福耀玻璃：短期承壓 長期成長性不改

【中玻網(wǎng)】事件

　　公司發(fā)布2019年半年報：公司實現(xiàn)營收102.9億元，同比增長2.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.1億元，同比減少19.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.4億元，同比減少26.8%。

　　點評

　　短期承壓，長期成長性不改。上半年，公司得益于海外業(yè)務(wù)快速拓展，中和了國內(nèi)汽車銷量大幅下滑的影響，公司營收同比增長2.0%至102.9億元。其中，海外業(yè)務(wù)營收占比從18H1的38.7%提升至19H1的48.3%。但由于汽車行業(yè)持續(xù)低迷，公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比下降4.54個百分點至37.2%：1）汽車玻璃：毛利率下降1.23個百分點至34.5%；2）浮法玻璃：內(nèi)部浮法玻璃需求始終低于預(yù)期，浮法玻璃存貨周轉(zhuǎn)率從140天升至176天，毛利率同比下降6.5個百分點至34.6%。公司三費費用率同比提升0.9個百分點至21%；其中，公司19H1產(chǎn)生匯兌收益約0.3億元，18H1約為0.6億。公司實現(xiàn)歸母凈利潤15.1億元，同比減少19.4%；扣除匯兌損益后歸母凈利潤為14.7億元，同比減少18.4%。

　　19Q2盈利能力下滑。19Q2公司實現(xiàn)營收53.5億元，同比增長0.3%，環(huán)比增長8.5%。毛利率分別同比和環(huán)比下降5.9和3.0個百分點至36.1%。由于匯率波動等因素，公司三費費用率同比上升2.6個百分點，環(huán)比下降7.2個百分點至17.6%。公司實現(xiàn)歸母凈利潤9.0億元，同比下降31.1%；扣除匯兌損益后公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.4億元，同比下降28.1%。

　　海外市場持續(xù)爬坡，SAM有望打開新空間。福耀北美工廠19H1實現(xiàn)營收19.1億元，同比增長13.7%；實現(xiàn)凈利潤1.5億元，同比增長16.4%；凈利潤率同比提升0.2個百分點至7.7%。我們預(yù)計隨產(chǎn)能爬坡，北美工廠貢獻利潤有望持續(xù)提升。此外，SAM目前處于破產(chǎn)整合階段，但從長遠來看SAM有望為福耀打開新的成長空間，并有望成為福耀進入歐洲的又一個“跳板”。

　　行業(yè)大有可為，福耀有望實現(xiàn)出口替代。在國內(nèi)行業(yè)分化加劇，龍頭加速擴產(chǎn)的背景下，福耀有望實現(xiàn)量價齊升：1）量：OEM市場中，隨美國工廠產(chǎn)能爬坡和歐洲區(qū)域的持續(xù)滲透，AM市場中，隨市場整頓及公司持續(xù)布局，市占率有望穩(wěn)步提升。2）價：隨汽車玻璃多功能化、集成化等，我們預(yù)計未來3-5年公司汽車玻璃單價CAGR有望達3%。

　　投入資金建議

　　公司為大部分國家汽車玻璃行業(yè)龍頭，OEM市場隨美國工廠產(chǎn)能釋放大部分國家市占率提升可期；國內(nèi)AM市場業(yè)務(wù)有望迎快速增長期；SAM更有望為公司打開長期的成長空間。由于此前對于汽車銷量復(fù)蘇過于樂觀，下調(diào)公司19-20年歸母凈利潤，分別從34.0、41.3下調(diào)至32.5、39.9億元，對應(yīng)EPS為1.30、1.59元/股，維持“買入”評級

　　風(fēng)險提示

　　北美工廠產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、大部分國家汽車景氣度大幅下行等。