東方經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證：福耀玻璃 盈利能力持續(xù)提升

【中玻網(wǎng)】東方經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證近日發(fā)布福耀玻璃(600660,股吧)的研究報(bào)告稱，公司上半年收入55.5億元，同比增長(zhǎng)13.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利8.4億元，同比增長(zhǎng)14.1%，對(duì)應(yīng)每股收益0.42元。2季度收入29.5億元，同比提升12.6%，凈利潤(rùn)4.5億元，同比增長(zhǎng)16.7%，單季EPS0.23，2季度毛利率繼續(xù)環(huán)比提升。
　　
　　收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)增速高于海外，預(yù)計(jì)4季度后國(guó)外收入增速將逐季向上。上半年收入增長(zhǎng)13.8%，其中國(guó)內(nèi)收入增幅14.8%，出口增11.6%，預(yù)計(jì)9月份俄羅斯工廠投產(chǎn)后，國(guó)外產(chǎn)品收入增速將逐季向上。分產(chǎn)品來(lái)看，上半年汽車(chē)玻璃收入52.8億元，同比增長(zhǎng)15.5%；其中國(guó)內(nèi)汽車(chē)玻璃收入增幅17.5%，高于同期12.8%的汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)量增幅，說(shuō)明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)向好。浮法玻璃收入增速6.8%，業(yè)務(wù)向汽車(chē)玻璃的集中趨勢(shì)明顯。
　　
　　毛利率提升，薪酬及研發(fā)費(fèi)用共同推高管理費(fèi)用。受益降本增效，上半年毛利率達(dá)到40.2%，同比環(huán)比分別提高1.4及0.8個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期整體成本費(fèi)用率80.9%，低于81.86%的成本費(fèi)用率年度目標(biāo)。薪酬及研發(fā)投入大幅增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，其中職工薪酬同比增長(zhǎng)39%，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)47.4%。上半年報(bào)廢雙遼建筑級(jí)玻璃生產(chǎn)線，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)外支出同比增加。
　　
　　存貨管控良好，上半年現(xiàn)金流改善。上半年每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.61元，相比上年同期增長(zhǎng)6.4%，現(xiàn)金流改善幅度弱于盈利改善，主要原因是現(xiàn)金性薪酬支出同比凈增1.2億元，增幅20.3%。期末應(yīng)收款合計(jì)30.9億元，相比期初提升10.8%，存貨管控良好，存貨較年初下降5.3%。
　　
　　預(yù)計(jì)公司盈利將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。近期俄羅斯生產(chǎn)線將逐步投產(chǎn)，公司出口收入增速有望上行，出口業(yè)務(wù)占比有望提升。通遼線改造為浮法級(jí)將繼續(xù)提升浮法玻璃自給率，公司盈利將有望逐步好轉(zhuǎn)，并且受益于今年國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量回暖趨勢(shì)，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　
　　預(yù)計(jì)公司2013-2015年每股收益分別為0.88、0.98、1.16元，參照可比公司平均估值水平，給予2013年10倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.8元，維持公司增持評(píng)級(jí)。