光伏玻璃漲價高層度點(diǎn)評

【中玻網(wǎng)】光伏玻璃價格環(huán)比上漲4.6%。本周3.2mm鍍膜光伏玻璃均價為27.5元/m2，較上周均價上漲1.2元/m2，這是光伏玻璃價格在穩(wěn)定21周后的初次上漲，此次漲價預(yù)示著光伏旺季到來，供需拐點(diǎn)出現(xiàn)。

　　短期需求拐點(diǎn)帶來各環(huán)節(jié)盈利能力改善。我們預(yù)計4Q19國內(nèi)裝機(jī)21.5-27.5GW，環(huán)比增加270%-300%，目前國內(nèi)在密集進(jìn)行項目招標(biāo)，9月中上旬開始大規(guī)模施工，與此同時，歐洲夏季假期結(jié)束，海外需求9月也將同步啟動，四季度國內(nèi)外需求共振向上，環(huán)比明顯增加，光伏玻璃由于供給彈性小，已率先漲價，PERC電池環(huán)節(jié)當(dāng)前價格已經(jīng)跌破舊PERC產(chǎn)線的現(xiàn)金成本，價格或?qū)⒅沟厣�，而單晶料、單晶硅片�?Q供需已緊張，4Q供需將緊張局面將加劇，各環(huán)節(jié)盈利能力或?qū)⑻嵘?/p>

　　光伏玻璃：供需緊張，行業(yè)呈寡頭競爭格局，高壁壘鑄造高盈利中樞。

　　（1）細(xì)分環(huán)節(jié)屬性：光伏玻璃是一種工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)品，良率、窯爐規(guī)模、原材料和燃料動力成本控制是行業(yè)核心競爭要素，同時該環(huán)節(jié)還具有技術(shù)、審批、資金、認(rèn)證和客戶壁壘，壁壘較高，且行業(yè)技術(shù)迭代相對較慢，行業(yè)將呈現(xiàn)寡頭競爭格局，2018年光伏玻璃CR2和CR5分別為48%/70%，同比均提升5PCT。由于這些原因，光伏玻璃是光伏產(chǎn)業(yè)鏈毛利率相對較高的環(huán)節(jié)。

　�。�2）雙玻趨勢強(qiáng)化需求拐點(diǎn)：除了受光伏行業(yè)需求拐點(diǎn)的影響，由于雙玻滲透率的逐步提高，光伏玻璃需求增加，強(qiáng)化需求拐點(diǎn)，我們預(yù)計2019年大部分國家光伏玻璃需求量為7.77億平，其中由于雙玻化帶來的需求增量為0.62億平。

　�。�3）短期無供給增量，主要擴(kuò)產(chǎn)明后年釋放：光伏玻璃建設(shè)難度較高，平均擴(kuò)產(chǎn)周期18個月，由于擴(kuò)產(chǎn)周期的存在，短期行業(yè)供給難以出現(xiàn)增量，目前龍頭擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，雙龍頭計劃擴(kuò)產(chǎn)8條光伏玻璃產(chǎn)線，預(yù)計從2020年開始陸續(xù)投產(chǎn)。

　　平價開啟景氣周期，行業(yè)穩(wěn)健增長。由于產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌，海外平價區(qū)域擴(kuò)大，我們預(yù)計2019-2021年大部分國家光伏需求CAGR為16.2%，行業(yè)整體供需向上，過程中各環(huán)節(jié)可能會因供需格局差異存在利潤分配。

　　光伏新增裝機(jī)波動、原材料價格波動、市場競爭加劇的風(fēng)險。

　　1、事件：光伏玻璃漲價，光伏發(fā)令搶響

　　3.2mm鍍膜光伏玻璃本周價格環(huán)比上漲4.6%。本周3.2mm鍍膜光伏玻璃均價為27.5元/m2，較上周均價上漲1.2元/m2，這是光伏玻璃價格在穩(wěn)定21周后的初次上漲，此次玻璃價格上漲主要原因：（1）光伏玻璃今年以來的供需緊張；（2）國內(nèi)9月中上旬開始大規(guī)模施工，與此同時，歐洲夏季假期結(jié)束，海外需求9月也將同步啟動，供需出現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　2、競爭格局：寡頭競爭格局，高壁壘鑄造高盈利中樞

　　良率、窯爐規(guī)模、原材料和燃料動力成本控制是行業(yè)核心競爭要素。光伏玻璃是組件封裝關(guān)鍵材料之一，是光伏行業(yè)中一種工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)品，同種型號產(chǎn)品各主要企業(yè)的價格差異不大，企業(yè)競爭要點(diǎn)落腳在成本方面。典型光伏玻璃成本構(gòu)成中，原材料和燃料成本占比約80%，比如2017年福萊特光伏玻璃成本構(gòu)成采購成本中原材料和燃料動力占比分別為41.78%、39.84%。因此光伏玻璃企業(yè)成本競爭的要素包括：

　�。�1）良率：光伏行業(yè)平均良率為78%，良率的提升可以直接提高有效產(chǎn)能，進(jìn)而降低單耗、燃動、人工、折舊等成本；

　�。�2）窯爐規(guī)模：除了良率提升之外，大型化窯爐也可以降低能耗、降低折舊等，進(jìn)而降低成本；

　�。�3）原材料采購：差異主要來自于采購規(guī)模、區(qū)位靠近原材料等；

　�。�4）燃料動力差異：差異主要來自于燃料的類型以及燃料采購來源等。

　　競爭壁壘較高，寡頭競爭格局有望成為行業(yè)常態(tài)。上文分析表明光伏玻璃行業(yè)競爭的核心要素包括良率、窯爐規(guī)模、原材料和燃料動力成本，整體屬于技術(shù)賦能環(huán)節(jié)，此外，該環(huán)節(jié)還有具有如下壁壘：

　�。�1）技術(shù)壁壘：光伏玻璃采用壓延法制備，傳統(tǒng)玻璃采用浮法制備，兩種工藝所用生產(chǎn)線存在差異，無法自由切換；

　�。�2）審批壁壘：玻璃屬高耗能行業(yè)，是國家節(jié)能減排要點(diǎn)關(guān)注對象，在中國興建及經(jīng)營玻璃熔爐需取得多項監(jiān)管審批；

　�。�3）資金壁壘：一條窯爐熔化能力為1000噸/天的生產(chǎn)線總投入資金達(dá)到10.43億元（福萊特招股說明書）；

　�。�4）認(rèn)證和客戶壁壘：光伏組件企業(yè)對玻璃供應(yīng)商要進(jìn)行評審、驗廠、產(chǎn)品測試等眾多環(huán)節(jié)的認(rèn)證，耗時較長（半年到一年），組件企業(yè)也傾向于與質(zhì)量穩(wěn)定、供貨及時的規(guī)�；夥ＡЧ⿷�(yīng)商結(jié)成穩(wěn)定的合作關(guān)系。

　　由于光伏玻璃環(huán)節(jié)壁壘較高，且行業(yè)技術(shù)迭代相對較慢，行業(yè)將呈現(xiàn)寡頭競爭格局，2018年光伏玻璃CR2和CR5分別為48%/70%，同比均提升5PCT。

　　寡頭競爭格局造就相對較高的穩(wěn)態(tài)毛利率。2015年以來，光伏輔材環(huán)節(jié)毛利率一直處于產(chǎn)業(yè)鏈相對較高水平，主要原因是該環(huán)節(jié)競爭格局相對穩(wěn)定且技術(shù)迭代速度相對較慢，而輔材環(huán)節(jié)中光伏玻璃的毛利率更高，主要原因除了資金等壁壘之外，光伏玻璃環(huán)節(jié)平均18個月的擴(kuò)產(chǎn)周期也是主要原因之一，因此我們認(rèn)為行業(yè)穩(wěn)態(tài)毛利率應(yīng)處于30%左右。

　　3、需求分析：雙玻擴(kuò)大玻璃需求空間，短期需求環(huán)比明顯增加

　　雙玻滲透率的逐步提高將為光伏玻璃市場帶來增量空間。由于產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌，海外平價區(qū)域擴(kuò)大，我們預(yù)計2019-2021年大部分國家光伏需求分別為124、146、171GW，CAGR為16.2%，景氣持續(xù)。根據(jù)ITRPV對2018-2021年雙面組件滲透率的預(yù)測和我們的測算，2019年大部分國家光伏玻璃需求量為7.77億平，其中由于雙�；瘞淼男枨笤隽�0.62億平。

　　國內(nèi)光伏開工在即，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來拐點(diǎn)，盈利能力環(huán)比改善。2019年1-7月國內(nèi)光伏新增裝機(jī)13.5GW（7月1.8GW），同降57%，我們預(yù)計8-9月新增裝機(jī)4-5GW，由于全年裝機(jī)40-45GW，4Q19國內(nèi)裝機(jī)21.5-27.5GW，環(huán)比增加270%-300%，目前國內(nèi)在密集進(jìn)行項目招標(biāo)，預(yù)計9月中上旬開始大規(guī)模施工，與此同時，歐洲夏季假期結(jié)束，海外需求9月也將同步啟動。由于四季度國內(nèi)外需求共振向上，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來拐點(diǎn)，目前輔材環(huán)節(jié)開工率回暖也驗證行業(yè)需求拐點(diǎn)出現(xiàn)。

　　4、供給分析：短期無供給增量，主要擴(kuò)產(chǎn)明后年釋放

　　龍頭擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，雙龍頭計劃未來明后兩年擴(kuò)產(chǎn)8條光伏玻璃產(chǎn)線。為擴(kuò)大市場份額，信義光能計劃于廣西壯族自治區(qū)北海以及安徽蕪湖分別建設(shè)兩條日熔量均為1000噸的太陽能玻璃產(chǎn)線（共4條），預(yù)計于2020年投產(chǎn)。福萊特計劃于越南海防建設(shè)兩條日熔量均為1000噸的太陽能玻璃產(chǎn)線，預(yù)計于2020年陸續(xù)點(diǎn)火并投入運(yùn)營；同時擬在安徽鳳陽新增2條日熔化能力為1200噸的熔窯及配套加工生產(chǎn)線，預(yù)計于2021年陸續(xù)投產(chǎn)。

　　擴(kuò)產(chǎn)周期18月，短期供給現(xiàn)缺口。光伏玻璃建設(shè)難度較高，平均擴(kuò)產(chǎn)周期18個月，由于擴(kuò)產(chǎn)周期的存在，短期行業(yè)供給難以出現(xiàn)增量，疊加國內(nèi)50%-60%需求集中在四季度釋放以及海外旺季臨近，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來拐點(diǎn)。

　　5、國內(nèi)需求啟動在即，光伏玻璃率先漲價迎拐點(diǎn)

　　國內(nèi)光伏開工在即，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來拐點(diǎn)，光伏玻璃率先漲，盈利能力環(huán)比改善。我們預(yù)計4Q19國內(nèi)裝機(jī)21.5-27.5GW，環(huán)比增加270%-300%，目前國內(nèi)在密集進(jìn)行項目招標(biāo)，預(yù)計9月中上旬開始大規(guī)模施工，與此同時，歐洲夏季假期結(jié)束，海外需求9月也將同步啟動。目前輔材環(huán)節(jié)開工率回暖也驗證行業(yè)需求拐點(diǎn)出現(xiàn)。由于四季度國內(nèi)外需求共振向上，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來拐點(diǎn)，光伏玻璃由于供給彈性小，已率先漲價，PERC電池環(huán)節(jié)當(dāng)前價格已經(jīng)跌破舊PERC產(chǎn)線的現(xiàn)金成本，價格或?qū)⒅沟厣�，而單晶料、單晶硅片�?Q供需已緊張，4Q供需將緊張局面將加劇，價格有望上漲。各環(huán)節(jié)盈利能力提升，當(dāng)前主要龍頭估值約20倍，高成長行業(yè)相對偏低，要點(diǎn)推薦光伏玻璃龍頭：信義光能、福萊特，同時推薦光伏龍頭：隆基股份、通威股份、福斯特、陽光電源、正泰電器、林洋能源、東方日升等。

　　6、風(fēng)險提示

　　宏觀環(huán)境下行風(fēng)險：2018年中國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨“雙重約束”帶來的下行壓力。內(nèi)部約束下，廣義財政政策與貨幣政策或形成“雙緊”局面，給短期中國經(jīng)濟(jì)走勢帶來下行壓力；外部約束下，前期外需的改善難以為繼，外部資金沖擊或?qū)⒓哟�。大部分國家宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明，包括中國、美國、歐洲在內(nèi)的世界主要光伏發(fā)電應(yīng)用地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長遲緩，將對光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生非常大影響。

　　光伏新增裝機(jī)波動：光伏行業(yè)的發(fā)展具有一定的周期性，光伏玻璃的需求一般視光伏裝機(jī)需求而定，受宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策等多方面因素的影響�，F(xiàn)階段光伏發(fā)電成本和上網(wǎng)電價均高于常規(guī)能源，隨著各國光伏行業(yè)的快速發(fā)展，相關(guān)部門補(bǔ)貼將逐步減少，光伏產(chǎn)業(yè)鏈將存在利潤率下降的風(fēng)險。

　　原材料價格波動風(fēng)險：光伏玻璃的成本主要由原材料和燃料動力所構(gòu)成，其中原材料的主要構(gòu)成為純堿和石英砂，燃料及動力的主要構(gòu)成為石油類燃料、天然氣和電。隨著全部貨品及基礎(chǔ)材料價格的波動，純堿、石英砂及石油類燃料價格波動非常大。

　　市場競爭加劇的風(fēng)險：自2013年光伏行業(yè)復(fù)蘇以來及受2016年上半年“搶裝潮”影響，光伏玻璃市場需求快速增長。同時，2015年下半年以來，我國光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，未來隨著我國光伏玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能的逐步釋放，市場供給將進(jìn)一步增加，公司主要產(chǎn)品光伏玻璃未來存在降價壓力或者市場份額下降的風(fēng)險。