福耀玻璃三季報(bào)簡(jiǎn)評(píng):原材料漲價(jià)壓縮利潤(rùn)空間

【中玻網(wǎng)】原材料成本上升毛利率下滑
　　
　　公司3Q10毛利率35.8%,同比降低2.3個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比降低0.9個(gè)百分點(diǎn)。毛利率降低受純堿、重油漲價(jià)、勞動(dòng)力成本上升、金額升值等多重因素的影響,其中原材料成本上漲為主因。預(yù)期隨著重油、純堿等上游原材料價(jià)格逐步下降,公司成本壓力將在四季度有所減緩。
　　
　　稅費(fèi)、利息支出等增加
　　
　　1-9月,公司營(yíng)業(yè)稅較去年同期增加3557萬(wàn),同比增長(zhǎng)1310%,原因?yàn)?010年12月開(kāi)始征收城市維護(hù)建設(shè)稅及教育費(fèi)附加;財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)1.6億元,同比增長(zhǎng)24%,財(cái)務(wù)費(fèi)率2.3%,同比上升0.2個(gè)百分點(diǎn),主要受信貸緊縮利息支出增加的影響。
　　
　　7-9月,管理費(fèi)率8.1%,同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比持平,主要是研發(fā)支出、職工薪酬及修理費(fèi)用增加所致。
　　
　　浮法玻璃自配率有提升空間
　　
　　公司目前浮法玻璃自配率50%+,與之前變化不大,重慶萬(wàn)盛浮法一號(hào)線已經(jīng)點(diǎn)火投產(chǎn),目前經(jīng)營(yíng)情況良好。預(yù)計(jì)二號(hào)線投產(chǎn)后,將發(fā)揮規(guī)模效應(yīng),實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目整體盈利的同時(shí),提高浮法玻璃自配率,降低物流、包裝成本,公司利潤(rùn)率有望回歸上升通道。
　　
　　盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)
　　
　　根據(jù)公司已披露的業(yè)績(jī)及未來(lái)成本趨勢(shì),調(diào)整2011-2013年EPS分別至0.80元、0.95元、1.10元,對(duì)應(yīng)PE估值分別為11.1、9.3和8.1倍。公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固、受益國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)確定性高,自配率仍有提升空間,未來(lái)業(yè)績(jī)有望保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng),維持買(mǎi)入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)11.5元,較目前股市情況上行空間30%。