福耀玻璃：市場地位持續(xù)提升 發(fā)展空間依然非常大

【中玻網(wǎng)】受益于國內(nèi)汽車市場規(guī)模較快提升,以及海外需求逐漸復(fù)蘇,公司2010年收入、盈利增長較快。2010年全國累計(jì)實(shí)現(xiàn)汽車銷量1806萬輛(+32%),快速提升的購買能力和顯著偏低的保有水平驅(qū)動(dòng)中國汽車需求持續(xù)較快增長,中高等乘用車需求持續(xù)較快增長。2010年1一11月,中國累計(jì)出口汽車玻璃28.6億噸(+27%)。受益于國內(nèi)汽車市場增長,以及海外需求復(fù)蘇,福耀玻璃2010年收入、盈利增長較快。我們預(yù)計(jì)公司2010年收入有望超過80億元(+33%),維持每股收益0.89元(+43%)的預(yù)測。
　　綜合考慮國內(nèi)汽車需求提升、市場結(jié)構(gòu)變化,以及海外OE叨AM市場需求增長,我們預(yù)計(jì)公司2011年產(chǎn)銷規(guī)模增長約20%。我們對2011年中國汽車市場維持相對樂觀態(tài)度,預(yù)計(jì)汽車行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)10一巧%的需求增長,以私家車為主的轎車市場有望實(shí)現(xiàn)巧%以上的需求提升。公司在國內(nèi)汽車玻璃OEM市場占有率已上升至約68%,公司在汽車玻璃OEM市場的競爭優(yōu)勢日益顯著,我們判斷公司市場地位仍有望持續(xù)提升,預(yù)計(jì)2011年公司國內(nèi)市場需求增長巧一20%。綜合考慮海外AM和OEM市場增長,我們預(yù)計(jì)公司2011年產(chǎn)銷規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)約20%的提升。
　　公司未來依然存在非常大的發(fā)展空間,海外市場或助力增長。2010年上半年,公司在國內(nèi)汽車玻璃配套市場份額進(jìn)一步提升至68%,市場普遍擔(dān)心公司未來的成長空間有限。我們認(rèn)為,公司未來的增長空間仍然非常大:一方面公司可以享有來自汽車市場自身10一巧%的產(chǎn)銷規(guī)模增長;另外一方面換車需求驅(qū)動(dòng)中高等乘用市場份額快速提高,將有利于公司市場份額提升。此外,汽車玻璃海外市場需求逐漸恢復(fù),公司綜合實(shí)力逐漸增強(qiáng),在OEM和AM市場的銷量有望增加。我們預(yù)計(jì)未來3一5年,公司銷量規(guī)模復(fù)合增速接近巧一20%。
　　福耀有望從“中國優(yōu)異”走向“世界巨頭”。公司技術(shù)實(shí)力逐漸提升,以客戶需求為指南,研發(fā)出多種高技術(shù)含量的玻璃,如熱吸收隔熱玻璃、天線玻璃、隔音玻璃等。公司目前在大部分國家汽車玻璃市場份額約為巧%,是大部分國家第三大玻璃供應(yīng)商,30%左右的產(chǎn)品在海外市場銷售。我們認(rèn)為公司未來有望憑借日益提升的技術(shù)水平、的綜合實(shí)力逐漸拓展海外OEM/AM市場,逐漸由“中國優(yōu)異”玻璃企業(yè)逐漸向世界玻璃巨頭邁進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素:宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期變差導(dǎo)致下游汽車需求不達(dá)預(yù)期;重油、純堿等原材料價(jià)格顯著上漲侵蝕公司盈利;金額大幅升值削弱公司產(chǎn)品全部競爭力等。
　　盈利預(yù)測、估值及投入資金評級:綜合考慮下游汽車市場需求的持續(xù)旺盛,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利能力,我們維持公司10/11/12年0.89元/l.08元/l.29元的盈利預(yù)測,當(dāng)前價(jià)10.82元,對應(yīng)10/11/12年P(guān)E分別為12/10/8倍。結(jié)合目前行業(yè)平均估值水平和公司的市場地位,我們認(rèn)為公司合理估值水平應(yīng)在2011年13一巧倍PE,維持公司“買入”評級,目標(biāo)價(jià)14.5元。