華泰：光伏業(yè)整體回暖還需時(shí)日 短期關(guān)注6股

【中玻網(wǎng)】重要事件：
　　
　　美國(guó)商務(wù)部公布對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品的“雙反”稅率終裁結(jié)果。尚德反傾銷(xiāo)稅31.73%，反補(bǔ)貼稅14.78%，總合為46.52%天合反傾銷(xiāo)稅18.32%，反補(bǔ)貼稅15.97%,總合為34.29%。除了尚德和天合外的其他59家出口企業(yè)的反傾銷(xiāo)稅及反補(bǔ)貼稅分別為25.96%及15.24%,合計(jì)為41.2%。合并稅率為了避免重覆計(jì)算,將減少10.56%。本次終裁的較終結(jié)果相比起初裁稅率是略為下降的：天合:：23.76%，尚德：35.98%，其他59家應(yīng)訴企業(yè)：30.64%，除上述以外的企業(yè)，其合并稅率超過(guò)250%。
　　
　　但雙反范圍沒(méi)有擴(kuò)大，仍然僅有于電池片。除了無(wú)錫尚德外,其他企業(yè)存在緊急傾銷(xiāo)的情況,因此除尚德外的其他企業(yè),需要為90天追溯期間的出口商品繳交臨時(shí)性關(guān)稅。較終結(jié)果還將在11月23日前由美國(guó)全部貿(mào)易委員會(huì)通過(guò)。
　　
　　點(diǎn)評(píng)分析：
　　
　　合并稅率相比初裁結(jié)果略有下降，但實(shí)質(zhì)影響不顯著，僅常州天合一家企業(yè)稅率明顯下降。初裁結(jié)果：尚德:31.22%，天合:31.14%，其他59家單獨(dú)稅率應(yīng)訴企業(yè)的稅率為31.18%，其余未應(yīng)訴企業(yè)的稅率為249.96%。因?yàn)榻K裁合并稅率與初裁相差較小，且初裁后“雙反”稅率在操作中已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施，所以終裁對(duì)A股公司業(yè)績(jī)預(yù)期影響較小。
　　
　　國(guó)內(nèi)企業(yè)還存在繞開(kāi)美國(guó)“雙反”的操作空間。由于“雙反”產(chǎn)品范圍沒(méi)有擴(kuò)大到硅片與組件，國(guó)內(nèi)大多數(shù)光伏企業(yè)仍然能采用從寶島采購(gòu)電池片的方法來(lái)規(guī)避雙反。
　　
　　美國(guó)“雙反”對(duì)國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)業(yè)績(jī)實(shí)質(zhì)性影響不大。國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)出口美國(guó)占比較小，僅10%左右，占A股公司銷(xiāo)售收入的比例更低，產(chǎn)品范圍也較小，因此對(duì)A股公司業(yè)績(jī)影響不大。
　　
　　但終裁結(jié)果會(huì)影響歐盟“雙反”的判決預(yù)期及結(jié)果，而歐盟的稅率卻至關(guān)重要。出口歐盟占比達(dá)到60%以上，對(duì)國(guó)內(nèi)公司業(yè)績(jī)影響巨大。
　　
　　策略
　　
　　華泰經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證表示近兩周價(jià)格出現(xiàn)一輪新的下跌，多晶硅月跌幅達(dá)到8.2%，跌破18美金，幵逐漸向下游傳逑。出亍對(duì)歐洲雙反的謹(jǐn)慎態(tài)度，庫(kù)存再次開(kāi)始累積，尚德、天合已開(kāi)始裁員減產(chǎn)。全產(chǎn)業(yè)鏈的成本下降空間已經(jīng)被過(guò)度透支,行業(yè)狀況已經(jīng)不可持續(xù)，面臨崩盤(pán)重整的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　光伏的整合已經(jīng)到了關(guān)鍵時(shí)期，據(jù)我們了解，行業(yè)開(kāi)工率環(huán)比Q2繼續(xù)下降，現(xiàn)金流逐漸惡化，更多二線企業(yè)進(jìn)入“關(guān)門(mén)冬眠”狀態(tài)。雖然可能是黎明前的黑暗，但我們認(rèn)為即便回暖，也需要過(guò)程：1）盈利能力的復(fù)蘇會(huì)徆慢：隨著去產(chǎn)能化，較早改善的將是開(kāi)工率及現(xiàn)金流；限亍市場(chǎng)接叐程度，價(jià)格徆難高漲。2）揠苗劣長(zhǎng)的平價(jià)上網(wǎng)：我們?cè)邔佣确治鲞^(guò)“大部分國(guó)家視野下的平價(jià)上網(wǎng)路徑”，除了仍需“工商業(yè)自収自用、居民側(cè)凈電表制”等幵網(wǎng)政策催勱外，目前“并福來(lái)得過(guò)快”，但卻是以全行業(yè)虧損為代價(jià)的，無(wú)異于揠苗助長(zhǎng)；真實(shí)的平價(jià)還需要成本不技術(shù)繼續(xù)改進(jìn)。短期。
　　
　　我國(guó)商務(wù)部將展開(kāi)反制行動(dòng)，針對(duì)美國(guó)等國(guó)的多晶硅"雙反"調(diào)查將提速，一旦對(duì)美國(guó)及韓國(guó)硅料征收反傾銷(xiāo)稅，將造成5萬(wàn)噸左右一線廠商低價(jià)多晶硅的缺口，國(guó)內(nèi)多晶硅價(jià)格有望企穩(wěn)回升，且國(guó)內(nèi)部分中型廠商有望復(fù)產(chǎn)，短期可關(guān)注多晶硅相關(guān)公司的交易性機(jī)會(huì)，關(guān)注東方電熱、保利協(xié)鑫、樂(lè)山電力等公司。此外未來(lái)也不排除我國(guó)對(duì)海外的部分光伏設(shè)備及材料進(jìn)行"雙反"調(diào)查，可關(guān)注東材科技、裕興股份、陽(yáng)光電源等公司。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　
　　行業(yè)整合過(guò)程中，企業(yè)破產(chǎn)可能帶來(lái)債務(wù)違約的連鎖反應(yīng)，需警惕企業(yè)壞賬的収生。