福萊特：長協(xié)訂單驗證光伏玻璃重要性和公司行業(yè)地位

【中玻網(wǎng)】事件

　　公司公告與隆基股份簽訂16,160萬平米光伏鍍膜玻璃銷售合同，合同期限2.5年(2019.07.01-2021.12.31)，售價根據(jù)市場行情每月協(xié)商確定。

　　經(jīng)營分析

　　合同覆蓋隆基未來三年光伏組件玻璃采購需求的40%~50%，公司將成為其玻璃主供應(yīng)商。根據(jù)我們的測算(詳見后頁)，基于60片型組件310W的功率假設(shè)，當(dāng)雙面組件占比20%~40%時，合同銷售的16,160萬平米光伏鍍膜玻璃可以滿足22~26GW組件的生產(chǎn)需求。隆基2018~2021E規(guī)劃年底組件產(chǎn)能9/16/25/30GW，假設(shè)未來三年隆基從福萊特采購玻璃的規(guī)模占其總采購量比例維持穩(wěn)定，則2019H2~2021年采購量占合同總量的比例將分別為11%/38%/51%，合同將覆蓋隆基光伏玻璃總需求的40%~50%。

　　合同覆蓋福萊特未來三年光伏玻璃產(chǎn)能的20%~30%，保障新增產(chǎn)能消化。公司鳳陽一期第三條1000d/t產(chǎn)線已于今年4月點火，當(dāng)前總產(chǎn)能對應(yīng)日熔量4690t/d；越南一期1000d/t產(chǎn)線計劃今年Q4投產(chǎn)，屆時總產(chǎn)能將達(dá)到5690t/d；假設(shè)擬建的鳳陽二期兩條各1200d/t產(chǎn)線2020年底前能夠投產(chǎn)，則2021年有效產(chǎn)能將達(dá)到8090t/d以上。根據(jù)以上新增產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏測算，該合同將覆蓋公司未來三年光伏玻璃總產(chǎn)量的20%~30%，有效提升新增產(chǎn)能消化的保障水平。

　　長協(xié)訂單充分反映組件龍頭企業(yè)對光伏玻璃重要性和供應(yīng)保障需求的認(rèn)可。一直以來，多晶硅料作為光伏組件產(chǎn)品重要、成本占比高的單一原材料，在硅料企業(yè)和硅片/組件企業(yè)之前簽署長期供應(yīng)協(xié)議十分普遍，而隨著雙面發(fā)電組件的普及、硅片薄片化的推進(jìn)、以及硅料價格的持續(xù)走低，光伏玻璃在組件成本中的占比很快將超過硅料，成為占比大的原材料。而目前光伏玻璃供應(yīng)企業(yè)相對較少，且集中度仍在提升，而產(chǎn)能擴(kuò)張周期又較長(15~18個月)，那么對于產(chǎn)能規(guī)模非常大的組件企業(yè)而言，保障光伏玻璃供應(yīng)的重要性就不言而喻了。

　　盈利調(diào)整與投入資金建議

　　維持公司2019~2021年凈利潤預(yù)測6.9、10.1、12.4億元，三年凈利潤復(fù)合增速45%，對應(yīng)EPS0.35、0.52、0.64元。

　　公司當(dāng)前A股股市情況對應(yīng)2019/20年30/21xPE，我們維持A股“增持”評級；H股股市情況對應(yīng)2019/20年10/7xPE，維持H股“買入”評級

　　風(fēng)險提示

　　大部分國家新增裝機(jī)、或雙面發(fā)電組件滲透率、或公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。