信義光能：上半年業(yè)績預(yù)增35%-50%，受益薄玻璃量價齊升與原材料成本下降

【中玻網(wǎng)】信義光能6月8日晚間發(fā)布1H20盈利預(yù)增公告。公司預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤同比增長35%-50%至12.9-14.3億港幣，超出市場預(yù)期的12.9億港幣，主要由于上半年雙玻產(chǎn)品滲透率提升以及成本端原材料價格下行利好毛利率的程度好于市場預(yù)期。

雙玻組件需求升高，疊加5月供需改善薄玻璃提價，支撐均價降幅小于市場。受益于2020年光伏需求中國內(nèi)市場占比重回35%以上，我們預(yù)計(jì)上半年雙玻組件用薄玻璃產(chǎn)品占總引出量比例接近30%。而由于雙玻應(yīng)用的2塊2.0毫米薄玻璃產(chǎn)品較單玻產(chǎn)品1塊3.2毫米產(chǎn)品需要額外25%的熔化量支撐，雙玻產(chǎn)品比例提升間接降低了光伏玻璃供應(yīng)。兩者疊加支撐2.0毫米產(chǎn)品在5月下旬價格反彈0.5元/平米，支撐公司上半年均價同比僅下降約4%，小于市場的約9%。

純堿和天然氣價格調(diào)整支撐34%毛利率同比去年提升7個百分點(diǎn)，清理傳統(tǒng)產(chǎn)品均價下滑影響。受疫情期間純堿其他下游用戶需求下降拖累，作為成本占比約10%的重堿，相較去年同期下跌34%至1,271元/噸，帶來毛利率改善約3.4個點(diǎn)。同時國內(nèi)非居民用天然氣整體下調(diào)5%，帶來毛利率改善約1個點(diǎn)。疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，支撐光伏玻璃綜合毛利率同比提升7個百分點(diǎn)到34%。

疫情后擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，有望承接4季度國內(nèi)潛在搶裝潮，繼續(xù)擴(kuò)大市場份額。參考公司疫情后復(fù)工進(jìn)度，我們推測公司廣西北海兩條生產(chǎn)線將按調(diào)整后的計(jì)劃，在2020年6月底、9月底點(diǎn)火，從而在4季度保證至少一條變新產(chǎn)線產(chǎn)能投放，以應(yīng)對國內(nèi)需求集中在4季度并網(wǎng)可能帶來的局部玻璃供需不平衡，同時提升公司市場份額。而蕪湖產(chǎn)線我們推算將按此前計(jì)劃延至2021年。

估值與建議

考慮我們此前對于公司毛利率和電站業(yè)務(wù)預(yù)期高于市場，我們暫時維持盈利預(yù)測不變，待中報(bào)數(shù)據(jù)披露后再做審視。由于下半年光伏需求在國內(nèi)外市場雙復(fù)蘇背景下有望保持環(huán)比持續(xù)回升，而信義光能受益于薄玻璃產(chǎn)品量價齊升，在光伏各子板塊中有望持續(xù)優(yōu)異。因此我們維持公司跑贏行業(yè)評級和目標(biāo)價6.46港元，對應(yīng)16.5x/14.5x今明兩年市盈率，較當(dāng)前股市情況有3%的上行空間。公司當(dāng)前股市情況交易于16.0x/14.1x今明兩年市盈率。