玻璃行業(yè)：關(guān)注二季度季節(jié)性需求改善

【中玻網(wǎng)】我們認(rèn)為玻璃制造行業(yè)從去年四季度到現(xiàn)在的基本面變化與08年底到09年初較為相似：盈利水平處于下行趨勢(shì)，行業(yè)毛利率接近06、09年初的歷史底部，需求加速下降。我們預(yù)計(jì)行業(yè)盈利或?qū)⒂谝患径饶┮?jiàn)底，后期一方面由于停窯率緩慢上升，供給日漸下滑，另一方面市場(chǎng)季節(jié)性啟動(dòng)，若需求能于二季度開(kāi)始緩慢復(fù)蘇，屆時(shí)，行業(yè)盈利水平以及玻璃價(jià)格也將日漸企穩(wěn)回升。主要理由如下：①根據(jù)1月下旬?dāng)?shù)據(jù)來(lái)看，由于春節(jié)假期剛結(jié)束，玻璃市場(chǎng)仍然尚未啟動(dòng)，各地價(jià)格環(huán)比基本持平，庫(kù)存環(huán)比略有上升，短期提價(jià)可能性較小；②停窯率為23.9%。環(huán)比持平，仍處于歷史高點(diǎn)，行業(yè)虧損嚴(yán)重，未來(lái)仍有更多生產(chǎn)線或?qū)⑼．a(chǎn)，減少行業(yè)供給；
　　
　�、劭紤]到需求可能在二季度始季節(jié)性回暖，并且純堿價(jià)格不斷下滑，預(yù)計(jì)行業(yè)盈利將在一季度見(jiàn)底。
　　
　　主要關(guān)注指標(biāo)：停窯率、毛利率、固定投入資金增速、地產(chǎn)銷售面積增速。
　　
　　主要推薦公司：旗濱集團(tuán)、南玻A。
　　
　　主要城市均價(jià)環(huán)比基本持平
　　
　　1月下旬，五大城市(北京、秦皇島、西安、上海、廣州)4mm玻璃均價(jià)為70.7元/重箱，環(huán)比基本持平(1月中旬均價(jià)為70.8元/重箱)。僅廣州地區(qū)，價(jià)格由82.5元/重箱下滑至82.0元/重箱，下跌幅度為0.6%。從區(qū)域上來(lái)看，北方部分地區(qū)仍然處于有價(jià)無(wú)市的狀態(tài)；華南地區(qū)節(jié)前廠商聯(lián)合提價(jià)在節(jié)后看來(lái)市場(chǎng)反應(yīng)平淡，市場(chǎng)上庫(kù)存也略有增長(zhǎng)；華東地區(qū)節(jié)日期間出貨不暢，價(jià)格也環(huán)比持平；華中地區(qū)個(gè)別品種略有上漲，但整體沒(méi)有太大變化。
　　
　　玻璃-純堿重油差略有回升，行業(yè)仍處虧損
　　
　　1月下旬，純堿價(jià)格為1711元/噸，環(huán)比下跌70元/噸，下跌幅度為3.9%；重油價(jià)格為4400元/噸，環(huán)比下跌50元，下跌幅度為1.1%。隨著玻璃需求的不斷下滑，我們預(yù)計(jì)純堿價(jià)格未來(lái)仍將緩慢下跌，而重油仍將在高位震蕩。
　　
　　玻璃行業(yè)盈利短期或?qū)⒁?jiàn)底，停窯率、庫(kù)存仍處高位
　　
　　需求低迷，產(chǎn)量下滑，預(yù)計(jì)12月及1月毛利率分別為3.3%、7.3%。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月全行業(yè)毛利率為10.9%，預(yù)計(jì)12月及1月毛利率為3.3%、7.3%，分別較11月下滑7.6%、3.6%。(歷史低點(diǎn)出現(xiàn)在2009年2月，為3.83%)。我們預(yù)計(jì)雖然短期企業(yè)提價(jià)暫時(shí)抬高了毛利率，但需求低迷仍將使毛利小幅下滑。若未來(lái)停窯率繼續(xù)上升、市場(chǎng)啟動(dòng)回暖，行業(yè)庫(kù)存則將慢慢下降，1季度行業(yè)盈利將見(jiàn)底。
　　
　　1月下旬停產(chǎn)率為23.9%，環(huán)比持平。仍處于歷史高位；預(yù)計(jì)停產(chǎn)率二季度見(jiàn)頂，行業(yè)毛利率一季度見(jiàn)底。同時(shí)，由于春節(jié)出貨較少，行業(yè)庫(kù)存略有增長(zhǎng)，1月下旬行業(yè)庫(kù)存為2787萬(wàn)重箱，環(huán)比上漲3.0%。
　　
　　玻璃板塊及要點(diǎn)關(guān)注公司估值
　　
　　1月下旬國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)大幅反彈，申萬(wàn)玻璃制造指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)0.39個(gè)百分點(diǎn)，玻璃板塊11年P(guān)E為19.2倍。要點(diǎn)關(guān)注公司方面，南玻A，旗濱集團(tuán)2011年P(guān)E分別為13倍、21倍。
　　
　　本周其他重要事件：
　　
　　旗濱集團(tuán)(601636)漳州LOW-E線點(diǎn)火
　　
　　發(fā)改委:去年水泥平板玻璃產(chǎn)量增速均加快。