福耀玻璃：大部分國家化穩(wěn)步前進，新業(yè)務聯(lián)動發(fā)展

【中玻網(wǎng)】福耀玻璃是汽車玻璃行業(yè)龍頭。公司股權結構穩(wěn)定，有經(jīng)驗深耕汽車玻璃領域，研發(fā)費用投入高。成長性良好，營收復合增速超過汽車行業(yè)銷量增速。國內(nèi)市場份額約60%，大部分國家市場份額約25%。盈利能力強，毛利率約40%，凈利率約17%。

　　汽車玻璃行業(yè)未來具有3.6%的增長潛力。汽車玻璃行業(yè)寡頭壟斷，CR4大部分國家為88%。行業(yè)資金壁壘高，規(guī)模化效應明顯。未來汽車玻璃具有年均3.6%的增長潛力。

　　福耀優(yōu)勢明顯，市場地位穩(wěn)固。福耀與競爭對手相比優(yōu)勢明顯：1.專注汽車玻璃，資源投入多；2.具備核心技術，研發(fā)投入高；3.打通產(chǎn)業(yè)鏈整體化；4.成本控制能力強；5.國內(nèi)產(chǎn)能布局完善。

　　大部分國家化+多元化，未來增長潛力可期。公司汽車玻璃業(yè)務未來較為穩(wěn)定，主要跟隨下游汽車行業(yè)變動。美國市場按計劃爬坡，俄羅斯工廠已拿到大眾訂單。公司布局新業(yè)務鋁飾件的產(chǎn)業(yè)鏈，擁有鋁表面處理核心技術，德國SAM在手訂單充足，有望打開國內(nèi)市場。

　　盈利預測與投入資金建議。公司以中國汽車玻璃業(yè)務為根基，將核心優(yōu)勢復制到新的市場和領域，看好在美國市場提高份額，建議關注鋁飾件的業(yè)務進展。由于2019年上半年中國汽車市場下滑嚴重，我們下調(diào)了2019年-2021年歸母凈利潤預測，分別為36.7億元、43.9億元和47.5億元（原有2019-2021年盈利預測為45.8億、50.9億和54.3億），對應PE分別為14.9、12.5和11.5倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示。1.汽車行業(yè)增速不及預期：如果汽車行業(yè)銷量持續(xù)下滑，影響公司的盈利能力。2.匯率波動：公司有超過40%的營收來自海外，匯率波動將對公司利潤造成非常大的影響。3.上游原材料價格波動：汽車玻璃的主要原材料如純堿、PVB等，如果價格上升，則對公司成本造成非常大壓力。4.中美貿(mào)易戰(zhàn)：汽車玻璃屬于2500億加稅清單中，如果中美貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)或加劇，對公司的盈利能力有影響。5.鋁亮條滲透率不及預期：如果鋁亮條的成本降低幅度小，在豪華車細分市場的滲透率不及預期，則將影響公司的營業(yè)收入。