旗濱集團(tuán)(601636)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：H1玻璃價(jià)格承壓，關(guān)注下半年需求回暖

【中玻網(wǎng)】事件：公司發(fā)布半年報(bào)，2019H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.66億元，同比增長7.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.18億元，同比下降20.91%；綜合毛利率、凈利率分別為26.37%、12.75%；報(bào)告期內(nèi)，生產(chǎn)各類玻璃產(chǎn)品5897萬重箱，銷售各類玻璃產(chǎn)品5407萬重箱。其中，二季度公司總營收22.31億元，同比增長5.63%，歸母凈利3.09億元，同比下滑7.32%。

　　價(jià)跌量增，營收保持增長。上半年玻璃行業(yè)供給保持穩(wěn)定收縮態(tài)勢，1-6月冷修12條生產(chǎn)線，復(fù)產(chǎn)8條，新增2條，凈減少2條，但是由于地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)繼續(xù)下降以及海外主要經(jīng)濟(jì)體增速下滑，導(dǎo)致國內(nèi)外需求不佳，玻璃價(jià)格在高庫存的壓力下，上半年價(jià)格持續(xù)下跌，玻璃均價(jià)從年初的1606元/噸下跌至六月底的1512元/噸，降幅非常大。公司銷量有所增長，同比去年增加593萬重箱，主要是因?yàn)槿ツ晗掳肽戤a(chǎn)線復(fù)產(chǎn)以及郴州超白玻璃在年初點(diǎn)火，整體營收實(shí)現(xiàn)了增長。

　　成本端壓力減小，費(fèi)用控制得當(dāng)。玻璃生產(chǎn)的主要成本是純堿，今年上半年整體價(jià)格基本在2000元/噸以下，近期已經(jīng)跌至1744元/噸，因此在上半年玻璃價(jià)格跌幅非常大的情況下，毛利率只下跌了5.03個(gè)百分點(diǎn)，跌幅較��；同時(shí)公司通過增資擴(kuò)股控股醴陵市金盛硅業(yè)有限公司并成功摘牌醴陵市浦口鎮(zhèn)十八坡礦山采礦權(quán)，正在積較籌備硅砂礦建設(shè)工作，隨著硅砂自給率的提升，成本端有望進(jìn)一步壓低。費(fèi)用率方面整體比較平穩(wěn)，期間費(fèi)用率小幅下滑，其中公司加大研發(fā)力度，研發(fā)費(fèi)用同比增加52.48%，一方面有助于長期的節(jié)能降耗，另一方面研制新產(chǎn)品，使得玻璃產(chǎn)品不局限于建筑領(lǐng)域，醴陵電子玻璃項(xiàng)目的投產(chǎn)也標(biāo)志著公司進(jìn)入高等玻璃產(chǎn)品領(lǐng)域。

　　下半年關(guān)注竣工端回暖。今年上半年玻璃價(jià)格承壓主要源自竣工需求沒有起色，在新開工端依舊保持韌性的過程中，竣工端數(shù)據(jù)并沒有修正，可能是在當(dāng)前地產(chǎn)企業(yè)的高周轉(zhuǎn)模式下前端的增長向后端傳導(dǎo)滯后，7月竣工數(shù)據(jù)有一定有修正，后期需要繼續(xù)關(guān)注竣工能否持續(xù)回暖。從庫存來看，經(jīng)歷5-6月的高峰后，廠家?guī)齑骈_始回落，價(jià)格也觸底反彈，隨著“金九銀十”的到來，玻璃價(jià)格有望延續(xù)7-8月的漲勢，公司下半年業(yè)績有望持續(xù)向好。中長期看，公司作為浮法玻璃龍頭，一方面不滿足于原片市場，繼續(xù)向下游擴(kuò)展，加大節(jié)能玻璃市場的開拓和區(qū)域布局力度，啟動(dòng)了廣東節(jié)能二期擴(kuò)建項(xiàng)目、浙江節(jié)能擴(kuò)產(chǎn)和湖南節(jié)能項(xiàng)目建設(shè)；另一方面，不斷提高玻璃品質(zhì)，除了技術(shù)改造，加速進(jìn)軍超白玻璃、高性能電子玻璃領(lǐng)域，提高高等占比，平滑浮法玻璃價(jià)格波動(dòng)，減少業(yè)績波動(dòng)。

　　投入資金建議：由于上半年玻璃價(jià)格下跌，將19-21年歸母凈利由13.33、14.61、15.84億元下調(diào)至12.46、13.77、14.97億元，EPS分別為0.46、0.51、0.56元，對(duì)應(yīng)的PE分別為7.55X、6.83X、6.29X倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。