云維股份 受益云南化工整體重組

2004年云維股份實(shí)現(xiàn)主營收入32809萬元、凈利潤1506萬元，同比分別增長(zhǎng)29.7%和35.4%，每股收益0.137元，比我們?cè)瓉眍A(yù)測(cè)高0.03元。由于上半年電力短缺導(dǎo)致生產(chǎn)不正常，公司前三季度虧損763萬元，而下半年電力供應(yīng)充足，PVA產(chǎn)量增長(zhǎng)了40%，銷售成本下降28%，銷售價(jià)格上升9.4%，導(dǎo)致盈利大幅增長(zhǎng)，四季度實(shí)際實(shí)現(xiàn)的凈利潤為2269萬元，盈利能力相當(dāng)優(yōu)異。2004年度公司分紅方案為每10股送2股轉(zhuǎn)增3股并派現(xiàn)金紅利0.50元。
　　受益于云南化工整體重組
　　云南省以豐富的鹽、磷礦、煤炭和天然氣資源成為化工大省，目前云南省正在以上市公司為龍頭、以產(chǎn)業(yè)鏈為紐帶，打破地區(qū)產(chǎn)權(quán)界限，組建幾個(gè)大型化工集團(tuán)，云維股份、云天化和待上市的云南鹽化都是要點(diǎn)扶持的對(duì)象，云維股份公告收購沾化公司的純堿資產(chǎn)，就是重組的重要一環(huán)。此外，母公司云維集團(tuán)正在積較建設(shè)50萬噸合成氨和200萬噸焦炭項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在兩年內(nèi)建成，并很有可能注入上市公司，公司具有持續(xù)增長(zhǎng)的前景。
　　2005年市場(chǎng)環(huán)境良好
　　PVA用于生產(chǎn)聚乙烯醇纖維（紡織原料）、建筑黏合劑；純堿主要用于生產(chǎn)玻璃、冶金、造紙行業(yè)；水泥用于建筑業(yè)，氯化銨是化肥。除水泥的毛利率低于10%以外，其他幾項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率都在16%以上，在化工行業(yè)屬于中等水平。公司后續(xù)的收購題材較多，集中于利用當(dāng)?shù)孛禾抠Y源，回報(bào)率不在現(xiàn)有業(yè)務(wù)之下。由于云維股份的股本規(guī)模小，收購集團(tuán)資產(chǎn)帶來的利潤增長(zhǎng)比例就十分顯著，收購沾化將使公司2005年業(yè)績(jī)大增。
　　公司的PVA產(chǎn)品以電石為原料，屬于高耗能產(chǎn)品，由于電力短缺導(dǎo)致2004年上半年經(jīng)營虧損。收購純堿資產(chǎn)后，電力短缺對(duì)公司經(jīng)營的影響被相對(duì)弱化。沾化公司的純堿和氯化銨的規(guī)模均為20萬噸/年，預(yù)計(jì)2005年銷售額和凈利潤分別約為3.6億元和2500萬元；謹(jǐn)慎估計(jì)，2005年云維股份的2.5萬噸PVA、40萬噸水泥和1萬噸電石的銷售收入和凈利潤預(yù)計(jì)分別為3.5億元和3300萬元，加上國產(chǎn)設(shè)備抵免所得稅0.05元/股，預(yù)計(jì)2005年的每股收益為0.58元。
　　電力供應(yīng)不穩(wěn)是主要風(fēng)險(xiǎn)
　　云南電力結(jié)構(gòu)中水電比重大，因此季節(jié)性因素影響很大。隨著2004年汛期結(jié)束，加之當(dāng)前出現(xiàn)煤油運(yùn)供求矛盾，云南電力供應(yīng)再度出現(xiàn)緊張。據(jù)預(yù)測(cè)，一季度全省用電需求預(yù)計(jì)為330億千瓦時(shí)，發(fā)電量預(yù)計(jì)為290.3億千瓦時(shí)，電量平衡后缺口為67億千瓦時(shí)，不能排除重蹈2004年一季度電力緊張導(dǎo)致停產(chǎn)損失的可能性，我們的盈利預(yù)測(cè)已經(jīng)考慮了電力短缺的影響。