華泰經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證：旗濱集團(tuán)買入評(píng)級(jí)

【中玻網(wǎng)】19H1基本符合預(yù)期，業(yè)績增速下滑

　　公司2019年8月19日發(fā)布2019年中報(bào)，19H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.66億元，YOY+7.86%；歸母凈利潤5.18億元，YOY-20.91%。其中19Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.31億元，YOY+5.65%；歸母凈利潤3.09億元，YOY-7.32%，業(yè)績基本符合我們預(yù)期。公司作為玻璃原片龍頭，加碼轉(zhuǎn)型升級(jí)，擴(kuò)大硅砂資源戰(zhàn)略儲(chǔ)備，營收和利潤增速有望保持穩(wěn)健，預(yù)計(jì)公司19-21年EPS為0.49/0.57/0.66元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　盈利能力有所下滑，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　公司盈利能力有所下滑，19H1銷售毛利率26.37%，同比下滑5.03 pct，銷售凈利率12.74%，同比下滑4.64 pct。公司成本管控力度進(jìn)一步增強(qiáng)，19H1期間費(fèi)用率11.65%，同比減少0.78 pct；其中管理費(fèi)用率下降2.43 pct，銷售/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別上升0.19/0.23/1.23 pct，研發(fā)費(fèi)用率加大系報(bào)告期加大新項(xiàng)目研發(fā)投入所致。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，19H1資產(chǎn)負(fù)債率44.60%，同比下降0.89 pct。

　　加碼轉(zhuǎn)型升級(jí)，布局高附加值產(chǎn)品

　　公司加大轉(zhuǎn)型升級(jí)力度，布局超白玻璃、電子玻璃等高附加值產(chǎn)品。19年1月，郴州旗濱1000噸光伏光電材料基板生產(chǎn)線項(xiàng)目投入商業(yè)化運(yùn)營；19年7月，醴陵旗濱65噸高性能電子玻璃生產(chǎn)線點(diǎn)火。為進(jìn)一步擴(kuò)大節(jié)能玻璃產(chǎn)能和優(yōu)化區(qū)域布局，廣東節(jié)能追加投入資金1.4億元擴(kuò)建二期項(xiàng)目，建成后可分別年產(chǎn)中空玻璃、單片鍍膜玻璃125/135萬平方米；同時(shí)，公司投入資金2.8億元新建湖南節(jié)能玻璃工廠項(xiàng)目，建成后可分別年產(chǎn)中空玻璃、單片鍍膜玻璃95/600萬平方米。19H1公司各種玻璃產(chǎn)量、銷量分別為5897/5407萬重箱，分別同比增加715/594萬重箱。

　　擴(kuò)大硅砂資源戰(zhàn)略儲(chǔ)備，增強(qiáng)集團(tuán)發(fā)展后勁

　　公司進(jìn)一步擴(kuò)大硅砂資源的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，保障集團(tuán)發(fā)展。硅砂作為制造玻璃的主要原材料，由于行業(yè)安全、環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，市場價(jià)格呈上漲趨勢。公司以股權(quán)投入資金方式增資入股金盛硅業(yè)并取得80%控制權(quán)，在湖南醴陵建立石英砂生產(chǎn)基地，并聯(lián)合金盛硅業(yè)共同開發(fā)建設(shè)醴陵市浦口鎮(zhèn)十八坡礦山。同時(shí)，公司進(jìn)一步擴(kuò)大采礦權(quán)規(guī)模，開發(fā)、建設(shè)一條年產(chǎn)60萬噸的石英砂生產(chǎn)線。項(xiàng)目建成后有利于確保醴陵旗濱的用砂需求和供應(yīng)安全，平抑采購價(jià)格和降低生產(chǎn)成本，并進(jìn)一步擴(kuò)大公司在上游硅砂資源的布局。

　　原片龍頭加碼高附加值產(chǎn)品，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　公司19H1營收增長較穩(wěn)定，盈利能力有所下滑，同時(shí)考慮到下半年房地產(chǎn)竣工有望改善提升需求，我們調(diào)整公司19-21年EPS預(yù)測值0.49/0.57/0.66元(原值0.50/0.58/0.64元)，參考可比公司19年12.02x估值水平，但由于公司周期性較強(qiáng)，我們認(rèn)為公司19年合理PE區(qū)間為9-10x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.41-4.9元(原值5.50-6.00元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲；玻璃新增供給超預(yù)期；竣工復(fù)蘇不及預(yù)期。

　　盈利預(yù)測：