信義光能:光伏玻璃+光伏發(fā)電兩翼齊飛

【中玻網(wǎng)】業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期,光伏玻璃、太陽(yáng)能發(fā)電雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)
　　
　　2015年?duì)I收47.5億港幣,同比增長(zhǎng)97.1%,其中光伏玻璃收入同比增長(zhǎng)64.4%至39.1億港幣,太陽(yáng)能發(fā)電收入同比增長(zhǎng)923.6%至3.13億港幣;營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面,光伏玻璃占比82.3%,太陽(yáng)能發(fā)電提升5.3個(gè)百分點(diǎn)至6.6%。錄得凈利12.1億港幣,同比增長(zhǎng)144.6%,基本符合市場(chǎng)預(yù)期(低2.6%),凈利率同比升4.9個(gè)百分點(diǎn)至25.4%。
　　
　　產(chǎn)能擴(kuò)張繼續(xù)鞏固行業(yè)地位;光伏玻璃毛利率有提升空間
　　
　　2015四季度,光伏玻璃價(jià)格受?chē)?guó)內(nèi)光伏搶裝的影響回升。2016年初以來(lái),光伏玻璃價(jià)格同比增長(zhǎng)10%。2015年光伏玻璃77%的銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)是公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。2015年底,公司光伏原片玻璃產(chǎn)能已達(dá)3900噸日熔化量,占大部分國(guó)家市場(chǎng)份額20%,2016-2017年將繼續(xù)通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)鞏固行業(yè)地位以及規(guī)模效應(yīng)降低成本。2015年11月國(guó)內(nèi)非居民天然氣降價(jià)0.7元/立方,料將顯著降低公司能源成本。
　　
　　光伏發(fā)電裝機(jī)增長(zhǎng)提速,高毛利率光伏發(fā)電收入預(yù)計(jì)提升綜合毛利率
　　
　　截至2015年底,公司累計(jì)并網(wǎng)610MW光伏項(xiàng)目,2015年新增360MW(低于此前指引),未完成項(xiàng)目將繼續(xù)在2016年完成并網(wǎng),2016-2017年預(yù)計(jì)每年新增并網(wǎng)1GW。公司將于2017年中完成信義能源(信義光能帶有其75%股權(quán))分拆,未來(lái)信義能源將負(fù)責(zé)公司的電站運(yùn)營(yíng)管理,信義光能將專(zhuān)注光伏玻璃及光伏項(xiàng)目建造。
　　
　　光伏玻璃+光伏發(fā)電兩翼齊飛,2016-2018凈利CAGR32.4%
　　
　　公司未來(lái)兩年繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)保持先發(fā)優(yōu)勢(shì),天然氣/重油等能源成本下降利好行業(yè)及公司,大部分國(guó)家光伏需求預(yù)計(jì)保持兩位數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng),公司在光伏玻璃領(lǐng)域?qū)U(kuò)大優(yōu)異優(yōu)勢(shì)、毛利率和議價(jià)能力進(jìn)一步提升。光伏發(fā)電并網(wǎng)項(xiàng)目增長(zhǎng)提速,高毛利率(50-60%)的光伏發(fā)電收入將提升公司的綜合毛利率。當(dāng)前估值2016P/E11x,2016-2018年凈利CAGR32.4%,估值較同業(yè)相比并不算貴,股息率預(yù)計(jì)3.1%,建議要點(diǎn)關(guān)注。