金晶科技:浮法玻璃盈利逐步好轉(zhuǎn),純堿繼續(xù)低位

【中玻網(wǎng)】金晶科技（600586）研究報告，盈利環(huán)比有所好轉(zhuǎn)。公司前三季度利潤同比大幅下降源于玻璃與純堿行業(yè)持續(xù)低迷。前三季度毛利率2.5％，凈利率-8.4％，均為歷年低點，但已好于年中時的利潤率。從單季來看，三季度毛利率為3.4％，而二季度為-5.2％;三季度凈利潤-6111萬元，即使將2377萬元的營業(yè)外收入剔除，也明顯高于二季度的-1.3億元。分析師認(rèn)為這主要得益于玻璃業(yè)務(wù)逐步回升，而純堿仍在低位，盈利無明顯變動。
　　
　　浮法玻璃已觸底回升，今年底至明年上半年預(yù)計在微利狀態(tài)震蕩。今年年初玻璃行業(yè)整體虧損后落后產(chǎn)能部分被淘汰，二季度后玻璃價格逐步回升，個別企業(yè)略有盈利。但由于大量完工生產(chǎn)線在等待點火，分析師估計未來2-3個季度玻璃行業(yè)仍將在微利線附近浮動。公司在上一輪周期盈利明顯好于行業(yè)，主要得益于高等的超白玻璃;但目前超白玻璃供給明顯增加導(dǎo)致公司優(yōu)勢減弱，因而目前公司玻璃盈利與行業(yè)大致持平。分析師預(yù)計明年玻璃利潤率將好于今年，但總體盈利預(yù)計仍偏弱。
　　
　　純堿價格仍在低位徘徊，短期難見明顯好轉(zhuǎn)。雖然玻璃行業(yè)盈利有所好轉(zhuǎn)，但需求仍相對較弱，總產(chǎn)量比去年同期略有下降，這意味著對純堿的需求量也在減少。純堿行業(yè)總體呈現(xiàn)供過于求的格局，二三季度基本保持1400元/噸的價格，對于大部分企業(yè)而言基本處于不盈利狀態(tài)。分析師估計四季度純堿價格仍保持低位;而未來除非需求大幅好轉(zhuǎn)否則價格難以大幅回升。
　　
　　下游需求較弱情況下，公司北京項目延后，而大量普通浮法成為競爭力提升的限制條件。短期內(nèi)玻璃需求難以大幅反彈，低盈利狀態(tài)導(dǎo)致公司北京超白與LOWE項目再度延后，預(yù)計明年才會點火。長期看，國內(nèi)經(jīng)濟增速將趨緩，產(chǎn)品價格暴漲可能性較小。在此情況下，公司即使以收購方式擴大玻璃規(guī)模，也難以提升總體競爭力。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是企業(yè)未來提升盈利的必經(jīng)之路，而新產(chǎn)品的延后也意味著公司短期盈利仍只能與行業(yè)同步。
　　
　　負(fù)債率有所上升。經(jīng)營性現(xiàn)金流1.9億元，同比降48％;而同期資本開支6.8億元，說明存在現(xiàn)金缺口。負(fù)債率由45％升至48.2％，處于較低水平。
　　
　　給予“推薦”評級。預(yù)計公司12-14年EPS為-0.15元、0.05元與0.20元，給予推薦評級。
　　
　　風(fēng)險提示:下游需求恢復(fù)不達預(yù)期。