福萊特玻璃：新產(chǎn)線降本貢獻顯著 2019年迎量價齊升

【中玻網(wǎng)】公司發(fā)布2018年年報，收入30.64億元，同比增長2.4%，凈利潤4.07億元，同比下降4.5%，扣非凈利潤3.7億元，同比下降9%，符合市場預(yù)期。

　　經(jīng)營分析

　　效率高新產(chǎn)能投產(chǎn)對沖產(chǎn)品價格下滑，實現(xiàn)年度業(yè)績保持平穩(wěn)：受眾所周知的531政策影響，光伏玻璃價格在2018年出現(xiàn)大幅下跌，Q3低點價格較年初高點下跌35%，盡管年末價格有所反彈，但全年銷售均價較2017年仍下降約15%，然而公司依靠分別于2017年底和2018Q2投產(chǎn)的兩條1000噸日熔量新產(chǎn)線，令產(chǎn)能翻倍增長的同時，平均生產(chǎn)成本也較2017年大幅降低約10%，有效對沖了產(chǎn)品價格的下滑，從而支撐全年收入利潤保持平穩(wěn)。

　　公司2019年將迎來光伏玻璃業(yè)務(wù)量價齊升：光伏玻璃價格自2018Q4開始反彈，年底前漲幅加大，今年3月再次大幅提價10%，盡管我們此前已預(yù)期2019年光伏玻璃價格將出現(xiàn)上漲，但漲價節(jié)奏仍然快于預(yù)期。根據(jù)全年的光伏玻璃宏觀供需動態(tài)(供給+15%vs。需求+25~30%)以及目前企業(yè)的微觀庫存情況判斷，我們預(yù)計年內(nèi)玻璃價格仍有上漲空間。公司去年投產(chǎn)的兩條千噸產(chǎn)線2019年將貢獻全年產(chǎn)量，同時預(yù)計今年Q2和Q4還將有兩條千噸產(chǎn)線分別于安徽和越南投產(chǎn)，公司全年玻璃產(chǎn)銷量有望增長50%以上。

　　擴產(chǎn)周期長、競爭格局優(yōu)、雙面加速滲透，光伏玻璃2020年高景氣延續(xù)：由于光伏玻璃行業(yè)長達一年半的擴產(chǎn)周期，2020年的潛在新增產(chǎn)能基本清晰可見(約增長20%)；而隨著兩家行業(yè)龍頭企業(yè)新產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，行業(yè)集中度將持續(xù)提升，行業(yè)雙寡頭的優(yōu)異優(yōu)勢將進一步擴大。同時，隨著1)2.5/2.0mm薄玻璃價格逐步合理化；2)電池薄片化趨勢加速；3)背面發(fā)電增益得到實際電站應(yīng)用廣泛驗證；雙面發(fā)電組件的滲透率將加速提升，從而令光伏玻璃需求增速持續(xù)快于光伏新增裝機增速，基于新增裝機量年復(fù)合增速20%的假設(shè)，光伏玻璃需求有望在三年內(nèi)實現(xiàn)高標(biāo)準(zhǔn)增長。因此，光伏玻璃行業(yè)在2020年有望大概率延續(xù)今年的高景氣狀態(tài)。

　　盈利調(diào)整與投入資金建議

　　我們調(diào)整后的公司2019~21E年凈利潤預(yù)測為6.7(+3%)、9.8(+17%)、12億元，三年凈利潤復(fù)合增速43%，對應(yīng)EPS為0.35、0.50、0.62元。

　　公司當(dāng)前A股股市情況對應(yīng)2019/20年49/33xPE，我們下調(diào)A股評級至“增持”；而H股股市情況則僅對應(yīng)2019/20年10/7xPE，維持H股“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　大部分國家新增裝機、或雙面發(fā)電組件滲透率、或公司產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期。