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【中玻網(wǎng)】平板玻璃盈利處于歷史底部區(qū)域,關(guān)注需求在3月可能出現(xiàn)的季節(jié)性回暖及其二季度變化,靜待盈利走出底部。
據(jù)測(cè)算,截至1月底,行業(yè)盈利仍處于歷史低位。雖然1月全國(guó)玻璃提價(jià),但仍處于有價(jià)無市狀態(tài)(華南部分企業(yè)2月13日已經(jīng)下調(diào)玻璃價(jià)格2-4元/重箱至提價(jià)前狀態(tài)),行業(yè)停窯率、庫(kù)存仍維持23.8%,2787萬重箱,基本與09年歷史高點(diǎn)持平。
我們認(rèn)為,當(dāng)前下游地產(chǎn)需求依舊低迷,近期或?qū)⒁姷。短期?nèi),隨著停窯將繼續(xù)上行,供給端將得到繼續(xù)改善,若3月需求季節(jié)性回暖,目前低庫(kù)存的經(jīng)銷商的補(bǔ)庫(kù)行為將一定程度上推動(dòng)價(jià)格上漲,致使行業(yè)盈利回升。但后續(xù)行業(yè)是否能夠持續(xù)好轉(zhuǎn)走出盈利底部區(qū)域,仍需關(guān)注二季度下游地產(chǎn)需求指標(biāo):銷售以及竣工面積增速。
從歷史周期判斷行業(yè)盈利周期變化,預(yù)計(jì)盈利二季度或?qū)⒊霈F(xiàn)回升趨勢(shì)。我們將行業(yè)自2005年至今按照上行/下行周期劃分并進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)行業(yè)完整周期平均為36個(gè)月。
同時(shí),我們發(fā)現(xiàn),11年8月至今的行業(yè)基本面與2005.08-2006.07具有較多的相似點(diǎn),主要表現(xiàn)在:產(chǎn)能過剩;停窯率自四季度開始加速上升;需求疲軟;成本下滑。根據(jù)歷史周期變化規(guī)律推算,此次行業(yè)底部應(yīng)該出現(xiàn)在2012年2月左右。
行業(yè)目前盈利已經(jīng)達(dá)到底部,但未來復(fù)蘇速度仍需要關(guān)注二季度地產(chǎn)需求變化。
短期供給改善將助推行業(yè)盈利企穩(wěn)回升,中長(zhǎng)期產(chǎn)能釋放壓力猶存。截至到2月上旬,冷修、停產(chǎn)以及放水共64條,總停產(chǎn)率為23.8%,停產(chǎn)總?cè)哿空急冗_(dá)18.7%,與09年2月24.2%的歷史高點(diǎn)基本持平。
盡管目前市場(chǎng)仍未啟動(dòng),但停窯線數(shù)量的持續(xù)上升以及需求惡化的風(fēng)險(xiǎn)較小或?qū)⒅菩袠I(yè)盈利的企穩(wěn)回升。
中長(zhǎng)期而言,截至到11年底,在建以及擬投產(chǎn)的生產(chǎn)線共有41條,總產(chǎn)能超過2億重箱/年(其中已建成待點(diǎn)火生產(chǎn)線共有16條,總計(jì)產(chǎn)能約8400萬重箱),中性情況下,預(yù)計(jì)12年將凈增產(chǎn)能約4600萬重箱,增長(zhǎng)5.2%。
給予行業(yè)“看好”評(píng)級(jí),主要推薦公司:南玻A(000012)(上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”)、旗濱集團(tuán)(601636)(維持“增持”評(píng)級(jí))。
我們認(rèn)為短期來看,行業(yè)處于歷史底部區(qū)域,隨著供需繼續(xù)改善,盈利修正,行業(yè)安全邊際較高,建議戰(zhàn)略配置。
公司投入資金邏輯:側(cè)重尋找業(yè)績(jī)高彈性并具有整合或深加工技術(shù)優(yōu)勢(shì)的公司。
根據(jù)南玻以及旗濱目前的產(chǎn)能測(cè)算,每股浮法業(yè)績(jī)彈性較高?紤]到南玻、旗濱符合未來玻璃行業(yè)向集中度提高以及深加工轉(zhuǎn)型趨勢(shì),比行業(yè)其他公司具有更大優(yōu)勢(shì)。
預(yù)計(jì)南玻11-13年EPS為0.62/0.76/0.98元,對(duì)應(yīng)PE為18/14/11,上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”;旗濱11-13年EPS為0.30/0.36/0.46元,對(duì)應(yīng)EPS為24/20/16,維持“增持”評(píng)級(jí)。
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