玻璃價(jià)格謹(jǐn)慎樂(lè)觀

    2007年回顧：玻璃行業(yè)量、價(jià)、利俱升2007年前10個(gè)月生產(chǎn)玻璃同比增長(zhǎng)13.66%；玻璃價(jià)格延續(xù)了2006年下半年以來(lái)的景氣上升態(tài)勢(shì)，并創(chuàng)出2003年以來(lái)價(jià)格新高。受此推動(dòng)，玻璃行業(yè)盈利能力大幅回升，行業(yè)毛利率與利潤(rùn)率均創(chuàng)出2005年來(lái)新高，因純堿與重油等原料價(jià)格上升，盈利水平與2003~2004年歷史高點(diǎn)仍有一段提升距離。

　　2008年趨勢(shì)判斷：價(jià)格謹(jǐn)慎樂(lè)觀，投入資金優(yōu)勢(shì)企業(yè)（一）預(yù)期2008年仍將有旺盛需求。（1）受房?jī)r(jià)高企推動(dòng)房屋建設(shè)仍處景氣周期，節(jié)能政策實(shí)施部分禁止單層玻璃使用，將擴(kuò)大雙層中空玻璃應(yīng)用放大玻璃需求；（2）路況條件與消費(fèi)環(huán)境改善、收入水平提升推動(dòng)汽車產(chǎn)銷量仍將維持15%~20%增速。

　�。ǘ┊a(chǎn)能投放政策控制是2008年玻璃價(jià)格走向的關(guān)鍵變量。玻璃價(jià)格和盈利能力提升發(fā)生反應(yīng)投入資金反彈，目前在建和擬建40余條生產(chǎn)線若全部投產(chǎn)將惡化目前供需關(guān)系；利好的是國(guó)家發(fā)改委《平板玻璃行業(yè)準(zhǔn)入條件》對(duì)東部沿海和中部地區(qū)嚴(yán)格限制新上項(xiàng)目，并重申“十一五”期間全國(guó)要完成淘汰小玻璃3000萬(wàn)重箱以上的目標(biāo)。該兩類政策的嚴(yán)格執(zhí)行就成為2008年玻璃售價(jià)趨勢(shì)的關(guān)鍵。

　�。ㄈ┰铣杀旧仙龑�(duì)盈利造成不利影響，但亦將推動(dòng)玻璃價(jià)格上升。預(yù)期2008年成本結(jié)構(gòu)中占比非常大的重油和純堿價(jià)格仍將高位運(yùn)行，但漲幅預(yù)期收窄。這將推動(dòng)玻璃價(jià)格上升，因?yàn)椴Ａ袠I(yè)集中度略高于水泥，玻璃企業(yè)之間的價(jià)格聯(lián)盟作用相對(duì)非常大，可以部分轉(zhuǎn)嫁上游成本上升帶來(lái)的壓力，2007年價(jià)格上升已顯現(xiàn)出這種力量。

　�。ㄋ模╊A(yù)期玻璃出口價(jià)格仍將高位運(yùn)行。2007年玻璃出口退稅率下調(diào)并沒(méi)有影響玻璃出口量的大幅上升，前10個(gè)月玻璃出口增長(zhǎng)33%，出口價(jià)格亦保持了非常大升幅、同比增長(zhǎng)7.7%.預(yù)期2008年隨出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、高附加值產(chǎn)品和深加工產(chǎn)品提升，出口價(jià)格亦將維持相對(duì)高位，對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格構(gòu)成相對(duì)支撐。

　　綜上所述，我們認(rèn)為2008年玻璃均價(jià)比2007年將略有上升。在目前玻璃價(jià)格創(chuàng)出歷史新高后，技術(shù)上面臨下調(diào)壓力，預(yù)期短期玻璃價(jià)格將有所下調(diào)，但2008年全年均價(jià)仍將超越2007年。假設(shè)前提是房屋投入資金不會(huì)受宏觀調(diào)控大幅控制、產(chǎn)能投放略受相關(guān)部門控制、節(jié)能政策實(shí)施促使更多地區(qū)如河北省2008年起禁止使用單層玻璃鼓勵(lì)使用雙層中空節(jié)能玻璃。若此類假設(shè)低于預(yù)期，玻璃價(jià)格亦將低于預(yù)期。

　　投入資金線索與選股模型：產(chǎn)品特質(zhì)、成長(zhǎng)空間、產(chǎn)業(yè)鏈整體化水泥是同質(zhì)性產(chǎn)品和受運(yùn)輸半徑限制，區(qū)域就成為篩選優(yōu)選水泥公司的邏輯起點(diǎn)和歸宿。玻璃區(qū)域性特征不明顯，玻璃行業(yè)上游玻璃原片分為低檔浮法玻璃、高等浮法玻璃和超白玻璃等，深加工玻璃分為汽車深加工玻璃和建筑深加工玻璃等，不同玻璃加工成本和銷售毛利不同，產(chǎn)品是篩選玻璃投入資金價(jià)值的邏輯起點(diǎn)。

　　國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)共有11家玻璃公司，業(yè)務(wù)大都涉及上游浮法玻璃原片和下游玻璃深加工，深加工主要是汽車玻璃、建筑玻璃和導(dǎo)電膜玻璃和光學(xué)玻璃等領(lǐng)域。企業(yè)之間差異體現(xiàn)為產(chǎn)品差異、成本控制差異、上下游整體化差異。因此，具備特種壟斷性玻璃產(chǎn)品、具有成本控制和轉(zhuǎn)嫁能力、原片與深加工整體化的玻璃企業(yè)是優(yōu)選。

　�。ㄒ唬┛紤]盈利質(zhì)量和成長(zhǎng)性。企業(yè)之間因產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式不同呈現(xiàn)出不同盈利水平和成長(zhǎng)性：（1）福耀玻璃汽車深加工玻璃、金晶科技超白玻璃、南玻工程玻璃與精細(xì)玻璃等特殊產(chǎn)品享有更高盈利水平；（2）福耀向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈自建浮法玻璃原片、金晶科技建立100萬(wàn)噸純堿項(xiàng)目控制成本；（3）金晶、福耀、南玻均受益產(chǎn)品價(jià)格上升和產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

　�。ǘ┫鄬�(duì)估值安全邊際。因較高盈利能力和成長(zhǎng)性，金晶科技、福耀玻璃、南玻、三鑫股份相對(duì)估值更有安全邊際，特別是金晶科技和福耀玻璃估值相對(duì)更低，是投入資金玻璃行業(yè)的優(yōu)選標(biāo)的。

　　綜上所述，我們認(rèn)為金晶科技、福耀玻璃、南玻A相對(duì)更具有投入資金價(jià)值：（1）給予金晶科技、福耀玻璃增持評(píng)級(jí)；（2）謹(jǐn)慎增持南玻A.