信義玻璃—積較而聰明的行業(yè)追隨者

    信義玻璃作為中國(guó)汽車玻璃替換市場(chǎng)（ARG）的開(kāi)拓者，在國(guó)內(nèi)全部出口ARG市場(chǎng)處于優(yōu)異地位，目前公司占有國(guó)內(nèi)汽車玻璃ARG市場(chǎng)約35%的市場(chǎng)份額，居同行靠前；占國(guó)內(nèi)總體市場(chǎng)份額約15%，居同行第二。 

    信義玻璃憑借在ARG市場(chǎng)確立的優(yōu)勢(shì)地位，一直在尋求行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展空間，積較追隨行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。公司積較抓住強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)和國(guó)外需求所帶來(lái)的機(jī)遇，利用自己建立的可持續(xù)成本優(yōu)勢(shì)向大部分國(guó)家市場(chǎng)擴(kuò)張，在汽車配套市場(chǎng)積較加大滲透力度，成為國(guó)內(nèi)汽車玻璃配套市場(chǎng)龍頭福耀玻璃的有力競(jìng)爭(zhēng)者。 

    在建筑玻璃領(lǐng)域，公司積較跟進(jìn)深圳南玻并迅速獲得行業(yè)第二的競(jìng)爭(zhēng)地位，我們將信義玻璃定義為國(guó)內(nèi)玻璃行業(yè)積較而聰明的追隨者。
 
    信義玻璃鞏固了自己在ARG市場(chǎng)的優(yōu)異地位，在國(guó)內(nèi)汽車玻璃配套市場(chǎng)超預(yù)期地實(shí)現(xiàn)滲透，目前已經(jīng)成為奇瑞的靠前供應(yīng)商，占奇瑞OEM份額達(dá)到35％，成功取代了福耀在奇瑞OEM供應(yīng)商的地位。另外公司積較爭(zhēng)取海外客戶的認(rèn)證，初步開(kāi)始向德國(guó)大眾小批量供貨，有可能在1-2年內(nèi)獲得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，預(yù)計(jì)到2010年將占據(jù)OEM出口市場(chǎng)的5％-8％，成長(zhǎng)空間可觀。 

    信義玻璃去年二三季度500噸和700噸的浮法玻璃生產(chǎn)線相繼投產(chǎn)釋放的產(chǎn)能成為06年主營(yíng)收入和盈利增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ?7年將繼續(xù)新增一條500噸浮法玻璃生產(chǎn)線和一條300噸超白光伏玻璃生產(chǎn)線，產(chǎn)能進(jìn)一步得到釋放，公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本控制能力得到進(jìn)一步提升。
    信義玻璃積較跟隨國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策，向建筑節(jié)能領(lǐng)域拓展，建筑玻璃成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)今年年底新建的900噸級(jí)建筑玻璃生產(chǎn)線投產(chǎn)，建筑玻璃的產(chǎn)能在08年得到充分釋放，建筑玻璃在主營(yíng)收入的比重迅速增加至30％以上，未來(lái)有望進(jìn)一步提升至45％的水平。 

    信義玻璃通過(guò)垂直整合浮法玻璃和石英砂等上游原材料、規(guī)模效應(yīng)獲得PVB的長(zhǎng)期穩(wěn)定采購(gòu)訂單、為客戶配套生產(chǎn)膠條等附件、改木制包裝為鐵制品包裝等措施降低生產(chǎn)成本，維持了公司較高的毛利率和凈利潤(rùn)率水平。 

    比較MSCI中國(guó)綜合指數(shù)和福耀玻璃的估值作為參考，考慮到信義玻璃未來(lái)3-5年的可持續(xù)成長(zhǎng)，我們給予信義玻璃16倍的市盈率水平，對(duì)應(yīng)的12月內(nèi)股市情況目標(biāo)價(jià)為8.32港元，較6.09元仍有36.6％的漲幅空間，給予買入評(píng)級(jí)。