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【中玻網(wǎng)】行業(yè)運行成色不足,整體處于筑底態(tài)勢
玻璃價格持續(xù)下行,庫存壓力階段性凸顯
年初以來,在需求增量有限背景下,受供給端復(fù)產(chǎn)和新建投產(chǎn)超預(yù)期,同時部分到期生產(chǎn)線推遲冷修,產(chǎn)能縮減低于預(yù)期,階段性供給壓力凸顯,玻璃價格延續(xù)下行趨勢,并呈現(xiàn)出淡季庫存高企跡象。
截至6月14日當周,全國主要城市浮法玻璃現(xiàn)貨平均價為73.61元/重箱,同比下滑8.04%,年初至今均價75.74元/重箱,較2018年全年(80.4元/重箱)下滑5.82%,國內(nèi)要點省份玻璃生產(chǎn)線庫存3020重箱,較去年同期減少562重箱,壓力小幅緩解,但仍處于近年相對高位。
玻璃生產(chǎn)成本主要集中于純堿和燃料,隨著近兩年純堿價格彈性放大,純堿價格成為影響玻璃利潤的重要因素。年初以來,純堿價格波動振幅收窄,價格中樞小幅上移,玻璃-純堿重油價格差繼續(xù)回落,盈利空間進一步收窄。
盈利承壓,行業(yè)內(nèi)部分化加劇
行業(yè)運行低于預(yù)期,收入、盈利增速放緩,盈利能力、現(xiàn)金流承壓。截至2019Q1,我們統(tǒng)計的11家玻璃板塊上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入107.7億元,同比下滑6.4%,實現(xiàn)歸母凈利潤5.7億元,同比下滑35.5%,連續(xù)3個季度同比負增長,現(xiàn)金流同步承壓。盈利能力和償債能力進一步分化,龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯。
預(yù)期與現(xiàn)實繼續(xù)博弈,但冷修周期邏輯依然存在,靜待再均衡
在需求整體進入下行周期的背景下,供給成為決定售價趨勢變動的關(guān)鍵因素。由于玻璃行業(yè)市場集中度偏低,在缺乏明確政策干預(yù)情況下,產(chǎn)能主動收縮的動能相對較低,停產(chǎn)時點取決于企業(yè)現(xiàn)金流情況,尤其在環(huán)保因素導(dǎo)致復(fù)產(chǎn)成本大幅增加的情況下,生產(chǎn)線冷修停產(chǎn)意愿進一步較低。盡管玻璃企業(yè)可以通過熱修方式一定程度延緩窯爐壽命,但仍需通過冷修完全解決耐火材料腐蝕等問題,以保證產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定和生產(chǎn)安全。
5月以來,冷修停產(chǎn)的玻璃生產(chǎn)線明顯增多。6月10日,邢臺市大氣污染防治工作領(lǐng)導(dǎo)小組發(fā)文,自6月10日-7月10日開展為期一個月的大氣污染防治強化攻堅行動,要求安全實業(yè)、正大玻璃、長城玻璃、德金玻璃、鑫利玻璃和海生玻璃6條以煤為燃料的生產(chǎn)線立即停爐改造;19日開始沙河地區(qū)開始限產(chǎn)16%,以回應(yīng)前期集中停產(chǎn)6條線的政策,目前大部分生產(chǎn)企業(yè)已開始執(zhí)行此政策。整體來看,玻璃自然冷修周期的邏輯依然存在,隨著價格下跌、盈利持續(xù)收窄,有望加速企業(yè)冷修停產(chǎn)進程,從而帶來供給端的明顯收縮,有利于行業(yè)實現(xiàn)再均衡,同時環(huán)保趨嚴有望進一步加速行業(yè)供給出清。
2019年下半年玻璃展望——靜待再均衡,布局超跌優(yōu)異股
綜上分析,從需求端看,隨著前兩年房地產(chǎn)開工項目施工進度的逐步推進,預(yù)計下半年竣工增速緩慢回升可期,但回升強度受制于宏觀貨幣環(huán)境及開發(fā)商預(yù)期,同時,年初以來資本市場對竣工增速恢復(fù)預(yù)期較為強烈,這一點在產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個股估值強勁修正已充分體現(xiàn),而現(xiàn)實中房地產(chǎn)調(diào)控政策仍趨緊,貨幣政策未走大水漫灌的老路,竣工增速的恢復(fù)強度恐與市場預(yù)期存在一定偏差。從供給端看,玻璃自然冷修周期的邏輯依然存在,隨著價格下跌、盈利持續(xù)收窄,有望加速企業(yè)冷修停產(chǎn)進程,從而帶來供給端的明顯收縮,同時環(huán)保趨嚴有望進一步加速行業(yè)供給出清。因此,下半年玻璃行業(yè)供求雙方面的演變均需要進一步的跟進和觀察,期待再均衡。從估值上看,年初以來玻璃板塊上市公司受益竣工預(yù)期提升,股市情況表現(xiàn)活躍,但在需求持續(xù)不及預(yù)期,同時復(fù)產(chǎn)和新建投產(chǎn)超預(yù)期背景下,階段性供給壓力凸顯,股市情況大幅回調(diào)至年初水平。當前股市情況已基本反映了下半年供需持續(xù)趨弱的悲觀預(yù)期,估值水平偏低,龍頭公司估值已進入安全邊際區(qū)域,配置價值凸顯,且龍頭企業(yè)產(chǎn)品升級戰(zhàn)略亦在穩(wěn)步推進,建議逢低布局,堅守價值。
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