅僅是區(qū)域分化。同時(shí)去年四季度以來大幅度上漲的純堿等原燃材料價(jià)格在春節(jié)之后出現(xiàn)明顯回落，目前生產(chǎn)成本已經(jīng)恢復(fù)到正常的水平，也在一定程度上增加了玻璃生產(chǎn)企業(yè)的利潤。而去年下半年以來的市場價(jià)格上漲，也促進(jìn)了玻璃生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能的恢復(fù)，造成產(chǎn)品產(chǎn)量同比上漲幅度過大。上半年玻璃現(xiàn)貨市場運(yùn)行的特點(diǎn)整體總結(jié)為“價(jià)格整體平穩(wěn)，成本理性回歸，效益明顯增加，產(chǎn)量增幅非常大”。

       1 簡要總結(jié)

      去年5月份以來玻璃現(xiàn)貨產(chǎn)能和產(chǎn)量增速明顯，主要是受到下游房地產(chǎn)企業(yè)需求增加的促進(jìn)，以及生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營者對后期市場恢復(fù)的預(yù)期。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年5月單月平板玻璃產(chǎn)量約7306萬重箱，同比增8.9％（單月產(chǎn)量創(chuàng)2015年5月份以來的新高）；1-5月全國平板玻璃產(chǎn)量約3.4億重箱，同比增6.4％（累計(jì)產(chǎn)量接近2014年同期的水平）。

      2017年6月16日中國玻璃綜合指數(shù)1083.95點(diǎn)，同比去年同期上漲179.44點(diǎn)；中國玻璃售價(jià)趨勢1093.87點(diǎn)，同比去年同期上漲187.52點(diǎn)；中國玻璃信心指數(shù)1044.29點(diǎn)，同比去年同期上漲147.16點(diǎn)。

      去年四季度之后純堿價(jià)格的大幅度波動(dòng)的原因如下：一是去年以來玻璃生產(chǎn)企業(yè)冷修正產(chǎn)生產(chǎn)線增加，直接發(fā)生反應(yīng)了純堿消費(fèi)需求。純堿下游的其他幾個(gè)行業(yè)表現(xiàn)并不盡如人意。二是出口量保持正常的水平，對國內(nèi)純堿價(jià)格有助推作用。單純從市場價(jià)格講，出口價(jià)格并沒有大幅度的波動(dòng)，僅僅是減少了國內(nèi)市場的供給。三是進(jìn)口堿數(shù)量有限，無法對國內(nèi)價(jià)格形成一定的影響。去年以來也有部分玻璃生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)口美國天然堿，但數(shù)量有限。四是純堿所使用的煤炭價(jià)格有一定幅度的上漲，助推了純堿生產(chǎn)企業(yè)的成本。五是環(huán)保因素影響了部分純堿生產(chǎn)企業(yè)的開工率，尤其是去年四季度減少了部分廠家的生產(chǎn)量。六是公路鐵路運(yùn)輸因素造成部分時(shí)間段，青海堿廠的產(chǎn)品無法按時(shí)運(yùn)輸?shù)絻?nèi)地市場。

      今年春節(jié)之后隨著純堿企業(yè)庫存的快速上漲，環(huán)保監(jiān)管釋放的放緩以及玻璃生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能增速趨于穩(wěn)定等原因，純堿價(jià)格出現(xiàn)較為明顯的回落，到正常的市場價(jià)格水平。近期純堿價(jià)格有所反彈，幅度在玻璃生產(chǎn)企業(yè)能夠承受的范圍之內(nèi)。

      總體看上半年玻璃現(xiàn)貨市場整體走勢超出年前的預(yù)期，生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營狀況持續(xù)去年三四季度的較好狀況。由于目前廠家?guī)齑嫣幱谙鄬Φ臀�，資金狀況較好，對現(xiàn)貨價(jià)格的支撐作用好于去年同期水平，同時(shí)市場信心也有較好的表現(xiàn)。對于下半年的現(xiàn)貨市場走勢，我們持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，具體從幾個(gè)方面進(jìn)行分析。

      2 全部環(huán)境

     美聯(lián)儲(chǔ)在6月14-15日的利率會(huì)議上決定上調(diào)聯(lián)邦設(shè)立資金利率25個(gè)基點(diǎn)至1.00-1.25％。同時(shí)宣布年內(nèi)或?qū)�啟�?dòng)縮表計(jì)劃，縮表將采取循序漸進(jìn)方式，逐步提高每月縮表規(guī)模直到達(dá)到每月縮減300億美元國債、200億美元MBS為止。

      3月聯(lián)儲(chǔ)加息后，國內(nèi)大銀行迅速跟進(jìn)，上調(diào)逆回購，MLF和SLF利率。但這一次我們預(yù)計(jì)國內(nèi)大銀行不會(huì)追隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，但不排除下半年出現(xiàn)這種做法的可能。1）當(dāng)前中美利差回升至140bp遠(yuǎn)高于3月份的90bp。2）5月份以來，尤其是匯率報(bào)價(jià)模型加入逆周期因子以后，金額兌美元持續(xù)升值，漲幅超過1％。利差和當(dāng)下金額匯率走強(qiáng)為國內(nèi)提供了一個(gè)應(yīng)對美元加息的安全墊。3）年初換匯購匯需求大，匯入外部流出壓力大，而目前匯入外部儲(chǔ)備連續(xù)4個(gè)月上升。4）受資金監(jiān)管影響，目前國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境偏緊，若再加息，加劇流動(dòng)性緊張。

      美聯(lián)儲(chǔ)表示今年已來經(jīng)濟(jì)和就業(yè)持續(xù)溫和擴(kuò)張，家庭支出和商業(yè)投入資金在上升，短期通脹稍微低于2％，但是預(yù)計(jì)在中期將會(huì)穩(wěn)定在2％這一目標(biāo)水平上，聯(lián)儲(chǔ)會(huì)緊盯通脹發(fā)展。耶倫表示若經(jīng)濟(jì)進(jìn)展符合預(yù)期，可能會(huì)“相對較早”實(shí)施縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃。聯(lián)儲(chǔ)和耶倫的表態(tài)總體而言較為積較，對經(jīng)濟(jì)增長和中長期通脹復(fù)蘇樂觀，態(tài)度偏鷹。由于聯(lián)儲(chǔ)此次在縮表計(jì)劃方面表現(xiàn)出更加明確和積較的態(tài)度，且初期縮表規(guī)模并不太大，我們預(yù)計(jì)縮表較有可能在9月份開始實(shí)施。而考慮到經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張和短期通脹落后預(yù)期的事實(shí)，下一次加息可能在12月，影響未來加息節(jié)奏的關(guān)鍵在于通脹的復(fù)蘇狀況。

      我們維持年內(nèi)金額兌美元不破7的判斷。去年在市場較悲觀的時(shí)候，我們提出對金額匯率不宜太悲觀。今年經(jīng)濟(jì)基本面和國內(nèi)利率對匯率形成良好支撐，特朗普政策推進(jìn)緩慢帶來前期匯率超調(diào)的修正，中美貿(mào)易合作緩解匯率壓力，市場對美國資產(chǎn)泡沫擔(dān)憂加劇，減少資金外流壓力，年內(nèi)金額穩(wěn)定在7下方是大概率事件。

      3 宏觀經(jīng)濟(jì)
 

      2017年一季度我國消費(fèi)、投入資金與凈出口對GDP累計(jì)同比增長拉動(dòng)分別為5.3％、1.3％與0.3％，而2015年四季度，三者分別為4.6％、2.5％與-0.2％。一年多來，在投入資金拖累GDP1.2個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，消費(fèi)與凈出口分別提振了0.8和0.5個(gè)百分點(diǎn)，有效對沖了投入資金的負(fù)面影響。

      工業(yè)品價(jià)格大幅上漲僅僅由少數(shù)工業(yè)品價(jià)格上漲推動(dòng)。我們進(jìn)一步從產(chǎn)業(yè)鏈的角度去觀察，油氣、石油加工、化學(xué)工業(yè)與化纖可以組成一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈；鐵礦石與鐵礦屬于一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈；有色礦與有色金屬是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈；煤炭-化工/鋼鐵也是上下游產(chǎn)業(yè)鏈。

      摸清產(chǎn)業(yè)鏈后，我們發(fā)現(xiàn)只有四個(gè)基本物品價(jià)格上漲：油氣、鋼鐵、煤炭與有色金屬。由于它們相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)品所占權(quán)重合計(jì)達(dá)到三分之一左右，它們的大幅漲價(jià)基本能夠解釋PPI的變化。

      總體來說，2016年這一輪PPI單邊向上，主要是因?yàn)樯�產(chǎn)資料尤其是上游基礎(chǔ)虛擬商品的價(jià)格上漲推動(dòng)的。具體來看，主要是貨品、煤炭、鋼鐵與有色金屬的價(jià)格上漲，推動(dòng)了PPI的提高。

      受益于購置稅減半的優(yōu)惠政策，2016年我國的汽車銷售增速大幅提高，并帶動(dòng)了相關(guān)中上游的需求。而2015年底倡導(dǎo)的去庫存戰(zhàn)略使得商品住宅銷售旺盛，房價(jià)在2016年也大幅上漲，房地產(chǎn)投入資金增速也逐步提高，拉動(dòng)了中上游的有關(guān)需求。

      隨著美國等海外經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及金額兌美元的貶值，我國出口形勢邊際改善，出口跌幅不斷縮窄并轉(zhuǎn)為正。截至4月份我國出口季調(diào)同比增速恢復(fù)至9.8％，當(dāng)月貿(mào)易順差也達(dá)到380億美元。

      4 需求情況

      這一輪房地產(chǎn)的繁榮尚未結(jié)束，尤其是2016年10月份調(diào)控政策推出以來房價(jià)似乎還在上漲，令許多人認(rèn)為這一輪的房地產(chǎn)將會(huì)繼續(xù)繁榮。我國房地產(chǎn)市場陷入循環(huán)與怪圈。我們多次強(qiáng)調(diào)運(yùn)用小周期與大周期的框架去看到我國的房地產(chǎn)市場。在大周期并未向下的情況下，房地產(chǎn)呈現(xiàn)過多輪小周期。過去十年便經(jīng)歷了四輪小周期，每一個(gè)小周期里房地產(chǎn)市場陷入以下循環(huán)與怪圈：商品房銷售興旺-房價(jià)上漲-房地產(chǎn)投入資金增速提高-經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇-房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)-商品房銷售低迷-房價(jià)調(diào)整-房地產(chǎn)投入資金增速下降-經(jīng)濟(jì)下行-救市政策出臺(tái)-商品房銷售興旺。

      當(dāng)前我國房地產(chǎn)市場處于小周期向下階段。當(dāng)前我國房地產(chǎn)市場處于第四輪小周期向下的階段，即房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)-商品房銷售增速下降。目前銷售增速不斷下滑，房價(jià)增速也已經(jīng)開始下降，只要房價(jià)增速降為負(fù)時(shí)，房價(jià)便出現(xiàn)調(diào)整，但是這需要一段時(shí)日，銷售對價(jià)格的傳導(dǎo)存在一定的時(shí)滯。同樣，當(dāng)房價(jià)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，房地產(chǎn)投入資金增速開始下降。當(dāng)前房地產(chǎn)投入資金增速仍在創(chuàng)新高，是因?yàn)槟壳胺績r(jià)仍在上漲，但是我們需要注意房價(jià)對其傳導(dǎo)具有滯后性。

      未來商品房銷售與地產(chǎn)投入資金下降或拖累總需求。根據(jù)我們的判斷，隨著調(diào)控政策的擴(kuò)圍、升級以及發(fā)酵，房地產(chǎn)銷售增速將持續(xù)下降，2018年初房價(jià)增速或?yàn)樨?fù)，即房價(jià)開始調(diào)整。而房地產(chǎn)投入資金增速在隨后不久變化開始下降。房地產(chǎn)銷售低迷會(huì)導(dǎo)致相關(guān)的消費(fèi)如家電、建筑裝潢等消費(fèi)低迷，房地產(chǎn)投入資金增速下降會(huì)導(dǎo)致建材、鋼鐵、化工品等工業(yè)品的需求下降，因此，房地產(chǎn)市場處于小調(diào)整周期的后半階段，未來對總需求的拖累是相當(dāng)明顯的。

      汽車銷售增速放緩?fù)瑯咏档涂傂枨笤鏊�。受益于汽車購置稅減半政策的優(yōu)惠，2016年我國汽車銷售增速大幅提高。汽車銷售興旺帶動(dòng)了總需求。鋼鐵、有色金屬與化工產(chǎn)品等原材料的需求，推動(dòng)了價(jià)格上漲與盈利改善。但是2017年購置稅優(yōu)惠的政策力度減弱，而且面臨較高的基數(shù)，2017年汽車銷售增速下滑是大趨勢，其對中上游的需求也會(huì)隨之減弱。

      但是大部分國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也受到逆大部分國家化等不利因素的挑戰(zhàn)。英國脫離歐盟、特朗普的貿(mào)易保護(hù)主義使得大部分國家貿(mào)易面臨不確定性。

      從全部環(huán)境看，大部分國家經(jīng)濟(jì)仍處在大調(diào)整過程中，強(qiáng)勁增長的動(dòng)力依然不足，民粹主義和逆大部分國家化的影響可能非常大，一些經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策和財(cái)政政策調(diào)整形成風(fēng)險(xiǎn)外溢效應(yīng)，我們?nèi)詫⒚媾R一個(gè)高度復(fù)雜多變的全部環(huán)境。

      鑒于以上分析，我們認(rèn)為未來時(shí)間越往后經(jīng)濟(jì)增速下行壓力逐漸增加，至2017年底或2018年上半年，下行壓力可能會(huì)比非常大。但是下半年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能比我們想象的要好。

      春節(jié)過后三、四線城市商品房銷售意外火爆，短暫提升全國商品房銷售增速由于2016年10月份的限購等調(diào)控政策僅有于房價(jià)上漲過快的部分一、二線城市，2017 年春節(jié)過后部分三、四線城市的商品房銷售超預(yù)期火爆。尤其是一線城市以及省會(huì)城市周邊的三、四線城市以及有名旅游城市等，它們的房地產(chǎn)銷售情況非�；鸨�，房價(jià)上漲過快。

      根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2017年2月份一線城市商品房銷售同比下降15.2％，但三、四線城市同比增長70.6％。由于一線城市成交僅占全國的5％，所以全國范圍內(nèi)商品房銷售增速提高2.6個(gè)百分點(diǎn)至25.1％。

      隨后房地產(chǎn)調(diào)控政策升級并擴(kuò)圍至三、四線城市，三、四線城市商品房銷售增速同比下降6.4％，全國商品房銷售增速也再次進(jìn)入下降通道。一、二線房價(jià)同比增速形成下降趨勢，三線房價(jià)增速繼續(xù)提高。由于全國范圍的商品房銷售增速拐點(diǎn)早在2016年4月份便出現(xiàn)，其對房價(jià)的影響也開始顯現(xiàn)，全國范圍的房價(jià)增速自去年10月份便開始下降。但是這之中不同類型城市稍微有些差異。

      由于房價(jià)仍然在上漲，房地產(chǎn)投入資金增速也在繼續(xù)提高。2017年4月份，房地產(chǎn)開發(fā)投入資金完成額累計(jì)同比增速為9.3％，回升至2015年初的水平。需要注意的是，當(dāng)前房地產(chǎn)投入資金增速相較以往的幾輪小周期來看，其水平要低得多。

      這一輪房地產(chǎn)投入資金增速從2015年底近乎零增長開始反彈，用了一年半的時(shí)間升至目前10％不到的水平。而2013年上一輪房地產(chǎn)小周期繁榮時(shí)，房地產(chǎn)投入資金增速高達(dá)20％，從這個(gè)角度看，在投入資金增速拐點(diǎn)未出現(xiàn)之前，房地產(chǎn)投入資金增速未來一段時(shí)間或許能夠繼續(xù)小幅攀升，進(jìn)而推高社會(huì)的總需求。

      未來1-2年商品房并非大類配置優(yōu)選項(xiàng)。房價(jià)增速持續(xù)下降，當(dāng)未來某個(gè)時(shí)間房價(jià)增速降為負(fù)的水平時(shí)，房價(jià)便出現(xiàn)調(diào)整。從這個(gè)角度看，房地產(chǎn)并不是當(dāng)前大類配置的優(yōu)先選擇。由于三四線城市房價(jià)增速拐點(diǎn)并未出現(xiàn)，三四線城市房價(jià)調(diào)整出現(xiàn)的時(shí)間會(huì)更晚。但是也需要注意三四線城市房價(jià)漲幅較小，投入資金收益有限。

      5供給情況

      中國國家統(tǒng)計(jì)局6月14日報(bào)道，5月份平板玻璃產(chǎn)量為7306萬重量箱，同比增長8.9％；1-5月份平板玻璃產(chǎn)量為34156萬重量箱，同比增長6.4％。從單月數(shù)據(jù)和累計(jì)數(shù)據(jù)看，目前玻璃產(chǎn)量的恢復(fù)和增長速度超出之前的預(yù)期。這也是今年以來玻璃現(xiàn)貨價(jià)格上漲壓力過大的主要原因。

      從今年以來的數(shù)據(jù)看，冷修停產(chǎn)生產(chǎn)線9條，減少年產(chǎn)能3018萬重箱；新建生產(chǎn)線投產(chǎn)3條，增加年產(chǎn)能1320萬重箱；冷修正產(chǎn)生產(chǎn)線5條，恢復(fù)年產(chǎn)能1620萬重箱。盈虧相抵，今年以來累計(jì)凈增加-78萬重箱。今年玻璃產(chǎn)量增加的主要原因在于一方面是去年1-5月份產(chǎn)量相對比較低；另一方面是去年5月份以來產(chǎn)能增加和恢復(fù)的數(shù)量比較多。

      對于下半年玻璃產(chǎn)能和產(chǎn)量的影響因素，主要有以下幾個(gè)方面：靠前，受到目前市場價(jià)格和經(jīng)濟(jì)效益較好的影響，部分在建和已經(jīng)建設(shè)完畢的生產(chǎn)線將會(huì)加快點(diǎn)火速度，以盡早實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)小喲。第二，已經(jīng)到期的熔窯，也將盡量通過熱修等方式，延緩使用時(shí)間，待銷售淡季的時(shí)候再停產(chǎn)。第三，目前環(huán)保政策日益監(jiān)管嚴(yán)格，這將對冷修正產(chǎn)或者新建生產(chǎn)線投產(chǎn)起到一定的制約作用。

      從目前了解到的情況看，下半年有望點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)的生產(chǎn)線在10條之內(nèi)，同時(shí)結(jié)合部分即將到期的冷修生產(chǎn)線狀況，未來整體供需凈增加的數(shù)量不大。預(yù)計(jì)年末玻璃產(chǎn)能為9.45億重箱，同比增加1.07％；玻璃產(chǎn)量8.10億重箱，同比增加4.65％。

      6 售價(jià)趨勢

      2017年6月16日全國白玻均價(jià)1500元，同比去年上漲274元，增加幅度為22.35％。這在近幾年來是盈利狀況較好的時(shí)間段，主要是受到去年下半年以來以房地產(chǎn)裝飾裝修等需求大幅度增加的影響。同時(shí)汽車行業(yè)和玻璃原片及制品出口也有不俗的表現(xiàn)。

      對于下半年的市場售價(jià)趨勢，除了要考慮正常的供需矛盾之外，還要兼顧環(huán)保政策和生產(chǎn)成本兩個(gè)方面的影響。畢竟目前生產(chǎn)企業(yè)的資金支出和經(jīng)營狀況還有一些不確定性。

      2017年5月，《關(guān)于京津冀及周邊地區(qū)執(zhí)行大氣污染物特別排放限值的公告（征求意見稿）》提出：從6月1日起，京津冀及周邊地區(qū)執(zhí)行大氣污染物特別排放限值。對于排放標(biāo)準(zhǔn)中已有特別排放限值要求的行業(yè)（包括鍋爐），新受理環(huán)評審批的建設(shè)項(xiàng)目將執(zhí)行大氣污染物特別排放限值。排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)將是長期趨勢，有利于大氣污染防治，有利于清潔能源使用。

      從環(huán)保方面看，不僅僅是單個(gè)的生產(chǎn)企業(yè)后期環(huán)保成本支出呈現(xiàn)增加的趨勢。從相關(guān)部門的政策制定和執(zhí)行情況看，也將更加嚴(yán)格，并且是針對全行業(yè)的監(jiān)管。

      純堿價(jià)格在春節(jié)之后出現(xiàn)系統(tǒng)性回調(diào)之后，純堿行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況不盡如人意。企業(yè)聯(lián)合漲價(jià)和挺價(jià)的意愿逐漸增強(qiáng)。近期現(xiàn)貨價(jià)格有50-100元左右幅度的上漲。預(yù)計(jì)后期還將有一定幅度的調(diào)整，以上漲為主。

      從2016年以來各個(gè)區(qū)域現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)看，華南地區(qū)羊的特點(diǎn)比較明顯。尤其是去年7月份前后全國現(xiàn)貨價(jià)格的整體上漲，主要就是得益于華南地區(qū)價(jià)格的領(lǐng)漲。但是今年以來華南地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格由于居于高位，并且和周邊市場價(jià)格差異比非常大，價(jià)格出現(xiàn)了兩次比非常大幅度的波動(dòng)。對華中和華東等地區(qū)也有一定的影響。預(yù)計(jì)隨著后期雨季和高溫天氣的逝去，華南價(jià)格還將有比較好的表現(xiàn)。沙河地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格今年以來走勢穩(wěn)定，價(jià)格回落的壓力不大。目前沙河地區(qū)整體庫存處于合理狀態(tài)，盈利狀況較好，有助于現(xiàn)貨價(jià)格的支撐。

      對于下半年現(xiàn)貨價(jià)格我們持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營狀況也并非是一帆風(fēng)順的。在產(chǎn)能、產(chǎn)量增加的背景下，以房地產(chǎn)裝飾裝修市場為主的消費(fèi)群體能否有上佳的表現(xiàn)，還不得而知。國家對房地產(chǎn)日益嚴(yán)厲政策，對玻璃消費(fèi)需求的影響也將逐步顯現(xiàn)。同時(shí)去年以來較好的盈利狀況也將使得現(xiàn)有生產(chǎn)企業(yè)盡量維持目前的產(chǎn)能，不會(huì)輕易減產(chǎn)或者限產(chǎn)。