水晶光電藍(lán)玻璃放量推升業(yè)績(jī)

【中玻網(wǎng)】今明兩年藍(lán)玻璃IRCF將分別新增收入5000萬(wàn)和1.6億元
　　
　　浙江水晶光電科技股份有限公司（水晶光電，002273）是國(guó)內(nèi)準(zhǔn)確光學(xué)元件制造的龍頭廠商，主要產(chǎn)品為光學(xué)低通濾波器（OLPF）、紅外截止濾光片（IRCF）等光學(xué)元件，是數(shù)碼相機(jī)、數(shù)碼攝像機(jī)和手機(jī)相機(jī)用鏡頭的重要元件，規(guī)模居大部分國(guó)家行業(yè)前三名，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。
　　
　　2011年底至2012年初，水晶光電由于將IRCF生產(chǎn)由臺(tái)州本部轉(zhuǎn)移至江西鷹潭，使毛利率下降而管理費(fèi)用大幅提升，公司經(jīng)歷短暫經(jīng)營(yíng)低谷。隨著鷹潭產(chǎn)能陸續(xù)穩(wěn)定投放，公司二季度盈利回升，毛利率、凈利率均非常大提升，江西較低人工成本也將進(jìn)一步提高公司盈利水平，預(yù)計(jì)三季度凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)47%～155%，創(chuàng)歷史單季較高，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。
　　
　　我們給予公司2013年26倍PE，目標(biāo)價(jià)24.18元，初次評(píng)級(jí)“增持”。
　　
　　產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)充
　　
　　準(zhǔn)確光學(xué)元件制造具有較高的技術(shù)和客戶壁壘，而公司不僅擁有多樣化的產(chǎn)品技術(shù)儲(chǔ)備，同時(shí)與日本、中國(guó)寶島等國(guó)家和地區(qū)光學(xué)模組和應(yīng)用廠商建立了密切的合作關(guān)系�？蛻糍Y源豐富，是公司的突出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　
　　光學(xué)鏡頭相關(guān)部件從產(chǎn)品設(shè)計(jì)到生產(chǎn)制程，不僅模具精良程度會(huì)直接影響到鏡片、鏡頭產(chǎn)品精良程度，相關(guān)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，以及鏡片成型的條件，如溫度、濕度等，甚至成型的秒數(shù)、鏡片的材料，都會(huì)影響到鏡頭產(chǎn)品的質(zhì)量，即所謂的良率。
　　
　　同時(shí)，由于光學(xué)元件必須依照下游應(yīng)用產(chǎn)品的要求來(lái)做設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及檢驗(yàn)，所以材料、尺寸等都必須按下游廠商的要求而做更改，并無(wú)固定的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品可以應(yīng)用在任何下游產(chǎn)品上。因此，光學(xué)元件生產(chǎn)商需要與下游客戶密切配合。
　　
　　目前相機(jī)鏡頭市場(chǎng)高度集中，以CMOS鏡頭為例，前十大廠商占據(jù)大部分國(guó)家85%的市場(chǎng)份額，一旦與這些廠商建立良好合作，就將構(gòu)筑較高的客戶壁壘。公司已經(jīng)成為增速較快的大立光、玉晶光、新鉅科技、舜宇光學(xué)等鏡頭廠商的重要供應(yīng)商，在大立光的IRCF供應(yīng)占比排名靠前，并分別借助大立光和玉晶光切入蘋(píng)果、諾基亞、HTC等手機(jī)大廠，通過(guò)新鉅科技進(jìn)入微軟Kinect體感游戲產(chǎn)業(yè)鏈等。
　　
　　水晶光電OLPF下游客戶則包括索尼、佳能、奧林巴斯等，均為大部分國(guó)家較主要的有經(jīng)驗(yàn)數(shù)碼相機(jī)制造商之一。
　　
　　由于客戶資源集中，同時(shí)對(duì)上游產(chǎn)品需求非常大，因此大批量量產(chǎn)能力是確保準(zhǔn)確光學(xué)元件制造商穩(wěn)定供貨的重要保障。公司自上市以來(lái)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，規(guī)模居行業(yè)前列，進(jìn)一步提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
　　
　　水晶光電目前已擁有IRCF年產(chǎn)能4億片，單反數(shù)碼相機(jī)用OLPF年產(chǎn)能100萬(wàn)套。公司于2011年實(shí)施定向增發(fā)項(xiàng)目，籌集資金凈額3.1億元擴(kuò)產(chǎn)準(zhǔn)確光電薄膜元器件項(xiàng)目，將形成單反單電用光學(xué)低通濾波器產(chǎn)能360萬(wàn)套、紅外截止濾光片1.8億片、窄帶濾光片2000萬(wàn)片，預(yù)計(jì)2013年將實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步大幅擴(kuò)充。
　　
　　藍(lán)玻璃IRCF出貨放量
　　
　　藍(lán)玻璃紅外截止濾光片(IRCF)產(chǎn)品基于藍(lán)玻璃鍍膜工藝制造，能夠有效過(guò)濾紅外線，主要應(yīng)用于像素和拍照質(zhì)量要求較高的產(chǎn)品。由于其熔爐難度大，技術(shù)含量高，大部分國(guó)家擁有這一生產(chǎn)技術(shù)的廠家相對(duì)較少，主要供應(yīng)商僅日本三菱旗下的旭硝子（AGC)、日本豪雅（HOYA）和德國(guó)肖特等少數(shù)幾家。
　　
　　目前藍(lán)玻璃IRCF的主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)?00萬(wàn)及以上像素手機(jī)和平板的相機(jī)鏡頭內(nèi)，隨著蘋(píng)果、三星、諾基亞、LG等高等手機(jī)、平板電腦已經(jīng)或?qū)⒁捎?00萬(wàn)像素相機(jī)，未來(lái)三年有望成為中高等手機(jī)和平板電腦的標(biāo)配。我們預(yù)計(jì)2012-2015年，采用800萬(wàn)像素相機(jī)的手機(jī)和平板電腦的出貨量年復(fù)合增速將達(dá)56.07%。
　　
　　蘋(píng)果iPhone4S已經(jīng)完全采用800萬(wàn)像素的后置相機(jī)，后續(xù)產(chǎn)品將至少在800萬(wàn)像素以上；三星的三款暢銷機(jī)型GalaxyS2、S3和Note均配置800萬(wàn)像素相機(jī)；其他智能手機(jī)品牌如摩托羅拉、諾基亞、HTC、華為、中興等旗下高等機(jī)型也已普遍采用800萬(wàn)像素相機(jī)。我們認(rèn)為800萬(wàn)像素配置已經(jīng)逐漸成為中高等手機(jī)的主流，并隨著智能手機(jī)滲透率的快速提升而持續(xù)增長(zhǎng)。