玻璃：下半年要點關(guān)注龍頭基本面變化

【中玻網(wǎng)】1.玻璃價格持續(xù)下跌，Q1行業(yè)盈利整體下滑

　　平板玻璃的主要下游包括房地產(chǎn)、汽車、出口及其他，其中房地產(chǎn)消費占比更高。2019年一季度全國房地產(chǎn)開發(fā)投入資金完成額增幅11.80%；全國房屋新開工面積累計增幅為11.9%，但是竣工數(shù)據(jù)沒有起色，同比下滑10.8%，導(dǎo)致玻璃需求下滑。2019年一季度玻璃行業(yè)共生產(chǎn)平板玻璃2.22億重箱，同比上升6%，供給增加較多。

　　供給方面，在供給側(cè)改變和受環(huán)保政策趨嚴(yán)背景下，玻璃生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)成本及生產(chǎn)成本大幅上升，疊加玻璃價格下行，企業(yè)復(fù)產(chǎn)力度有限，整體來看，一季度行業(yè)供給穩(wěn)定，需求較弱，玻璃售價趨勢不甚理想。

　　從玻璃行業(yè)上市公司的情況來看，2019年一季度全年共完成營業(yè)收入98.41億元，同比下降9.1%；實現(xiàn)歸母凈利4.59億元，同比下降41.37%；銷售毛利率18.23%，同比下降1.53個百分點；銷售凈利率4.75%，同比下降2.64%。從上市公司業(yè)績來看，2019年一季度，旗濱集團(tuán)產(chǎn)銷量增加、費用下降對業(yè)績產(chǎn)生了正向的拉動作用，但由于報告期玻璃售價同比下降幅度非常大，造成業(yè)績有一定程度的下滑，營收增長10.67%，歸母凈利潤同比下降34.95%。

　　2.需求走弱，竣工起色仍需等待

　　玻璃下游75%源于房地產(chǎn)，目前房地產(chǎn)開工和竣工的指標(biāo)增速出現(xiàn)背離，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，19年1-5月的房地產(chǎn)開發(fā)投入資金完成額的同比增速達(dá)到11.2%，房屋新開工面積同比增速雖然環(huán)比有所下滑，但是仍然達(dá)到10.5%的較高速增長，房屋竣工面積繼續(xù)維持負(fù)增長，且跌幅擴大，房屋竣工面積累計同比下滑12.4%，與其他前置指標(biāo)形成明顯的剪刀差，在房地產(chǎn)政策和企業(yè)戰(zhàn)略沒有出現(xiàn)重大變化之前，竣工數(shù)據(jù)短期內(nèi)很難大幅改善。

　　在房地產(chǎn)限制性政策不松動的前提下，需求走弱可能導(dǎo)致房企前端拿地、新開工的動力不足，土地購置和新開工面積可能逐步回落，今年1-5月份數(shù)據(jù)相對18年來說已經(jīng)有所下滑；同時按照一般常理，新開工之后一般兩年內(nèi)要完成竣工交房，但是地產(chǎn)企業(yè)受現(xiàn)金流約束，交房時間所有拖延，因此竣工數(shù)據(jù)還沒有起色，但是新開工和竣工數(shù)據(jù)的剪刀差已經(jīng)減小，預(yù)計19年下半年整體地產(chǎn)企業(yè)的交房情況可能有所起色，屆時對玻璃需求有一定提振作用。

　　玻璃另一塊主要需求汽車產(chǎn)量下滑明顯，受房地產(chǎn)擠壓可選消費、補貼政策以及新國六標(biāo)準(zhǔn)的推行，導(dǎo)致汽車產(chǎn)量進(jìn)入19年后擴大了下滑比例，5月單月同比下滑達(dá)到21.5%，創(chuàng)近三年新低，累計增速下滑達(dá)到14.1%，下跌幅度繼續(xù)擴大，短期來看較為悲觀。長期來看由于我國汽車存量市場巨大，比如汽車玻璃龍頭信義玻璃抓住汽車玻璃替換市場，近幾年大力推動信義易車業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了快速增長。綜合來看，汽車行業(yè)的銷量下滑，短期內(nèi)難見起色，疊加地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好也需要等待，短期來看玻璃需求面臨非常大壓力。

　　3.供給略有提升，庫存壓力非常大

　　從供給角度來看，從2016年年中開始，玻璃行業(yè)供給側(cè)改變相關(guān)文件、會議陸續(xù)落地。但是執(zhí)行方面，地區(qū)之間差異非常大，華北地區(qū)執(zhí)行到位率高，比如沙河地區(qū)，空氣質(zhì)量一直難以解決，相關(guān)部門推動助力，企業(yè)也配合到位。華中地區(qū)受去年年初玻璃高價的影響，復(fù)產(chǎn)較多，導(dǎo)致整體產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)較多，是18年下半年至今產(chǎn)能水平較高的主要原因。

　　我們此前預(yù)判2018-19年是玻璃行業(yè)理論上的冷修高峰期，基本得到驗證。2018年上半年玻璃行業(yè)較為景氣導(dǎo)致玻璃企業(yè)會想方設(shè)法延長產(chǎn)線的使用期限，同時復(fù)產(chǎn)力度加大，較多的產(chǎn)能增加導(dǎo)致玻璃價格大幅下跌。隨著玻璃產(chǎn)線使用年限的增加，玻璃生產(chǎn)質(zhì)量會下降，維護(hù)成本也會增長，所以玻璃生產(chǎn)線不得不在下半年停產(chǎn)冷修，但是由于需求不好玻璃價格仍然沒有起色。進(jìn)入2019年，整體供給趨于穩(wěn)定，冷修產(chǎn)線多于復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線，整體供給變化不大，6月中旬，全國玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能9.28億重箱，同比略增0.4%，短期看玻璃價格也趨于穩(wěn)定。

　　庫存方面壓力非常大，截至6月底中國玻璃貨物網(wǎng)統(tǒng)計顯示，6月中旬全國廠家?guī)齑孢_(dá)到了4354萬重箱，同比增加33.9%，處于比較高的水平，從在產(chǎn)產(chǎn)能角度來看，整體增幅不高，主要原因是下游需求不好，貿(mào)易商不敢在玻璃價格持續(xù)下行的過程中分擔(dān)廠家的庫存，導(dǎo)致廠家不斷降價來消化庫存。從近期的價格和庫存情況來看，玻璃價格在1500元/噸左右企穩(wěn)，如果下半年進(jìn)入旺季，且地產(chǎn)竣工環(huán)節(jié)能緩慢復(fù)蘇，高庫存情況有望緩解，玻璃價格也可能穩(wěn)中向上。

　　4.純堿價格趨于穩(wěn)定

　　隨著供給側(cè)改變的不斷推行，純堿行業(yè)小企業(yè)、不達(dá)標(biāo)企業(yè)逐步退出市場，形成比較穩(wěn)定的供給格局，相比2年之前，整體售價趨勢趨于平穩(wěn)，除了1季度末2季度初部分純堿企業(yè)有檢修需求，導(dǎo)致短期內(nèi)純堿價格有所上漲，其他時間純堿供給較為穩(wěn)定。需求方面根據(jù)玻璃產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，這兩年有所增長，因此純堿需求有所增加，總體來看純堿價格有望繼續(xù)在1800-2100元之間波動，對于玻璃企業(yè)來說，成本將會比較穩(wěn)定。

　　玻璃龍頭企業(yè)，一方面對純堿的需求量大并且穩(wěn)定，執(zhí)行價格往往低于市場價格，另一方面，為應(yīng)對純堿價格波動，多數(shù)情況下會采取在價格低位囤一定數(shù)量的純堿或者進(jìn)口純堿的方式，因此玻璃龍頭企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢和調(diào)節(jié)能力會優(yōu)于小企業(yè)，成本優(yōu)勢會越發(fā)明顯。

　　5.投入資金建議

　　建議關(guān)注旗濱集團(tuán)：

　　2019年一季度，營收增長10.67%，歸母凈利潤同比下降34.95%，收入增長預(yù)計主要是產(chǎn)量增加，但是玻璃價格下降較多，凈利潤有所下滑。我們預(yù)計公司的業(yè)績今年二季度以后會環(huán)比改善，首先2018年的玻璃價格高點在1季度，之后持續(xù)走低，我們看到玻璃價格在今年2季度企穩(wěn)，且下半年旺季來臨，價格有抬升的可能，因此業(yè)績可以持續(xù)改善；其次公司所處的區(qū)域供需結(jié)構(gòu)較好，好于全國。其他方面，公司深加工業(yè)務(wù)今年穩(wěn)步推進(jìn)，2018年公司要點在建立品牌，今年廣東河源、浙江紹興、馬來西亞節(jié)森美蘭州有望開始貢獻(xiàn)業(yè)績。同時，公司估值處于較低水平，建議關(guān)注。