庫(kù)存周期視角下的玻璃投入資金機(jī)會(huì)

【中玻網(wǎng)】目前玻璃庫(kù)存數(shù)據(jù)中，能統(tǒng)計(jì)的只有生產(chǎn)廠家的廠庫(kù)，貿(mào)易商和終端的社會(huì)庫(kù)存數(shù)據(jù)還沒(méi)有完全建立起來(lái)。但據(jù)某些機(jī)構(gòu)調(diào)研，全國(guó)貿(mào)易商的整體庫(kù)存量相對(duì)于廠家的庫(kù)存量較小，因此廠家的庫(kù)存數(shù)據(jù)基本可以代表整體的庫(kù)存走勢(shì)。本文嘗試通過(guò)庫(kù)存周期理論，希望能對(duì)玻璃價(jià)格后期走勢(shì)分析有所裨益。

　　庫(kù)存周期理論

　　庫(kù)存周期是企業(yè)庫(kù)存的投入資金等變量發(fā)生經(jīng)濟(jì)的短期波動(dòng)。企業(yè)的庫(kù)存行為影響商品的價(jià)格。一般而言，一個(gè)完整的庫(kù)存周期按照量?jī)r(jià)關(guān)系往往被分為四個(gè)階段。

　　四個(gè)階段循環(huán)為：被動(dòng)去庫(kù)存（需求上升、庫(kù)存下降）→主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存（需求上升、庫(kù)存上升）→被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存（需求下降、庫(kù)存上升）→主動(dòng)去庫(kù)存（需求下降、庫(kù)存下降）。

　　玻璃庫(kù)存周期回顧

　　從以往的玻璃庫(kù)存和現(xiàn)貨售價(jià)趨勢(shì)來(lái)看，大致是反向的關(guān)系，即庫(kù)存下降階段現(xiàn)貨價(jià)格往往走強(qiáng)，在庫(kù)存上升的時(shí)期價(jià)格一般疲弱，基本符合庫(kù)存周期理論。

　　但如果僅僅是用庫(kù)存的水平和價(jià)格的關(guān)系，來(lái)劃分周期的各個(gè)階段，很難有清晰明顯的區(qū)間。這主要是因?yàn)椴ＡУ膸?kù)存，存在季節(jié)性因素。

　　玻璃庫(kù)存存在季節(jié)性特征的根本原因是，玻璃的生產(chǎn)基本上是全年平穩(wěn)進(jìn)行，生產(chǎn)線的冷修或復(fù)產(chǎn)，只和生產(chǎn)利潤(rùn)和生產(chǎn)線的窖齡有關(guān)，和天氣等季節(jié)性因素?zé)o關(guān)（但2017年開(kāi)始的環(huán)保限產(chǎn)，天氣因素也對(duì)供應(yīng)產(chǎn)生沖擊）。而玻璃需求的70%集中在房地產(chǎn)的施工和竣工環(huán)節(jié)，受氣候環(huán)境影響非常大，從而在全年有著淡旺季之分。反映在庫(kù)存上，1季度尤其是春節(jié)前后下游深加工業(yè)及建筑業(yè)停工放假，但生產(chǎn)不停導(dǎo)致庫(kù)存攀升。2季度迎來(lái)建材需求小旺季，庫(kù)存小幅下降，隨后6、7月份梅雨季節(jié)，需求下滑庫(kù)存再度上升，而3季度的金九銀十是傳統(tǒng)的需求旺季，庫(kù)存快速下降。11月中旬開(kāi)始，北方降溫需求開(kāi)始下滑，庫(kù)存又開(kāi)始進(jìn)入累庫(kù)階段。

　　如果用庫(kù)存同比增長(zhǎng)進(jìn)行代替水平，其與價(jià)格的關(guān)系，能比較好的區(qū)分出庫(kù)存周期。如上圖所示，從2010年3月至今玻璃行業(yè)已經(jīng)歷了大致兩個(gè)完整的庫(kù)存周期，其中從2015年7月份開(kāi)始，玻璃產(chǎn)量受供給側(cè)改變和環(huán)保限產(chǎn)影響有所收縮，需求受國(guó)家出臺(tái)房地產(chǎn)發(fā)生反應(yīng)政策開(kāi)始啟動(dòng)，玻璃銷量上漲，庫(kù)存下降，價(jià)格上漲，屬于典型的被動(dòng)的去庫(kù)存階段，該周期一直持續(xù)到2018年8月。其后在消費(fèi)旺季的帶動(dòng)下，出現(xiàn)了短暫的庫(kù)存和價(jià)格同步上升的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，但進(jìn)入10月后，房地產(chǎn)銷售和竣工增速開(kāi)始下滑，玻璃下游需求不佳，庫(kù)存持續(xù)累計(jì)，價(jià)格一路下跌，進(jìn)入被動(dòng)累庫(kù)階段，直至當(dāng)下還沒(méi)有結(jié)束。

　　當(dāng)前玻璃庫(kù)存周期的判斷

　　承上所述，當(dāng)前的玻璃庫(kù)存周期屬于被動(dòng)累庫(kù)階段，庫(kù)存水平更是創(chuàng)下歷史新高。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截止4月19日，浮法玻璃生產(chǎn)線庫(kù)存4533萬(wàn)重量箱，周環(huán)比增加41萬(wàn)重量箱，增幅0.91%，同比2018年4月20日增加1201萬(wàn)重量箱，增幅高達(dá)36.04%。庫(kù)存水平遠(yuǎn)超近5年均值和去年同期值。

　　而根據(jù)中國(guó)玻璃協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截止4月19日行業(yè)庫(kù)存4528萬(wàn)重箱，周環(huán)比增加41萬(wàn)重箱，同比去年增加1201萬(wàn)重箱。周末庫(kù)存天數(shù)17.75天，周環(huán)比增加0.01天，同比增加4.45天。

　　從庫(kù)存水平來(lái)看，當(dāng)前去庫(kù)壓力巨大，庫(kù)存拐點(diǎn)遠(yuǎn)未到來(lái)。但從庫(kù)存的同比增速來(lái)看，近一個(gè)月的增幅逐步放緩，拐點(diǎn)隱現(xiàn)，有望從被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。

　　后期展望

　　玻璃當(dāng)前供需依然較弱，近期湖北和山東部分企業(yè)價(jià)格小幅下調(diào)，反映現(xiàn)貨壓力非常大，但沙河地區(qū)走貨加快，價(jià)格壓力有所緩解。此外5月全國(guó)還有2000噸左右產(chǎn)能計(jì)劃釋放，供應(yīng)壓力不減。需求也因南方雨季的到來(lái)將會(huì)再度回落，庫(kù)存形勢(shì)短期仍然嚴(yán)峻。

　　但展望中后期，由于玻璃的需求主要集中在房地產(chǎn)的施工和竣工環(huán)節(jié)，今年1-3月我國(guó)房屋施工面積699444萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)8.2%，較1-2月提高1.4個(gè)百分點(diǎn)。房屋竣工面積18474萬(wàn)平方米，下降10.8%，較1-2月降幅收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)，施工和竣工數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，暗示玻璃需求存在較強(qiáng)的改善預(yù)期。

　　另外，玻璃和螺紋鋼（60%用于房地產(chǎn)，40%用于基建）的需求主要都用于房地產(chǎn)建設(shè)，螺紋鋼的需求主要是在新開(kāi)工階段，而玻璃主要用于施工和竣工階段。螺紋鋼近半年在產(chǎn)量維持高位的情況下，庫(kù)存并未大幅累計(jì)，證明房地產(chǎn)前端開(kāi)工情況良好，對(duì)螺紋的需求旺盛。一般而言，房地產(chǎn)的新開(kāi)工優(yōu)異竣工12-18個(gè)月，我國(guó)房屋新開(kāi)工面積自2018年4月開(kāi)始，累計(jì)同比增速連續(xù)增長(zhǎng)到2018年12月，按房地產(chǎn)鏈條傳導(dǎo)邏輯，今年4月開(kāi)始，竣工面積有望開(kāi)始持續(xù)增長(zhǎng)，玻璃需求或?qū)⒂瓉?lái)爆發(fā)。

　　綜上所述，短期而言，玻璃庫(kù)存還處在被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，價(jià)格面臨壓力。但中后期需求有望迎來(lái)爆發(fā)，主動(dòng)去庫(kù)存階段即將到來(lái)，雖然現(xiàn)貨價(jià)格還會(huì)同步庫(kù)存下跌，但貨物的預(yù)期性，將會(huì)在現(xiàn)貨的探底過(guò)程中提前走需求好轉(zhuǎn)邏輯而上漲。因此對(duì)于FG909合約的投入資金策略，建議短空長(zhǎng)多，若跌至1300下方則具備中期做多價(jià)值。（作者單位：中航貨物）