中航三鑫：高等玻璃制造轉(zhuǎn)型進行時

【中玻網(wǎng)】從中報來看，業(yè)績略低于此前市場預(yù)期的主要原因，一是公司進入Low-E節(jié)能玻璃市場時間相對較短，產(chǎn)能釋放還需要工程市場接受度的配合；二是特種玻璃原片如蚌埠超白壓延及海南電子及汽車級浮法玻璃生產(chǎn)線分別于2010年2季度投產(chǎn)以及試產(chǎn)，上半年業(yè)績貢獻較��；此外，公司上馬較多特種玻璃生產(chǎn)項目，需要進行相關(guān)技術(shù)及銷售人才的儲備，費用相應(yīng)有所增加。
　　
　　高等特種玻璃原片及工程玻璃、電子玻璃產(chǎn)能擴張將成為未來投入資金主線。公司在建及擬建的海南基地2#、3#、4#線750萬平米超白浮法在線TCO鍍膜玻璃、600t/d在線Low-E工程玻璃及600t/d航空高鐵及太陽能玻璃產(chǎn)能、蚌埠基地擬建600t/d超白壓延玻璃產(chǎn)能，預(yù)計分別為2011年1-3季度投產(chǎn)。全部產(chǎn)能釋放后，公司將達到年產(chǎn)850t/d超白壓延玻璃、700萬平米Low-E工程玻璃、750萬平米超白浮法TCO鍍膜玻璃、1500t/d汽車、航空及太陽能玻璃原片產(chǎn)能。
　　
　　技術(shù)實力雄厚的合作方，利大于弊。公司海南基地的在線TCO鍍膜、在線Low-E鍍膜及全氧燃燒均是業(yè)界較優(yōu)異的浮法及工程玻璃生產(chǎn)技術(shù)，公司采用PPG的交鑰匙工程的方式，快速搶占技術(shù)制高點。我們認為公司并有望在合作方的支持下快速的形成達產(chǎn)產(chǎn)能，以相對優(yōu)勢的能耗、物耗及成品率來彌補相對較高的生產(chǎn)線投入資金與PPG的技術(shù)使用費。
　　
　　涉足航空原材料，有望獲得控股股東支持。貴航股份(17.62,-0.43,-2.38%)及通飛公司4月份通過優(yōu)先獲配參與公司定向增發(fā)，使得中航系的控股比例進一步提升至33.29%。隨著公司未來高等玻璃原材料產(chǎn)能的釋放以及航空玻璃等業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司有望通過產(chǎn)業(yè)鏈與價值鏈的延伸來促進集團公司航空裝備和航空制造業(yè)的升級，并有望加快融入中航工業(yè)航空材料制造配套供應(yīng)體系。
　　
　　未來盈利有望釋放，初次“增持-B”評級。隨著公司工程玻璃銷售的逐步打開，公司大亞灣Low-E生產(chǎn)線產(chǎn)能有望放量增長，而蚌埠超白壓延玻璃也將在下半年開始大量釋放盈利，公司整體盈利能力將逐步上行；我們看好太陽能及節(jié)能環(huán)保對上游高等玻璃產(chǎn)品的需求，明后年公司高盈利的產(chǎn)能釋放將不斷重復(fù)業(yè)績上的增厚。我們預(yù)計公司2010-2012年的EPS分別為0.22、0.65、1.26元，考慮公司的高成長性，給予公司2011年30倍的PE及“增持-B”的投入資金評級，6個月目標(biāo)價19.5元。