中國(guó)巨石:VS福耀玻璃,通往偉大之路

【中玻網(wǎng)】維持“增持”評(píng)級(jí),維持目標(biāo)價(jià)15.11元。玻纖和玻璃制造屬于高溫連續(xù)生產(chǎn)的重資產(chǎn)行業(yè),巨石和福耀財(cái)務(wù)表現(xiàn)非常相似。我們認(rèn)為巨石正在玻纖行業(yè)演繹福耀玻璃式的成長(zhǎng)路徑。我們預(yù)測(cè)2016年巨石業(yè)績(jī)?cè)龇鶠?0%,對(duì)應(yīng)凈利近16億元,大幅高于WIND一致預(yù)期,公司價(jià)值被嚴(yán)重低估,未來有望估值業(yè)績(jī)雙升。維持2016-18年EPS0.65、0.77、0.92元,維持目標(biāo)價(jià)15.11元,維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　
　　全世界較好高等的成本生產(chǎn)全世界高等的產(chǎn)品:福耀和巨石毛利率均顯著超越同儕,發(fā)展初期兩者曾享人口紅利,現(xiàn)皆從勞動(dòng)密集成功轉(zhuǎn)型智能制造,巨石2007年至今產(chǎn)能翻倍增長(zhǎng)員工數(shù)卻下降近1000人(但技術(shù)人員數(shù)量翻倍),自動(dòng)化率和效率大幅提升;產(chǎn)品福耀除了汽車前擋玻璃外,開發(fā)出附加值更高的全景天窗玻璃、HUD等產(chǎn)品;同樣,巨石從E6至E7、E8玻璃配方、關(guān)鍵技術(shù)浸潤(rùn)劑實(shí)現(xiàn)打破、設(shè)備完全自產(chǎn)等,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高等風(fēng)電、汽車、航空拓展至世界高等。
　　
　　產(chǎn)品賣到全世界,從生產(chǎn)端聚集到向客戶靠近。國(guó)外建廠實(shí)現(xiàn)綜合成本小于國(guó)內(nèi)直接出口,戰(zhàn)略上向客戶靠近抓住廣大的海外需求(約是國(guó)內(nèi)4倍);福耀從中國(guó)到歐洲再入北美,打開成長(zhǎng)空間;巨石埃及二條線亦落地,2018年美國(guó)南卡線將建成,走出類似擴(kuò)張路線。
　　
　　估值提升:實(shí)際控制人中建材改變此時(shí)正在提速,我們認(rèn)為巨石或?qū)⒊蔀樾录瘓F(tuán)的復(fù)合材料/新材料整合平臺(tái),進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:海外建廠進(jìn)度和效果低于預(yù)期、原料成本大幅上升。