超白壓延玻璃價(jià)格下滑3~6元 市場(chǎng)形勢(shì)嚴(yán)峻

【中玻網(wǎng)】2011年三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)0.90%，略低于預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.40億元，同比增長(zhǎng)2.53%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.64億元，每股攤薄收益1.03元，同比增長(zhǎng)0.74%，略低于之前三季度EPS1.12元的預(yù)期。三季度單季收入、凈利潤(rùn)分別為1.76億元、6924萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS為0.43元。
　　
　　鍍膜加工業(yè)務(wù)收入占比提高、超白壓延價(jià)格下降提高三季度綜合毛利率。三季度總體業(yè)務(wù)訂單情況良好，受大部分國(guó)家光伏行業(yè)不景氣影響不大。同時(shí)，三季度綜合毛利率為57.7%，較上半年綜合毛利提高4.20%。主要原因有兩方面：一方面，公司鍍膜玻璃業(yè)務(wù)中玻璃成本占到總成本的80%以上，由于玻璃價(jià)格從今年4月份開始一直下跌，公司采購(gòu)的超白壓延玻璃價(jià)格也從4月的約26元/平米下滑到8月的3-6元到約20元/平米，使得公司鍍膜玻璃業(yè)務(wù)毛利率有一定回升，提高了綜合毛利率水平；另一方面，公司三季度單季接到鍍膜加工業(yè)務(wù)訂單較多，約占到收入的60-70%，而在上半年，公司鍍膜加工業(yè)務(wù)占比只有50.3%。由于鍍膜加工毛利率約為75%，遠(yuǎn)高于鍍膜玻璃(毛利率約為30%)，拉高了公司前三季度綜合毛利率。
　　
　　預(yù)計(jì)四季度業(yè)績(jī)將持平，募投項(xiàng)目將推動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)四季度公司銷售情況將與三季度基本持平，鍍膜玻璃以及鍍膜加工業(yè)務(wù)毛利率將維持現(xiàn)狀。預(yù)計(jì)全年將完成凈利約2.31億元。目前公司產(chǎn)能約1800萬(wàn)平米，隨著技改的5條生產(chǎn)線年底投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將增加產(chǎn)能約750萬(wàn)平，同時(shí)，明年公司奧地利進(jìn)口的兩條生產(chǎn)線也將陸續(xù)到位，預(yù)計(jì)調(diào)試后也將釋放約至少300萬(wàn)平產(chǎn)能，預(yù)計(jì)明年年中公司將具備2850萬(wàn)平米產(chǎn)能，將進(jìn)一步推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　
　　略微下調(diào)2011-2013年盈利預(yù)測(cè)至1.45/1.82/2.13元。由于下游光伏行業(yè)不景氣將持續(xù)以及新進(jìn)入減反鍍膜企業(yè)增多將擠壓公司毛利率，我們預(yù)計(jì)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)將小幅低于之前預(yù)期。我們略微下調(diào)公司11-13年EPS分別為1.45/1.82/2.13元，復(fù)合增長(zhǎng)率21.2%(原為1.52/1.92/2.24元)。目前股市情況對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為23/18/16倍。初次給予“增持”評(píng)級(jí)。