化工：純堿吹響價(jià)格反彈號(hào)角

【中玻網(wǎng)】?jī)r(jià)格已反彈，有望迎來(lái)一波漲勢(shì)純堿價(jià)格從11月開(kāi)始反彈，當(dāng)前三友化工輕質(zhì)純堿出廠價(jià)格為1275元/噸，較11月底上漲了35元/噸（+2.7%）。主要原因?yàn)楣┬璩掷m(xù)改善，當(dāng)前純堿庫(kù)存很低，我們認(rèn)為受益于未來(lái)供需格局持續(xù)改善，純堿價(jià)格有望漲至1500元/噸以上（+18%）。
　　
　　產(chǎn)能出清+需求好轉(zhuǎn)，供需格局將持續(xù)改善2015年1～11月份，我國(guó)純堿行業(yè)整體開(kāi)工率為87.8%，同比增6.8個(gè)百分點(diǎn)，主要因產(chǎn)能出清、出口增加、內(nèi)需增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2015年全年的開(kāi)工率約為88%，同比增長(zhǎng)7個(gè)百分點(diǎn)，供需格局持續(xù)好轉(zhuǎn)。我們預(yù)測(cè)2016年和2017年純堿的開(kāi)工率將分別攀升至89.7%和94.0%，同比分別增長(zhǎng)1.7個(gè)百分點(diǎn)和4.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　虧損+環(huán)保關(guān)停，產(chǎn)能增速將持續(xù)放緩截至2015年12月，全國(guó)純堿的產(chǎn)能為2942萬(wàn)噸/年，同比下降5.2%。主要有三個(gè)原因：1）氯化銨低價(jià)打壓聯(lián)堿法產(chǎn)出；2）環(huán)保壓力導(dǎo)致部分氨堿法產(chǎn)能被關(guān)停；3）國(guó)家政策限制產(chǎn)能擴(kuò)張。
　　
　　未來(lái)上述三個(gè)因素將持續(xù)存在，大氣污染治理增加的硝基和硫基肥料將繼續(xù)搶占氯化銨的市場(chǎng)，氯化銨價(jià)格將長(zhǎng)期被壓制，環(huán)保和產(chǎn)能控制趨嚴(yán)也是確定趨勢(shì)。我們預(yù)測(cè)2016～2017年純堿產(chǎn)能增速將保持在較低水平，分別為1.4%和1%，增幅在40萬(wàn)噸/年和30萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能將分別達(dá)到2982萬(wàn)噸/年和3012萬(wàn)噸/年。
　　
　　出口+非玻璃領(lǐng)域需求將支撐產(chǎn)量增長(zhǎng)2015年1～11月，純堿的產(chǎn)量達(dá)到2369萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.8%，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量將達(dá)到2588萬(wàn)噸，同比增2.9%，增幅73萬(wàn)噸。產(chǎn)量增長(zhǎng)主要受出口和內(nèi)需驅(qū)動(dòng)，1～11月出口量達(dá)196萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23%，增幅37萬(wàn)噸，出口增量來(lái)自于東南亞和東亞各國(guó)家和地區(qū)。內(nèi)需方面，雖然平板玻璃產(chǎn)量大幅下跌6.1%，純堿內(nèi)需仍同比增1.5%，主要受洗滌劑、無(wú)機(jī)鹽、氧化鋁等需求增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。未來(lái)，周邊國(guó)家新增產(chǎn)能較少，需求將持續(xù)增長(zhǎng)，有望拉動(dòng)出口繼續(xù)增長(zhǎng)；內(nèi)需也在復(fù)蘇，隨著房地產(chǎn)新開(kāi)工面積降速放緩，平板玻璃產(chǎn)量降速也已大幅放緩，洗滌劑和洗衣粉的產(chǎn)量增速都在增加；我們預(yù)測(cè)2016～2017年，純堿產(chǎn)量增速分別為2.8%和5.4%，產(chǎn)量增幅分別為89萬(wàn)噸和156萬(wàn)噸。
　　
　　龍頭受益，推薦山東�；�，關(guān)注雙環(huán)科技、三友化工山東�；戤a(chǎn)能為300萬(wàn)噸，雙環(huán)科技100萬(wàn)噸（含60萬(wàn)噸氨堿法），三友化工276萬(wàn)噸（權(quán)益產(chǎn)能），純堿價(jià)格每漲100元/噸，山東�；瘜⒃鰞衾�1.92億、雙環(huán)科技0.64億、三友化工1.77億元。若按30倍市盈率計(jì)算，則分別帶動(dòng)山東�；兄瞪蠞q89%、雙環(huán)科技漲46%、三友化工漲36%。鑒于行業(yè)景氣的持續(xù)提升，我們將基礎(chǔ)化工行業(yè)評(píng)級(jí)調(diào)整為增持評(píng)級(jí)。