建材：玻璃庫(kù)存大幅下降預(yù)示著什么

【中玻網(wǎng)】本周受中美貿(mào)易談判等事件影響，市場(chǎng)表現(xiàn)波動(dòng)非常大，滬深300下跌4.7%、申萬(wàn)建材指數(shù)下跌3.2%，其中水泥下跌2.7%，跑贏市場(chǎng)。個(gè)股層面看水泥股表現(xiàn)更加突出，海螺水泥(600585)下跌2.4%，而冀東水泥(000401)、祁連山(600720)則逆市上漲1.8%、0.9%。

　　水泥股表現(xiàn)相對(duì)較好或因基本面受貿(mào)易問(wèn)題影響較小，且外部環(huán)境的不穩(wěn)定也可能強(qiáng)化增加國(guó)內(nèi)投入資金的預(yù)期，因此可以看到基建屬性更強(qiáng)的冀東等表現(xiàn)更好。

　　玻璃庫(kù)存的大幅下降預(yù)示著什么？本周全國(guó)要點(diǎn)浮法企業(yè)庫(kù)存總量3503萬(wàn)重箱，較節(jié)前下降248萬(wàn)重箱，幅度6.6%。4月下旬以來(lái)玻璃庫(kù)存已連續(xù)數(shù)周出現(xiàn)大幅度下降，當(dāng)前庫(kù)存已低于去年同期水平。按照地產(chǎn)施工順序來(lái)看，玻璃的使用早于地產(chǎn)竣工，因此我們可以將玻璃作為先行指標(biāo)來(lái)預(yù)判竣工行為。對(duì)于玻璃庫(kù)存的大幅下降是否由需求改善帶動(dòng)，我們?nèi)匀恍枰獯饚讉�(gè)問(wèn)題：

　　1）是否為供給大幅縮減帶來(lái)庫(kù)存下降？從2019年以來(lái)的供給表現(xiàn)看，共冷修2條、新點(diǎn)火2條、復(fù)產(chǎn)3條，凈新增日熔量約3000噸；單從4月看，凈新增1750噸。因此玻璃庫(kù)存下降并未因?yàn)槔湫尥．a(chǎn)增多導(dǎo)致的供給減少。

　　2）是否為經(jīng)銷商補(bǔ)庫(kù)導(dǎo)致的庫(kù)存轉(zhuǎn)移？2019年以來(lái)玻璃價(jià)格處于下跌態(tài)勢(shì)，因此有觀點(diǎn)認(rèn)為庫(kù)存的下降或因企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存使得庫(kù)存轉(zhuǎn)移至貿(mào)易商。

　　考慮到貿(mào)易商自2018年以來(lái)一直較為悲觀，在市場(chǎng)未發(fā)生大的變化時(shí)，或不會(huì)大范圍囤貨，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，當(dāng)前下游貿(mào)易商多為按單采購(gòu)。

　　看好2019年竣工改善。綜上，我們認(rèn)為作為竣工先行指標(biāo)的玻璃需求或已開始改善。此外從電梯產(chǎn)量看，一季度累計(jì)增長(zhǎng)17.2%，或反映出房地產(chǎn)施工進(jìn)度的推進(jìn)在加快�？紤]到今年融入資金環(huán)境顯著改善、交房合同的約束以及微觀上大地產(chǎn)商2019年計(jì)劃竣工面積較去年明顯增加，我們繼續(xù)看好下半年竣工高峰來(lái)臨，行業(yè)需求有望改善，后周期品種有望持續(xù)受益，精選α屬性更強(qiáng)的標(biāo)的：

　　1）關(guān)注自身具備較強(qiáng)提份額能力的三棵樹和帝歐家居。三棵樹工程市場(chǎng)保持快速增長(zhǎng)，一二線家裝市場(chǎng)也有望逐步放量；帝歐家居與下游大地產(chǎn)商合作密切且在不斷開拓新地產(chǎn)客戶，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定高。兩者較低的市場(chǎng)份額和B端的屬性代表著更大的量的彈性，同時(shí)兩家公司均具備規(guī)�；瘍�(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步增厚盈利彈性；2）要點(diǎn)關(guān)注石膏板品牌化趨勢(shì)帶來(lái)長(zhǎng)期盈利中樞提升的北新建材(000786)。若美廢指標(biāo)持續(xù)收緊，下半年公司或?qū)⑹芤孀o(hù)面紙上漲帶來(lái)的產(chǎn)品價(jià)格提升；3）關(guān)注一二線銷售占比較高的偉星新材(002372)、兔寶寶(002043)，或更為受益二手房銷售的改善。