南玻A：太陽能業(yè)務(wù)已成三足鼎立之勢

【中玻網(wǎng)】事件:公司公布2010年半年報，上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入34.06億元，同比增64.85%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤6.36億元，同比增143.51%。折合EPS0.31元，同比增158%。
　　
　　1、中期業(yè)績高增長主要得益于平板玻璃仍然維持高景氣。上半年平板玻璃收入同比增長75.6%，毛利率和凈利率分別達到37.6%，比去年同期高出18個點，平板玻璃盈利能力創(chuàng)近年來的歷史新高。今年上半年浮法玻璃均價比去年同期高出45%，平板玻璃的盈利能力同比高增長。但是今年以來在新增產(chǎn)能和停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的壓力下，平板玻璃價格壓力已經(jīng)顯現(xiàn)，上半年價格呈下滑趨勢。我們預(yù)計平板玻璃的景氣高峰期已過，盈利下滑的趨勢將延續(xù)。但由于上半年大幅高于同期水平，只要價格不出現(xiàn)超預(yù)期的下跌，我們認為今年全年的增長性還是較為確定，值得憂慮的是11年的平板玻璃盈利增長性。
　　
　　2、太陽能業(yè)務(wù)超預(yù)期，是中報非常大亮點。太陽能業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)收入8.7億元，同比大增313%，收入占比也大幅提升至25.6%，接近工程玻璃業(yè)務(wù)的收入，成為公司第三大業(yè)務(wù)。公司太陽能業(yè)務(wù)業(yè)績超預(yù)期的原因主要是公司在宜昌的1500噸多晶硅項目通過不斷優(yōu)化生產(chǎn)流程和生產(chǎn)工藝，使得多晶硅項目在目前多晶硅價格仍舊低迷的狀況下依然實現(xiàn)了較好的盈利。同時，宜昌160MW硅片加工項目一期60MW已經(jīng)在上半年建成投產(chǎn)，東莞25MW多晶硅太陽能電池項目也于1月份進入商業(yè)化運營。我們認為公司太陽能業(yè)務(wù)能夠超出市場預(yù)期迅速貢獻利潤，表明公司由傳統(tǒng)的玻璃制造企業(yè)向附加值更高的新能源及節(jié)能產(chǎn)業(yè)方向轉(zhuǎn)型取得了重大的進展，也表明了公司管理層轉(zhuǎn)型之決心和執(zhí)行力，我們看好公司太陽能業(yè)務(wù)的增長前景。
　　
　　3、工程玻璃業(yè)務(wù)略低于預(yù)期，但長期仍然看好。上半年工程玻璃的表現(xiàn)略低于市場預(yù)期，收入同比僅增長11.54%，毛利率為29.54%，同比下滑5.46個百分點。盡管短期之內(nèi)盈利回調(diào)，但我們認為節(jié)能標準執(zhí)行力度加強是大勢所趨，低碳經(jīng)濟必將以節(jié)能經(jīng)濟為開端，更為明確的節(jié)能政策信號可能在十二五初期出現(xiàn)，長期看好節(jié)能玻璃的市場空間。
　　
　　4、盈利預(yù)測與投入資金評級。我們調(diào)高了平板玻璃和太陽能業(yè)務(wù)的毛利率，同時調(diào)低10年工程玻璃毛利率，根據(jù)公司太陽能產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃，重新估算了太陽能業(yè)務(wù)收入。預(yù)計2010-2012年EPS分別為0.59元、0.79元、1.05元。我們長期看好公司節(jié)能玻璃和太陽能業(yè)務(wù)前景，維持“推薦_A”評級。給予10年25倍PE，目標價14.8元。