光大經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證2019年度中期業(yè)績前瞻：國內(nèi)市場正式啟動，光伏玻璃存漲價預(yù)期

【中玻網(wǎng)】光大經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證7月12日發(fā)布對福萊特（601865）玻璃的研報，摘要如下：

　　光伏玻璃龍頭庫存處歷史低位：根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，上半年國內(nèi)3.2mm鍍膜光伏玻璃均價為25.57元/平米，同比下降10.4%，其中一季度均價同比下降18.6%、二季度均價同比下降1.1%。6月開始，均價已呈現(xiàn)同比正增長（+6.4%），去年高基數(shù)影響正逐步清理。截至目前，主流企業(yè)合同訂單飽滿，龍頭庫存歷史低位，市場對8月價格存上漲預(yù)期。

　　國內(nèi)需求不確定性清理：海外需求整體穩(wěn)中有升，3月份國內(nèi)組件出口創(chuàng)歷史新高（3.79GW），4、5月出口數(shù)據(jù)環(huán)比小幅調(diào)整。7月11日，國家能源局公布2019年光伏電站競價上網(wǎng)項目建設(shè)名單（總規(guī)模22.8GW），并指引2019年新增裝機(jī)40-45GW，下半年國內(nèi)光伏市場有望加速，19年國內(nèi)需求的不確定性已經(jīng)清理。

　　與光伏龍頭隆基股份（601012）簽訂長協(xié)，驗(yàn)證技術(shù)路線、彰顯行業(yè)地位：公司與隆基長單涉及1.61億平米的光伏玻璃銷售，合約期至2021年底，按當(dāng)前市場報價26.3元/平米（含稅）計算，預(yù)估合約金額42.5億（約公司2018年銷售收入140%）。該長協(xié)有數(shù)量保證和一定預(yù)付款，側(cè)面印證了光伏玻璃技術(shù)路線長期穩(wěn)定性，以及福萊特在行業(yè)內(nèi)的地位。

　　公司上半年有效產(chǎn)能大幅增長，抵消價格高基數(shù)影響：安徽鳳陽一期第1、第二條產(chǎn)線貢獻(xiàn)了完整半年，疊加老產(chǎn)能改造升級，預(yù)計上半年公司有效產(chǎn)能同比增長+40%以上；參考卓創(chuàng)市場報價，上半年光伏玻璃均價同比下降10.4%，再考慮相關(guān)部門補(bǔ)貼收入和銷售費(fèi)用的增長，我們預(yù)測公司中期凈利增長在+20%以上。

　　估值便宜，維持目標(biāo)價HK$4.80，重申“買入”評級

　　預(yù)計公司2019-2021年光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張CAGR39.7%，高于大部分國家光伏需求增長CAGR（15-20%），市場份額有望進(jìn)一步提升。隨著國內(nèi)需求的快速啟動、海外需求持續(xù)旺盛，光伏玻璃有繼續(xù)提價的空間（我們測算，光伏玻璃提價1元/平米，全年凈利提升9200萬）。預(yù)估公司2019-2021年凈利CAGR36%；維持目標(biāo)價4.80港幣，重申“買入”評級。當(dāng)前估值8.8x2019年P(guān)/E。

　　風(fēng)險提示：新產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，雙面雙玻推廣不達(dá)預(yù)期。