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玻璃:受益竣工回暖,供給釋放較多,弱勢震蕩格局延續(xù)

來源:中泰證券 作者:張琰,孫穎,祝仲寬 2019/6/10 15:11:21

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中玻網(wǎng)地產(chǎn)“高期房銷售+低庫存”現(xiàn)狀對玻璃需求提供支撐

  我們在需求側(cè)展望一節(jié)中提及,近年地產(chǎn)銷售和新開工的高增速與竣工增速出現(xiàn)了較為明顯的背離;而近年地產(chǎn)銷售高增中期房占比的顯著提升,已然積累了較多竣工交付的壓力,雖然遲來但是終究會出現(xiàn)回補(bǔ),2019年下半年逐漸均值回歸的可能性較高。由于玻璃主要運(yùn)用的場景在竣工之前,如果施工-竣工環(huán)節(jié)整體回暖,玻璃的需求將具備一定的支撐,在近3個(gè)月的宏觀數(shù)據(jù)上已經(jīng)看到施工端和竣工端的增速開始回暖,下半年玻璃需求回暖的邏輯支撐逐步得到驗(yàn)證。

  在產(chǎn)產(chǎn)能新增與冷修正產(chǎn)較多

  截至2019年5月底,全國浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)線235條,合計(jì)日熔量93180萬重量箱,處于歷史較高位置。從新點(diǎn)火產(chǎn)能看,2019年1-5月共3條,合計(jì)日熔量1950噸;冷修正產(chǎn)產(chǎn)線增加較多,1-5月增加8條合計(jì)日熔量5550萬噸;而進(jìn)入冷修的產(chǎn)線除了1月份的4條,1-5月合計(jì)僅5條,共計(jì)日熔量3700萬噸。

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  期待冷修高峰期與竣工修正的共振

  浮法玻璃行業(yè)確實(shí)進(jìn)入冷修高峰期,但產(chǎn)線是否進(jìn)入冷修的考慮因素較多,包括窯齡、冷修成本、即時(shí)盈利、行業(yè)淡旺季、對未來景氣的預(yù)期等等。目前看,企業(yè)的窯齡確實(shí)進(jìn)入了冷修的高峰期,由于耐火材料的選擇不同,玻璃窯爐的窯齡通常在6-10年,若選擇較差的耐火材料一般支撐6-8年,而較好的耐火材料則冷修期在8-10年,這僅僅是理論上的冷修周期,通過窯爐的修補(bǔ)通常都能夠再延續(xù)1-2年甚至更長,這導(dǎo)致了冷修大周期具備一定不確定性,但是越往后冷修大周期的確定性越強(qiáng)。從冷修成本看,由于耐火材料價(jià)格的大幅上漲,冷修成本大幅上漲約3000-5000萬元,企業(yè)不愿意進(jìn)入冷修,而是通過不斷熱修盡量延長窯爐的使用壽命。從行業(yè)淡旺季看,目前是平淡期,后續(xù)9-11月是需求的高峰期,企業(yè)若選擇冷修也會盡量拖到今年的旺季后。因此,我們認(rèn)為,從供給周期看,在供給端沒有大幅的外部擾動(例如17年沙河環(huán)保關(guān)停9條線的影響)的情況下,由于供給端新增和冷修正產(chǎn)產(chǎn)線較多,今年的旺季將不太旺。而明年的淡季如何,將取決于屆時(shí)企業(yè)的冷修意愿,從窯爐冷修的周期看,我們認(rèn)為大規(guī)模冷修的周期有望在明年春節(jié)看到,屆時(shí)若需求端韌性依然較強(qiáng),可能會出現(xiàn)階段性的行業(yè)高景氣。

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