南玻：玻璃行業(yè)龍頭

     基本面良好

    公司前身為中國南方玻璃公司，是由香港招商局輪船股份有限公司、深圳建筑材料工業(yè)集團(tuán)公司、中國北方工業(yè)深圳公司及廣東全部信托投入資金公司共同投入資金于1984年9月在深圳市成立的中外合資經(jīng)營企業(yè)。1992年2月公司在深圳經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證交易單位掛牌上市交易。

    公司是中國玻璃行業(yè)較有競爭力和影響力的大型企業(yè)之一。公司的玻璃產(chǎn)品主要有：浮法玻璃、工程及建筑玻璃、精細(xì)玻璃等。目前，玻璃業(yè)務(wù)仍然是公司主要的收入和利潤來源。

    作為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)之一，公司在玻璃行業(yè)具有較強(qiáng)的競爭力。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)生反應(yīng)計(jì)劃的落實(shí)，玻璃行業(yè)的景氣度已經(jīng)開始逐步回升，我們預(yù)計(jì)，未來的兩到三年，公司的玻璃業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增長。

    利用在玻璃行業(yè)的技術(shù)積累，公司開始進(jìn)入光伏行業(yè)，目前，公司已經(jīng)建成了包括高純硅材料、太陽能超白玻璃、晶體硅太陽能電池、薄膜太陽能電池及其組件、建筑玻璃幕墻及太陽能光伏幕墻工程的設(shè)計(jì)與安裝等業(yè)務(wù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。目前，公司的光伏業(yè)務(wù)仍然規(guī)模較小，但長遠(yuǎn)來看，光伏業(yè)務(wù)將成為公司未來的增長點(diǎn)。

    玻璃業(yè)務(wù)：龍頭地位突出

    公司是玻璃行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，在行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的競爭力；主要產(chǎn)品包括平板玻璃、工程玻璃和精細(xì)玻璃。

    平板玻璃：已經(jīng)見底，企穩(wěn)回升

    平板玻璃的進(jìn)入壁壘低，競爭較為激烈。2008年，受資金危機(jī)、產(chǎn)能增長過快等因素的影響，行業(yè)整體增速大幅放緩，陷入全行業(yè)虧損的局面。

    公司是行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)之一，雖然08年的收入增速下滑明顯，但平板玻璃事業(yè)部仍然能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，體現(xiàn)出較強(qiáng)的管理能力和成本控制能力。

    隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，平板玻璃行業(yè)的景氣度開始回升，在銷量增速略有提高的同時(shí)，價(jià)格也已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)回升。公司的超白玻璃在去年投產(chǎn)之后，今年將釋放全部產(chǎn)能，超白玻璃的投產(chǎn)提高了平板玻璃的產(chǎn)品檔次，預(yù)計(jì)公司平板玻璃業(yè)務(wù)的毛利率也將有所提升。

    工程玻璃：受益于經(jīng)濟(jì)發(fā)生反應(yīng)計(jì)劃

    公司的工程玻璃業(yè)務(wù)主要為玻璃幕墻配套，該業(yè)務(wù)的進(jìn)入壁壘高于平板玻璃，因此該業(yè)務(wù)的毛利率也相對較高。在中國，玻璃幕墻業(yè)務(wù)仍處于高速成長期。工程玻璃已經(jīng)成為僅次于平板玻璃的第二大業(yè)務(wù)。

    雖然同樣受資金危機(jī)的影響，公司的工程玻璃2008年的增速有所下降，但隨著國家經(jīng)濟(jì)發(fā)生反應(yīng)計(jì)劃的落實(shí)，如圖5所示，09年以來，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投入資金增速逐月提高，而工程玻璃業(yè)務(wù)的增長一般會滯后投入資金增速兩到三個(gè)月，因此，預(yù)計(jì)2009年下半年，公司的工程玻璃將恢復(fù)到高增長的狀態(tài)。

    隨著東莞南玻的300萬平方米產(chǎn)能、天津南玻的250萬平方米產(chǎn)能和吳江南玻的250萬平方米產(chǎn)能于08年先后建成，成都南玻的125萬平方米產(chǎn)能在09年底前建成，公司工程玻璃的產(chǎn)能較07年將擴(kuò)張一倍以上，產(chǎn)能擴(kuò)張將支持該業(yè)務(wù)的快速增長。

    精細(xì)玻璃：能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增長

    公司的精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)主要包括子公司南玻顯示器件公司年產(chǎn)1200萬片的導(dǎo)電膜玻璃和子公司偉光導(dǎo)電膜公司月產(chǎn)9萬噸的彩色濾光片。

    08年下半年，由于資金危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)及市場需求的影響進(jìn)一步加深，顯示器件行業(yè)的市場需求銳減，該產(chǎn)業(yè)受到非常大影響。如圖x所示，精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)的增長率大幅下滑。

    考慮到歐美的經(jīng)濟(jì)景氣有所回升，我們預(yù)計(jì)，公司精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)的下滑勢頭將得到遏制。2009年，精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)將基本能與08年持平。

    光伏業(yè)務(wù)：未來之星

    強(qiáng)勢挺進(jìn)光伏領(lǐng)域

    公司已將未來發(fā)展的要點(diǎn)轉(zhuǎn)向光伏領(lǐng)域。目前，公司的太陽能項(xiàng)目包括太陽能玻璃、多晶硅和電池組件三部分，主要分布在東莞太陽能玻璃、宜昌南玻硅材料和東莞光伏科技三家企業(yè)。

    隨著技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，預(yù)計(jì)兩到三年內(nèi)，光伏發(fā)電有望實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，屆時(shí)，光伏發(fā)電將迎來大規(guī)模的應(yīng)用，發(fā)展空間巨大，完全能夠支撐公司的再一次快速發(fā)展。

    正在光伏領(lǐng)域逐步完善布局

    在晶硅電池領(lǐng)域，目前，公司在產(chǎn)業(yè)鏈中較核心的硅材料提純、硅片加工和組件安裝三個(gè)環(huán)節(jié)已經(jīng)完成了布局。其中，宜昌多晶硅項(xiàng)目已順利進(jìn)入投料試運(yùn)行階段，并于08年12月生產(chǎn)出靠前爐純度達(dá)到太陽能級多晶硅材料。目前，該項(xiàng)目正處于優(yōu)化調(diào)整階段。

    公司的太陽能電池項(xiàng)目生產(chǎn)線也已經(jīng)完全打通，并可以量產(chǎn)，其光電轉(zhuǎn)換率已達(dá)到了行業(yè)先進(jìn)水平。

    公司計(jì)劃生產(chǎn)的 TCO導(dǎo)電玻璃是非晶硅薄膜太陽能電池的關(guān)鍵原材料，TCO導(dǎo)電玻璃具有很高的技術(shù)壁壘，這個(gè)產(chǎn)品的生產(chǎn)也為公司未來發(fā)展薄膜電池業(yè)務(wù)打下了良好的基礎(chǔ)。

    將受益于光伏建筑整體化發(fā)電

    光伏建筑整體化發(fā)電（BIPV）在我國還處于萌芽階段。2009年3月26日財(cái)政部下發(fā)了<關(guān)于加快推進(jìn)太陽能光電建筑應(yīng)用的實(shí)施意見>，給BIPV以補(bǔ)貼。受此政策的激勵(lì)，可以預(yù)見，BIPV在中國有望出現(xiàn)快速發(fā)展的局面。

    由于公司既具有太陽能電池的制造技術(shù)，又具有傳統(tǒng)建筑玻璃幕墻制造技術(shù)，因此，在這兩個(gè)領(lǐng)域的優(yōu)勢將使公司充分受益于光電建筑整體化的發(fā)展。

    投入資金建議

    玻璃業(yè)務(wù)仍然是公司主要的收入和利潤來源，作為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)之一，公司在玻璃行業(yè)具有較強(qiáng)的競爭力。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)生反應(yīng)計(jì)劃的落實(shí)，玻璃行業(yè)的景氣度已經(jīng)開始逐步回升，我們預(yù)計(jì)，未來的兩到三年，公司的玻璃業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增長。

    目前，公司的發(fā)展要點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向光伏領(lǐng)域，通過幾年的投入資金，在光伏領(lǐng)域已經(jīng)有了完善的布局。雖然光伏業(yè)務(wù)暫時(shí)無法提供利潤，但預(yù)計(jì)在未來的兩三年，光伏發(fā)電將達(dá)到平價(jià)上網(wǎng)的水平，進(jìn)入大規(guī)模應(yīng)用的時(shí)代。因此，公司的光伏業(yè)務(wù)具有很大大發(fā)展空間。

    公司既具有太陽能電池的制造技術(shù)，又具有傳統(tǒng)建筑玻璃幕墻制造經(jīng)驗(yàn)，因此，預(yù)計(jì)公司在光伏建筑整體化領(lǐng)域能夠獲得競爭優(yōu)勢，能夠充分受益于光電建筑整體化的發(fā)展。