福耀玻璃：內(nèi)銷是業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)主要推動(dòng)力

    公司2006年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)07-08年的EPS為0.74元、0.86元，目標(biāo)價(jià)位22元，繼續(xù)維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　公司2006年報(bào)顯示：2006年公司年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入388398.63萬元，同比增長(zhǎng)33.42%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)60722.03萬元，同比增長(zhǎng)55.01%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.61元，凈利產(chǎn)收益率21.5%；業(yè)績(jī)略高于我們預(yù)期的0.60元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　國(guó)內(nèi)汽車銷量的高速增長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。2006年公司的汽車玻璃銷售收入28.89億元，同比增長(zhǎng)了34.60%，其中國(guó)內(nèi)同比增長(zhǎng)了40.91%。這主要得益于國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量的快速增長(zhǎng)，2006年國(guó)內(nèi)轎車產(chǎn)銷增長(zhǎng)率分別為39.25%、36.89%，公司國(guó)內(nèi)汽車玻璃的銷售收入增幅與國(guó)內(nèi)轎車產(chǎn)量的增幅基本一致，考慮到公司汽車玻璃售價(jià)的小幅下降，則說明公司在國(guó)內(nèi)汽車玻璃市場(chǎng)的份額又有所提升。
　　OEM拉動(dòng)汽車玻璃外銷的快速增長(zhǎng)。2006年公司的汽車玻璃的外銷收入增長(zhǎng)率為23.63%，主要是受益于公司出口OEM的快速增長(zhǎng)，公司2006年出口OEM收入同比增長(zhǎng)約103.18%，全年的出口OEM收入在1600萬美元左右，在全部汽車玻璃產(chǎn)業(yè)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的過程中，公司憑借著成本優(yōu)勢(shì)，公司07年的出口OEM仍有望保持翻番的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，公司未來汽車玻璃的出口收入仍有望保持在20%以上的增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)品綜合毛利率有所回升。公司產(chǎn)品的綜合毛利率從2005年的30.5%提高到2006年的34.3%，浮法玻璃的毛利率回升是主要推動(dòng)力。首先，從汽車玻璃的毛利率來看，公司2006年的汽車玻璃毛利率為36.57%，較2005年37.6%的毛利率略有下滑，由于國(guó)內(nèi)汽車價(jià)格長(zhǎng)期趨降，汽車廠商轉(zhuǎn)嫁成本壓力，使得公司的汽車玻璃價(jià)格每年都將有3-5%的降幅，盡管我們希望公司通過自供原片玻璃及提效率高率能予以抵消，但綜合來看仍無法實(shí)現(xiàn)完全抵消，我們預(yù)計(jì)公司汽車玻璃的毛利率長(zhǎng)期將呈現(xiàn)穩(wěn)中略降態(tài)勢(shì)；其次，從浮法玻璃的毛利率來看，06年浮法玻璃行業(yè)表現(xiàn)為探底回升走勢(shì)，公司浮法玻璃業(yè)務(wù)的毛利率由2005年的8.66%提升到2006年的16.84%，浮法玻璃毛利率回升推動(dòng)公司綜合毛利率的提升，我們認(rèn)為浮法玻璃在供求關(guān)好轉(zhuǎn)的情況下，浮法玻璃行業(yè)2007年有望逐漸復(fù)蘇，同時(shí)在公司通遼、雙遼實(shí)現(xiàn)油改氣及重油價(jià)格整體趨降的情況下，公司浮法玻璃的毛利率還有望繼續(xù)回升。
　　浮法玻璃06年虧損減小，07年有望實(shí)現(xiàn)扭虧。2006年公司浮法玻璃業(yè)務(wù)的銷售收入16.4億元，同比增長(zhǎng)59.56%（扣除內(nèi)部使用同比增長(zhǎng)30.1%），主要受益于浮法玻璃價(jià)格的回升及浮法玻璃產(chǎn)量的增長(zhǎng)（福清兩條600T/D、雙遼一條600T/D浮法玻璃生產(chǎn)線于05年1、2、9月陸續(xù)投產(chǎn)，其在06年穩(wěn)定生產(chǎn)并完全貢獻(xiàn)產(chǎn)能）。盡管公司的浮法玻璃業(yè)務(wù)仍然虧損（僅通遼和雙遼兩子公司06年的虧損就達(dá)6192萬元），但虧損額較05年減少約1億元，在浮法玻璃行業(yè)回暖、重油價(jià)格下降及公司采取油改氣等因素下，公司的浮法玻璃業(yè)務(wù)有望扭虧。
    繼續(xù)維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司07-08年的EPS分別為0.74元、0.86元，公司向高盛定向增發(fā)的方案已經(jīng)報(bào)會(huì)審批，定向增發(fā)將使公司的總股本將上升到11.13億股，股本擴(kuò)張約11.1%，但考慮到籌集資金對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用下降的兩方面影響，股本擴(kuò)張對(duì)業(yè)績(jī)的攤薄效應(yīng)并不十分明顯，估算降低每股收益2-3分錢，我們給予目標(biāo)價(jià)位22元，繼續(xù)維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。