經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證分析：信義玻璃盈利能力保持強(qiáng)勢

【中玻網(wǎng)】信義玻璃（0868）近期股市情況下跌，主要是過去3個月累積升22％而出現(xiàn)獲利回吐壓力，市場亦憂慮國內(nèi)房屋限購令開始於二三線城市有蔓延之勢，或會影響建筑玻璃的需求。然而我們注意到玻璃產(chǎn)品的盈利能力仍繼續(xù)保持強(qiáng)勢，因為：1）浮法玻璃近期價格異常堅挺，雖然靠前季為傳統(tǒng)建筑淡季；2）主要原材料純堿的價格從1月初的高位顯著回落；3）天然氣價格在經(jīng)過冬季的高峰期后應(yīng)有向下調(diào)整的空間。

　　更重要是，信義玻璃的主席李賢義及其家族自公司于2月28日公布業(yè)績后于市場以平均價每股7.11元累積增持了共1,380萬股，涉資9,790萬元，而此前李賢義及其家族亦于12月以平均價6.18元增持了1,460萬股，涉資約9,020萬元。這意味管理層對公司業(yè)務(wù)前景投下信心一票。

　　稍作回顧，公司在2016年于收入按年升12％的背景下，盈利按年升52％至32.1億元（每股盈利0.83元）。毛利率按年大增9個百分點至36.3％（上半年：34.7％；下半年37.6％）。要注意是浮法玻璃的毛利率由2016年上半年的22.3％顯著改善至下半年的31.2％，雖然下半年純堿和能源成本急升，但毛利率仍能環(huán)比改善，主要是受惠于浮法玻璃價格強(qiáng)勁的漲幅（下半年較上半年升18％）和生產(chǎn)效率提升所致。全年計，浮法玻璃的毛利率按年大升16個百分點至27.5％，而汽車玻璃及建筑玻璃的毛利率分別按年升5個百分點及6個百分點至49.0％及39.9％。同時，銷售及管理費用占銷售額的比率大致維持在14％，反映成本控制能力尚佳。

　　浮法玻璃需求仍堅挺

　　我們?nèi)匀粚Ω》úＡ袠I(yè)的供需關(guān)系抱積較的看法，原因為：1）中國采取強(qiáng)而有力的環(huán)保措施，嚴(yán)厲打壓落后產(chǎn)能；2）浮法玻璃的需求往往落后于房地產(chǎn)銷售趨勢約9個月至12個月，因此浮法玻璃需求預(yù)期仍將保持堅挺。

　　我們維持2017年的盈利預(yù)測為36.31億元（每股盈利0.93元），意味2017年每股盈利增長13％。盈利預(yù)測乃建基于收入按年升12％，而汽車玻璃、建筑玻璃及浮法玻璃的毛利率分別為48.7％、39.0％及27.3％的假設(shè)，即公司2017年的綜合毛利率為35.4％，現(xiàn)價相當(dāng)于7.3倍2017年市盈率及6.5％的預(yù)測股息率，其估值并不昂貴。因此，重申買入建議，12個月目標(biāo)價維持于8.37元（昨天收市6.84元），仍基于9.0倍2017年市盈率。