日歷價差組合策略及應用

【中玻網(wǎng)】海通貨物期權投入資金者教育專欄
　　
　　日歷價差策略，一直是期權交易高手的必選利器之一。本文將要點介紹什么是日歷價差策略以及它背后的交易邏輯和影響策略盈虧的關鍵因素。
　　
　　日歷價差策略又分為買入日歷價差(Debit Calendar Spread)和賣出日歷價差（Credit Calendar Spread）。買入日歷價差是指賣出近月期權合約并買入相同行權價相同標的資產(chǎn)的遠月期權合約，并帶有該組合至近月期權合約到期，做平倉了結。策略名稱中的日歷主要指的是該策略利用的是兩個不同到期日的期權合約。之所以稱之為買入，主要是因為構建該策略一般需要支付權利金。相應的，賣出日歷價差策略則意味著收取權利金。下面我們再來看看日歷價差策略在實際應用中需要注意的地方。
　　
　　舉個例子，假設標的資產(chǎn)價格是100，隱含波動率為30%并維持不變，無風險利率為3%。我們預期短期內(nèi)價格沒有大的變化，仍保持在100左右，并準備構建一個買入日歷價差的策略，即賣出1個月到期的平值看漲期權獲得3.5的權利金和買入2個月到期的平值看漲期權付出5.12的權利金。我們的凈權利金支出為1.62，組合的到期盈虧圖如下:

　　
　　圖為買入日歷價差到期盈虧

　　很明顯，該策略是一個高風險高回報的策略。如果后市標的資產(chǎn)的價格低于95或高于105，那么投入資金者面臨的非常大虧損為全部權利金，即1.62。但如果后市標的資產(chǎn)是在95到105之間，該策略會出現(xiàn)盈利，且非常大的盈利為1.33，即82%的收益。
　　
　　乍一眼看上去，交易日歷價差似乎只需要把握好行情的走向，讓近月期權安全過期即可。但是實際上并非如此，因為我們還忽略了一個很重要的變量即隱含波動率。到期時不同的隱含波動率將會給我們頭寸損益帶來不同的影響。
　　
　　如下圖所示，當隱含波動率維持在30%不變時，該策略的盈利區(qū)間為96至105，非常大獲利率為82%。當隱含波動率下降至20%時，該策略的盈利區(qū)間為99至101，縮小近3倍，非常大獲利率也降至11%。當隱含波動率上升至40%時，盈利區(qū)間擴大至93到109，擴大近2倍，非常大獲利率增至150%。很明顯，隱含波動率的變化對日歷價差的盈虧有巨大的影響。

　　
　　圖為日歷價差到期盈虧和隱含波動率的變化

　　隱含波動率對日歷價差盈虧的影響其實很好理解。簡單來說，如果您買入日歷價差，即賣出近月的看漲期權，買入遠月的看漲期權，您是既做空波動率又做多波動率。由于遠月的正Vega敞口比近月的負Vega敞口要大，買入日歷價差是有正的Vega敞口。因此買入日歷價差等于是做多隱含波動率，賣出則相反。
　　
　　因此，在交易日歷價差時，不光要考慮行情，還要考慮隱含波動率的變化，不能顧此失彼。