玻璃亦可擁有水晶的光芒

    超白玻璃的應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬

    從國內(nèi)市場銷售來看，超白玻璃經(jīng)過先期的市場培育、開拓后，應(yīng)用領(lǐng)域已經(jīng)從傳統(tǒng)的建筑裝飾伸到燈飾、家電等領(lǐng)域，目前公司超白玻璃在國內(nèi)的銷量約50%是銷往燈飾品領(lǐng)域，由于燈飾、家電等消費(fèi)升級領(lǐng)域?qū)Τ撞Ａr格相對不敏感，超白玻璃在燈飾品、家電領(lǐng)域的應(yīng)用前景十分廣闊；從全部市場銷售來看，公司超白玻璃憑借著良好的品質(zhì)（已經(jīng)通過歐盟認(rèn)證，品質(zhì)優(yōu)于圣戈班產(chǎn)品）及成本優(yōu)勢（考慮到運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅及經(jīng)銷商利潤，仍比法國圣戈班的產(chǎn)品價格低10%以上），美國PPG已經(jīng)把除北美、日本、新加坡以外的市場交給金晶去做，公司經(jīng)過市場拓展，應(yīng)用領(lǐng)域也已經(jīng)從傳統(tǒng)的建筑裝飾延伸到高等家具、太陽能花室、太陽能熱水器等領(lǐng)域。

　　超白玻璃銷售逐漸進(jìn)入放量期

    目前來看，公司超白玻璃在國內(nèi)市場的銷售已經(jīng)打入相關(guān)的細(xì)分領(lǐng)域，隨著客戶對超白玻璃在燈飾等領(lǐng)域應(yīng)用的逐漸認(rèn)可，未來有望開始逐漸放量，而全部市場銷售已經(jīng)進(jìn)入放量期，如公司超白玻璃出口與內(nèi)銷的比例從06年的1:3提高至07年上半年的1:1；公司07年上半年的超白玻璃的銷量為64萬重量箱，貢獻(xiàn)凈利潤約4000多萬元，預(yù)計公司07-09年的超白玻璃銷量有望達(dá)到140萬重量箱、200萬重量箱、250萬重量箱，貢獻(xiàn)凈利潤分別約為9000萬元、1.3億元、1.7億元。

　　對于超白玻璃高毛利率能否持續(xù)的判斷

    目前超白玻璃的生產(chǎn)技術(shù)掌握在美國PPG、法國圣戈班及英國皮爾金頓等手里，我們從市場人士了解到，超白玻璃的品質(zhì)是美國PPG＞法國圣戈班＞英國皮爾金頓，由于市場需求相對有限，這些全部玻璃巨頭的超白玻璃都是單線限產(chǎn)保價生產(chǎn)，而且這些全部玻璃巨頭基本上對超白玻璃的生產(chǎn)技術(shù)都是封鎖的，我們即便較悲觀的認(rèn)為國內(nèi)某企業(yè)通過與圣戈班、皮爾金頓合作引進(jìn)技術(shù)或通過自身研發(fā)掌握超白玻璃的生產(chǎn)技術(shù)，但考慮到生產(chǎn)線建設(shè)及調(diào)試期（1.5-2年）、產(chǎn)品認(rèn)證及市場開拓等因素，這種沖擊至少要到2010年才會體現(xiàn)出來。

　　優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以提高超白玻璃的利潤水平。公司超白玻璃生產(chǎn)線設(shè)計生產(chǎn)的超白玻璃厚度在3-25mm，目前可生產(chǎn)厚度從2mm-22mm的超白玻璃，一般而言，傳統(tǒng)的4-10mm的超白玻璃的售價相對較低，而其它厚度的超白玻璃的獲利能力則較高，基于此，公司07年上半年加大了高毛利超白玻璃的生產(chǎn)量，超白玻璃的綜合價格從06年的187元/重量箱提高至07年203元/重量箱，在綜合價格提升的基礎(chǔ)上，超白玻璃的毛利率也從06年的50.16%提高至52.84%。

　　基于以下方面超白玻璃的生產(chǎn)成本仍有下降空間

   （1）公司超白玻璃生產(chǎn)線與防紫外線玻璃生產(chǎn)線共用一個廠房，廠房投入資金額約9000萬元，按30年的折舊算，每年的廠房折舊約300萬，目前廠房折舊都攤在超白生產(chǎn)線上，防紫外線玻璃生產(chǎn)線投產(chǎn)后，超白玻璃的廠房折舊可減少150萬元；

   （2）公司本部的氮?dú)赓M(fèi)用每年支出約2500-3000萬元，由于氮?dú)饪傎M(fèi)用是固定的（即使再上變新產(chǎn)線，氮?dú)饪傎M(fèi)用也是不變的），防紫外線玻璃生產(chǎn)線投產(chǎn)后，超白分?jǐn)偟牡獨(dú)赓M(fèi)用也將下降；

   （3）公司超白線從高等浮法的生產(chǎn)轉(zhuǎn)換到超白玻璃的生產(chǎn)需要有一個轉(zhuǎn)換期，目前的轉(zhuǎn)換期在2-3天左右，由于轉(zhuǎn)換期的成本計入到超白玻璃的生產(chǎn)成本，隨著超白玻璃生產(chǎn)周期的延長，這種生產(chǎn)轉(zhuǎn)化期的成本因素也有望得到攤薄。

　　浮法玻璃行業(yè)復(fù)蘇的兩大支撐因素

   （1）在浮法玻璃產(chǎn)能投放有所放緩而需求相對旺盛的背景下，浮法玻璃行業(yè)的供求關(guān)系出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；

   （2）由于浮法玻璃行業(yè)的集中度較高（前十大企業(yè)的市場集中度在40%以上），行業(yè)自律籌備對玻璃價格上漲起著十分重要的作用。

　　公司浮法玻璃的產(chǎn)能同比大幅提升�？紤]到公司06年收購騰州金州（控股90%，一條600T/D）、廊坊金彪（持股45%，原有一條600T/D、07年6月新投產(chǎn)一條600T/D），07年初收購滕州福民建材（控股90%，一條600T/D），以及07年底本部一條600T/D防紫外線浮法玻璃生產(chǎn)線的投產(chǎn)，公司控制的浮法玻璃產(chǎn)能將由于原來的1600T/D擴(kuò)大到4600T/D，產(chǎn)能擴(kuò)張187.5%。

　　浮法玻璃業(yè)務(wù)已經(jīng)成為不可忽視的盈利增長點(diǎn)。在浮法玻璃行業(yè)景氣復(fù)蘇的背景下，浮法玻璃已經(jīng)成為公司新的盈利增長點(diǎn)：（1）公司上半年滕州兩條浮法玻璃凈利潤約2500萬元左右，考慮到福民建材07年上半年仍有500萬左右的增值稅返還（07年7月1日后福利企業(yè)的優(yōu)惠政策將取消），考慮到90%的權(quán)益，我們預(yù)計滕州兩條線在07年貢獻(xiàn)凈利潤約5500萬元左右；（2）公司本部一線在2003年初冷修后，產(chǎn)品的品質(zhì)大幅提升，目前可生產(chǎn)透光率約90%的亞超白產(chǎn)品，該線上半年貢獻(xiàn)凈利潤約在600萬元左右，我們預(yù)計本部一線全年貢獻(xiàn)的凈利潤在1200萬元以上；（3）由于本部二線（即金星玻璃）窯齡過長，目前運(yùn)行效率較為低下，07年上半年基本沒有盈利，公司計劃在08年下半年對該線進(jìn)行冷修，屆時將引入較新技術(shù)對其實施技改，例如引入可節(jié)能40%左右的富氧燃燒技術(shù)，我們預(yù)計技改后本部二線的盈利能力有望大大提升；（4）公司本部600T/D的防紫外線玻璃生產(chǎn)線預(yù)計于2007年底投產(chǎn)，主要生產(chǎn)厚度在1.6mm的高等浮法玻璃，具有較高的附加值，目前的市場價格約為110元/重量箱，明顯高于公司高等浮法玻璃目前約85元/重量箱的售價，有望成為公司新的盈利增長點(diǎn)。

　　近期重油價格的大幅攀升對公司盈利沒有影響。近期全部油價大幅走強(qiáng)，目前玻璃企業(yè)的重油進(jìn)廠價已經(jīng)達(dá)到3500-3600元/噸（含稅價），達(dá)到06年高位的水平，由于公司所有的生產(chǎn)線基本都已經(jīng)不再使用重油（本部三條生產(chǎn)線都已經(jīng)使用天然氣，騰州兩條生產(chǎn)線使用煤焦油，廊坊一條使用天然氣、另外一條也即將進(jìn)行天然氣替換），因此，公司浮法玻璃的盈利水平不會受到重油價格上漲的影響。

　　純堿項目有望于08年中期左右逐漸開始產(chǎn)生效益

    公司純堿項目的人員基本都已經(jīng)就位，目前都在其它堿廠進(jìn)行培訓(xùn)（部分人員甚至已經(jīng)成為廠里的技術(shù)骨干），訂制設(shè)備也都已經(jīng)生產(chǎn)完畢。目前項目正處于土建及設(shè)備交叉作業(yè)階段，主廠房基本已經(jīng)封頂，資金到位后廠房可繼續(xù)施工，同時也可進(jìn)行設(shè)備的安裝工作，公司計劃用9個月左右的時間先投產(chǎn)60萬噸的產(chǎn)能，試車1個月即可正常達(dá)廠，剩余40萬噸再有兩個月的時間即可全部投產(chǎn)。假設(shè)籌集資金于8月份到位，則2008年5月有望投產(chǎn)60萬噸的產(chǎn)能，6月份即可正常生產(chǎn)，剩余40萬噸的產(chǎn)能則有望于7月份全部投產(chǎn)。目前，原鹽的價格已經(jīng)下降到70元/噸，純堿售價也上漲到1400-1450元/噸，應(yīng)該說公司純堿項目的盈利能力有望高于可研報告中的預(yù)測。我們?nèi)园凑展究裳袌蟾嬷械挠芰M(jìn)行測算，假設(shè)公司08-09年純堿的銷量分別為40萬噸、80萬噸，按80%的權(quán)益計算，則純堿項目貢獻(xiàn)凈利潤約8000萬、1.6億元。