亞瑪頓:減反玻璃低迷,戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型光伏電站

【中玻網(wǎng)】投入資金要點:
　　
　　2014年前三季度業(yè)績2347萬元,同比下滑48.92%,其中3季度單季同比下滑80.79%,折合EPS0.03元,基本符合預期。2014年1-3Q公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.076億元,同比增長31.65%。實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2347萬元,同比下滑48.92%,折合EPS0.15元,基本符合我們在業(yè)績前瞻中的預期。3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.068億元,同比增長5.27%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤444萬元,同比下滑80.79%,折合EPS0.03元。3季度公司主營毛利率為9.37%,同比下滑7.09%,創(chuàng)歷史新低。
　　
　　減反玻璃行業(yè)競爭充分,毛利率觸底維穩(wěn)。三季度公司營業(yè)收入小幅增長,但凈利潤大幅下滑,主要是因為:1)市場競爭激烈,行業(yè)上下游公司進入對供給產(chǎn)生重大沖擊,產(chǎn)品單價下降,推動行業(yè)平均毛利率趨于理性,減反玻璃毛利率由去年同期15.36%下降至10.93%;2)銷售費用較去年同比增長42.96%,主要出貨量的增加使得運輸費用相應增加。此外資產(chǎn)減值損失較上年同期增長862.59%,主要是應收賬款期末余額增加導致計提的壞賬準備金增加。
　　
　　戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型電站開發(fā),業(yè)績增長可期。公司擬與弘石投入資金共同發(fā)起設(shè)立太陽能產(chǎn)業(yè)設(shè)立資金,從盈利低迷的光伏制造業(yè)戰(zhàn)略擴張到電站運營,一方面將帶動未來公司業(yè)績高增長,另一方面開創(chuàng)超薄雙玻組件市場開拓新模式。公司2mm超薄玻璃產(chǎn)能3600萬平方米,目前已有4條調(diào)試完畢投產(chǎn),預計14年全部設(shè)備安裝調(diào)試完成。和傳統(tǒng)組件相比,超薄雙玻組件生產(chǎn)耗能降低,發(fā)電效率提升,同時成本下降約24.8%。根據(jù)公司發(fā)布的《BIPV項目立項報告》,未來一到兩年大部分國家光伏組件市場需求將進入高速增長時期,預計到2017年大部分國家BIPV市場需求可達17.2GW,是14年需求的2.4倍。我們認為光伏建筑整體化有望成為下一個產(chǎn)業(yè)亮點,發(fā)展?jié)摿薮蟆?br />　　
　　盈利預測與估值。近兩年公司減反玻璃業(yè)務(wù)業(yè)績大幅縮水,毛利率持續(xù)下滑,由11年三季度57.70%高位一路下跌,毛利率基本觸底,預計短期內(nèi)依然維持低位震蕩狀態(tài)。我們維持公司14-16年EPS為0.26/0.67/1.21元,維持“增持”評級�？紤]到公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型太陽能發(fā)電站,未來有望厚增公司業(yè)績,加速超薄雙波組件市場推廣,繼續(xù)看好其長期的發(fā)展。