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【中玻網(wǎng)】海外擴張進入收獲,玻璃產(chǎn)品價量齊升
我們認為,公司國外產(chǎn)能非常大增量來源在美國,2016年隨著代頓、芒山工廠的竣工,標(biāo)志著公司2014年以來持續(xù)投入資金的北美項目即將進入收獲,福耀依托覆蓋美國25%汽車玻璃市場的產(chǎn)能布局,有望通過代頓工廠邁入新一輪擴張周期。同時在智能化。消費升級背景下公司ASP逐年提升(年均+5%),玻璃產(chǎn)品價量提升,預(yù)期未來維持穩(wěn)健增速。
行業(yè)千億市場空間,福耀市占率仍有望提升
我們測算大部分國家玻璃市場2016年規(guī)模超過1000億,2016年福耀汽車玻璃大部分國家市占率22.59%,其中中國市占率60%,美國市占率16%,歐洲市占率9%。我們認為,福耀作為玻璃行業(yè)龍頭,國內(nèi)市場格局穩(wěn)固下,在美國、歐洲地區(qū)市場占有率仍有非常大提升空間,公司在大部分國家市場份額有望穩(wěn)步提升。
國內(nèi)產(chǎn)能穩(wěn)增,海外工廠進入收獲
國內(nèi):當(dāng)前已建汽車玻璃產(chǎn)能約3000萬套,未來提升空間約30%;已建浮法玻璃產(chǎn)能約96萬噸,未來提升空間約47%。17年新增蘇州汽車玻璃(400萬套)和本溪浮法玻璃(45萬噸)兩大基地(在建中)。美國:16年下半年公司1)550萬套汽車玻璃產(chǎn)能竣工(規(guī)劃新增空間+80%,達產(chǎn)新增空間200%);2)26萬端浮法玻璃產(chǎn)能投產(chǎn),可完全滿足550萬套汽車玻璃自配。17年新增德國海德堡包邊和俄羅斯浮法玻璃(45萬噸)兩大工廠規(guī)劃。我們認為,公司海外建廠式擴張戰(zhàn)略已初步成型,并進入收獲階段,期待未來產(chǎn)銷爬坡。
智能化、消費升級下產(chǎn)品價量齊升
智能化、消費升級背景下汽車玻璃單車使用量(天窗+前檔)和單車價格(HUD、Low-E)提升。目前福耀擁有安全型、低碳型、集成型三大類玻璃產(chǎn)品,新產(chǎn)品的國內(nèi)外客戶擴展情況樂觀。我們認為,隨著天窗玻璃滲透率提升、HUD等高附加值產(chǎn)品提高汽車玻璃單價,未來公司產(chǎn)品有望維持價量齊升的趨勢。
高分紅+穩(wěn)健增長,給予增持評級
公司業(yè)績穩(wěn)健,是具備較高安全邊際的汽車零部件藍籌(分紅率長年維持60%以上),我們預(yù)計17/18/19年EPS分別為1.43/1.64/1.89元,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別是15.9/13.8/12.0x。初次覆蓋,給予“增持”評級。
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