亞瑪頓：聚焦玻璃深加工,戰(zhàn)略調(diào)整或扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)

【中玻網(wǎng)】公司圍繞減反射膜+鋼化核心技術(shù),布局三大應(yīng)用場(chǎng)景

　　公司是國(guó)內(nèi)玻璃深加工龍頭企業(yè)之一,特別是減反射膜和超薄玻璃鋼化等領(lǐng)域是國(guó)內(nèi)技術(shù)優(yōu)異企業(yè)。公司圍繞自身技術(shù)優(yōu)勢(shì),布局光伏玻璃、電子玻璃和新能源汽車玻璃。19年光伏玻璃行業(yè)有望維持較高景氣度,公司是國(guó)內(nèi)雙玻組件的主要推動(dòng)者之一,有望受益于行業(yè)景氣度回升和雙玻組件滲透率提升。公司積較拓展超薄玻璃鋼化在顯示器蓋板玻璃、導(dǎo)光板玻璃的應(yīng)用;同時(shí)超薄玻璃鍍膜+鋼化的技術(shù)路線契合新能源汽車輕量化趨勢(shì),公司去年四季度也啟動(dòng)相關(guān)布局。我們看好公司在三大應(yīng)用場(chǎng)景的前景,預(yù)計(jì)公司18-20年EPS為0.50/0.52/0.65元,初次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　光伏板塊業(yè)績(jī)有望回升,股東自建產(chǎn)能有望促基本面反轉(zhuǎn)

　　光伏行業(yè)景氣度回升,同時(shí)雙玻組件滲透率提升,公司有望受益。去年下半年光伏行業(yè)受531政策的沖擊,光伏玻璃盈利能力受到影響非常大。去年年底至今,光伏玻璃價(jià)格反彈,行業(yè)整體回暖,公司盈利能力相應(yīng)有望回升。同時(shí),雙玻組件滲透率提升,公司有望重拾去年上半年雙玻組件的良好勢(shì)頭,推動(dòng)光伏主業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)一步回升。公司逐步出售電站,降低資產(chǎn)負(fù)債率,同時(shí)大股東在安徽鳳陽(yáng)650t/d的光伏玻璃窯今年四季度有望點(diǎn)火,有望解決公司原片采購(gòu)困難、毛利率受到上游原片廠擠壓的問(wèn)題,公司長(zhǎng)期盈利能力有望得到改善。

　　電子玻璃有望放量,汽車玻璃值得期待

　　電子玻璃19年對(duì)收入的貢獻(xiàn)有望提升,汽車玻璃受益于國(guó)內(nèi)新能源汽車的良好前景。公司電子玻璃主要用于電視的顯示器蓋板玻璃和導(dǎo)光板,由于打入主機(jī)廠的時(shí)滯效應(yīng),去年的收入貢獻(xiàn)較為有限;但公司產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)越,下游接受度有望逐步提升,19年對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)有望加大。18年公司啟動(dòng)了新能源汽車玻璃項(xiàng)目,運(yùn)用冷彎成型和膠合玻璃等工藝,玻璃生產(chǎn)良率、能耗、生產(chǎn)時(shí)間等指標(biāo)均有非常大幅度提升,項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)年利潤(rùn)1.6億元;但考慮到進(jìn)入汽車整車廠商供應(yīng)鏈難度非常大,項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度也有一定不確定性,我們盈利預(yù)測(cè)暫不考慮汽車玻璃影響。

　　戰(zhàn)略調(diào)整扭轉(zhuǎn)頹勢(shì),初次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)

　　公司調(diào)整戰(zhàn)略,出售電站降低負(fù)債率,大股東自建光伏玻璃窯產(chǎn)能解決原片供應(yīng)問(wèn)題,公司長(zhǎng)期盈利能力有望改善。同時(shí),公司電子玻璃和汽車玻璃是未來(lái)潛在增長(zhǎng)點(diǎn),我們預(yù)計(jì)電子玻璃2019年有望貢獻(xiàn)5000萬(wàn)收入(18年預(yù)計(jì)1000萬(wàn)收入),因?yàn)槠嚥Ａы?xiàng)目建設(shè)和下游客戶拓展的不確定性,暫不考慮汽車玻璃貢獻(xiàn)。我們預(yù)測(cè)公司18-20年EPS為0.50/0.52/0.65元,參考可比公司19年P(guān)E35.05x,公司是國(guó)內(nèi)玻璃深加工技術(shù)優(yōu)異企業(yè),享有一定估值溢價(jià),我們認(rèn)為19年的合理估值為38-40倍,對(duì)應(yīng)19年EPS目標(biāo)價(jià)為19.76-20.80元,初次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏玻璃窯建設(shè)進(jìn)度、產(chǎn)品良率不及預(yù)期;海外市場(chǎng)光伏裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期,國(guó)內(nèi)光伏補(bǔ)貼政策不及預(yù)期;汽車玻璃項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。