信義光能：光伏玻璃供需偏緊 下半年有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)

【中玻網(wǎng)】光伏玻璃龍頭庫存處歷史低位：根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，上半年國內(nèi)3.2mm鍍膜光伏玻璃均價(jià)為25.57元/平米，同比下降10.4%，其中一季度均價(jià)同比下降18.6%、二季度均價(jià)同比下降1.1%。6月開始，均價(jià)已呈現(xiàn)同比正增長(+6.4%)，去年高基數(shù)影響正逐步清理。截至目前，主流企業(yè)合同訂單飽滿，龍頭庫存歷史低位，市場對8月價(jià)格存上漲預(yù)期。

　　國內(nèi)需求不確定性清理：海外需求整體穩(wěn)中有升，3月份國內(nèi)組件出口創(chuàng)歷史新高(3.79GW)，4、5月出口數(shù)據(jù)環(huán)比小幅調(diào)整。7月11日，能源局公布2019年光伏電站競價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)名單，指引2019年新增裝機(jī)40-45GW，國內(nèi)光伏市場有望加速，19年需求不確定性已經(jīng)清理。

　　分拆信義能源：母公司少股股東權(quán)益增加、資產(chǎn)負(fù)債率下降。子公司信義能源(3868.HK)已于5月28日在香港聯(lián)交所上市，募資所得款項(xiàng)凈額35.26億港幣，分拆后公司帶有信義能源的比例從75%降至53.7%，但仍保留控制權(quán)。對公司而言，籌集資金45%用于3條光伏玻璃產(chǎn)線投入資金、45%用于830MW光伏儲備項(xiàng)目投入資金、10%一般營運(yùn)資金。根據(jù)我們測算，分拆導(dǎo)致19年凈利下降7.6%(原凈利預(yù)測值25.78億港幣)。

　　預(yù)計(jì)中期凈利同比持平(+1%)、每股攤薄收益同比降4.1%：預(yù)計(jì)公司上半年光伏玻璃有效產(chǎn)能增長7.3%、玻璃均價(jià)同比降10.4%；光伏電站發(fā)電收入增長明顯；光伏玻璃毛利率30%，同比降3.4個(gè)百分點(diǎn)。受3月份先舊后新配股的影響，每股攤薄收益同比降4.1%。

　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)2.3%至HK$4.40，重申“買入”評級

　　相較中期業(yè)績，我們更看好公司長期增長前景以及分拆潛在利好釋放(包括負(fù)債率下降、融入資金靈活性提高、子公司估值釋放)。預(yù)計(jì)公司19-21年產(chǎn)能釋放加速(CAGR23%)，同時(shí)考慮分拆對利潤表的影響；分別上調(diào)2019-2021年收入預(yù)測2.7%、6.7%、18.6%至95.6、119.1、148.1億港幣，下調(diào)歸母凈利預(yù)測8.6%、8.8%、2.4%至23.6、27.4、32.6億港幣；基于估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.40港幣(此前4.50港幣)，重申“買入”評級。當(dāng)前估值13.1x2019年P(guān)/E。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏玻璃產(chǎn)能投運(yùn)不達(dá)預(yù)期；光伏需求低于預(yù)期。