中金：如何抓住光伏周期的反轉(zhuǎn)？

【中玻網(wǎng)】光伏是成長性的周期板塊，有非常強(qiáng)的周期屬性，但是與傳統(tǒng)周期不同之處在于價(jià)格會(huì)帶來需求的快速回升，光伏板塊在價(jià)格下跌之后5-8個(gè)月即會(huì)出現(xiàn)需求反彈，而對(duì)于傳統(tǒng)板塊，如水泥，鋼鐵，煤炭往往需求和價(jià)格無關(guān)，或者反彈較慢，比如石油天然氣。因此不同于傳統(tǒng)周期板塊，其反彈的時(shí)間更快，并且和價(jià)格下跌成負(fù)相關(guān)。在本文中，將討論其周期特點(diǎn)，以及如何抓住光伏周期的反轉(zhuǎn)。

　　價(jià)格下跌將帶來明年大部分國家需求反彈

　　從過去5年的海外復(fù)盤來看，隨著光伏進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)，越來越多的吉瓦級(jí)市場被啟動(dòng)，從15年的6個(gè)到19年的20個(gè)，組件的價(jià)格下跌帶來需求反彈的彈性在不斷增強(qiáng)。其中細(xì)看各個(gè)市場啟動(dòng)的前置條件，往往有三個(gè)：1)政策節(jié)點(diǎn)，2)項(xiàng)目空間，3)平價(jià)上網(wǎng)。

　　考慮到光伏價(jià)格和需求的聯(lián)動(dòng)，將光伏分為4個(gè)周期象限：需求增長帶動(dòng)價(jià)格增長;需求增速放緩價(jià)格平穩(wěn);需求增速不及產(chǎn)能增長價(jià)格下跌;需求回升帶來價(jià)格平穩(wěn)。其中認(rèn)為價(jià)格進(jìn)入平臺(tái)期往往是周期起點(diǎn)的信號(hào)，而市場預(yù)期悲觀和此前的價(jià)格下跌讓行業(yè)的盈利和估值均進(jìn)行了大幅調(diào)整，使得行業(yè)具備抄底的基礎(chǔ)。

　　明年需求可能好于市場預(yù)期

　　認(rèn)為目前市場由于國內(nèi)需求啟動(dòng)緩慢，以及海外需求增速放緩，因此對(duì)行業(yè)需求預(yù)測過于悲觀。但是預(yù)計(jì)明年國內(nèi)補(bǔ)貼政策將會(huì)有望在年底落地，發(fā)生反應(yīng)明年需求增長，加上今年國內(nèi)留下項(xiàng)目，將會(huì)有62GW項(xiàng)目儲(chǔ)備，考慮到明年中國同時(shí)滿足高增長市場的3個(gè)前置條件，認(rèn)為將會(huì)完成50GW裝機(jī)，較今年大幅反彈70%。而海外隨著更多市場進(jìn)入吉瓦市場，即使考慮到南美和亞洲部分國家需求下降，也將保持10%的增長達(dá)到101GW。預(yù)計(jì)整體市場需求或?qū)⑦_(dá)到26%的增長，較今年20%增速進(jìn)一步提升。

　　從產(chǎn)能看明年售價(jià)趨勢

　　從子板塊產(chǎn)能擴(kuò)張后的競爭格局來看，認(rèn)為光伏玻璃>硅料>EVA膜>PERC電池>單晶硅片，明年光伏玻璃和硅料在1季度和4季度均有漲價(jià)的可能，而PERC電池由于目前企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)相對(duì)謹(jǐn)慎，因此明年價(jià)格相對(duì)企穩(wěn)，只會(huì)隨硅片價(jià)格變動(dòng)，而單晶硅片由于新進(jìn)入者涌入且成本較低將在2季度開始出現(xiàn)價(jià)格下跌。

　　認(rèn)為光伏下半場的邏輯在明年會(huì)繼續(xù)延續(xù)，更看好價(jià)格不跌的光伏玻璃，硅料，EVA膜等板塊。但市場預(yù)期差也為龍頭企業(yè)帶來反彈契機(jī)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　正面風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注國內(nèi)非政策驅(qū)動(dòng)的平價(jià)分布式項(xiàng)目需求超預(yù)期;負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)主要關(guān)注海外市場需求不及預(yù)期，部分環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張快于預(yù)期，落后產(chǎn)能出清速度不及預(yù)期。