貨物交易過程中各種升貼水里的“水”分析

【中玻網(wǎng)】升水與貼水是貨物交易中的一個重要概念。較初用于虛擬商品的現(xiàn)貨市場，而后引申至貨物市場。當現(xiàn)貨價格低于貨物價格，則基差（現(xiàn)貨價格減去貨物價格）為負，遠貨物物價格高于近貨物物、現(xiàn)貨價格，稱為貨物升水，也叫現(xiàn)貨貼水。當近貨物物價格、現(xiàn)貨的價格高于遠貨物物價格，則基差為正，稱為貨物貼水，也叫現(xiàn)貨升水。
　　
　　現(xiàn)在升貼水的范疇變得更加廣泛，既可以指商品現(xiàn)貨與交割月份間的價格關系，也可以用來表示實物交割中替代交割物與標準交割物間的價格關系，還可以指商品不同交割地之間的價格關系。升貼水反映某種商品在一定條件下與標準物的特定價格關系，所以升貼水的變化對貨物價格的影響非常大，投入資金者對升貼水的變化也非常敏感。
　　
　　就國內的貨物市場來看，升貼水可分為四類：靠前，現(xiàn)貨價格與貨物價格間的升貼水；第二，替代交割物與標準交割物間的升貼水；第三，跨年度交割的升貼水；第四，不同交割地間的升貼水。
　　
　　現(xiàn)貨與貨物價格間的升貼水
　　
　　現(xiàn)貨與貨物價格間的升貼水，即基差升貼水，反映的是虛擬商品現(xiàn)貨與貨物的價格差。這里的升貼水包含兩個市場間的運輸成本以及帶有成本。運輸成本是指現(xiàn)貨與貨物市場間空間因轉換素。帶有成本反映了貨物與現(xiàn)貨的時間價值因素，即不同交割月份間的帶有成本。帶有成本主要包含儲存費用、利息、保險費。理論上持倉成本反映在不同交割月份的貨物價格上，通常遠期月份貨物價格高于近期月份貨物價格，而近月貨物價格又高于現(xiàn)貨價格。隨著交割月份的日益臨近，持倉成本不斷降低，升貼水逐漸減少，現(xiàn)貨價格與貨物價格較終趨于統(tǒng)一。
　　
　　替代交割物與標準交割物間的升貼水
　　
　　替代交割物與標準交割物間的升貼水可以定義為：經交易單位批準的替代交割物進行交割時相對于標準交割物間的價格差，升貼水標準由交易單位確定，通常的依據(jù)是替代交割物與標準交割物之間的質量差異。換句話說，交易單位通常遵循替代交割物與標準交割物在現(xiàn)貨市場上的價格關系，同時要確保標準交割物、替代交割物以及升貼水標準的科學性、嚴肅性和連續(xù)性。
　　
　　目前，國內貨物交易單位在交割等級升貼水上較以往已經出現(xiàn)非常大改觀。替代交割物相對于標準交割物的升貼水標準設計較為合理、比例適當、替代交割物較明確。不過近期棉花倉單行情，以及玻璃交割的升貼水還是不盡如人意，過多的政策干預導致升貼水無法反映出商品真實的經濟價格。
　　
　　跨年度交割的升貼水
　　
　　跨年度交割的升貼水是指交易單位規(guī)定上一年度收獲的某種商品用于下一年度交割時的升貼水，相對于農產品交割時升貼水較為普遍。交易單位對不同商品規(guī)定的交割升貼水差異非常大。對于跨年度交割的農產品，如果單從倉儲費用來看，理應是對現(xiàn)貨升水，但是由于跨年度交割時農產品質量將有所下降，在實際交割時常常采用對現(xiàn)貨貼水的方式�？偟膩碚f，只要跨年度交割的農產品質量標準符合貨物合約規(guī)定標準，就應允許進行實物交割。如果跨年度交割的農產品升貼水標準設計不合理，有可能導致不合理的貨物價格出現(xiàn)。
　　
　　交割地之間的升貼水
　　
　　交割地之間的升貼水是指同一商品在不同交割地點的價格關系。貨物交易單位通常指定一個基準交割地，如果在其他地方交割，就要以基準交割地為標準實行升貼水。通常交割地之間的升貼水標準設計主要依據(jù)兩個交割地之間的運輸費用以及當?shù)厣a水平來確定。交易單位目前在這個環(huán)節(jié)上做得比較好，升貼水標準制定得比較合理。近期熱議的LME鋁的交割時升水也可以歸為此類。但是LME鋁背后的升水問題更加復雜。其中，出庫時間過長，導致現(xiàn)貨短缺，是造成升水的重要原因。
　　
　　升貼水里有多少“水”
　　
　　事實上，由于受供求等因素的影響，現(xiàn)貨與貨物的基差變化復雜多樣，就像LME鋁，現(xiàn)貨升水因素復雜多樣，升貼水很難準確預估。升貼水的幅度以及背后的原因是非常值得探討的，因為升貼水與貨物價格緊密相關。例如，當現(xiàn)貨市場需求旺盛或供應減少時，現(xiàn)貨價格往往就會高于貨物價格，從而使現(xiàn)貨升水提高，持倉成本與運輸成本基本可以忽略，有時甚至可以反過來形成負的帶有成本與運輸成本。即現(xiàn)貨、近月貨物價格高于遠月貨物價格，此時現(xiàn)貨升水為正。
　　
　　升貼水貨物價格有什么影響呢？或者可不可以把升貼水作為一個指標來運用呢？答案是肯定的。升貼水是反映現(xiàn)貨市場與貨物市場價格關系的紐帶，升貼水信息對發(fā)揮貨物市場套期保值與價格發(fā)現(xiàn)的功能是非常有益的�，F(xiàn)貨市場升水較高，表明現(xiàn)貨供應緊張，有供不應求的趨勢，投入資金者可以預期近期的貨物價格有很大可能上升。如果現(xiàn)貨市場貼水較高，說明現(xiàn)貨市場供應充足，需求疲軟，貨物價格有很大可能繼續(xù)跟進下行。升貼水可能會在不同的時間段合約的任何時間發(fā)生，因為升貼水結構實際上反映的是特定時間段內的供求關系。掌握升貼水波動的規(guī)律，可以更好地幫助套期保值者利用某一商品現(xiàn)貨與貨物價格之間的關系，減少價格波動所引發(fā)的風險。
　　
　　正是因為影響升貼水的因素相當復雜，升貼水隨時都在波動。貨物市場和現(xiàn)貨市場的價格往往受同一因素影響，但升貼水的變化往往是不同的，不管是方向上，還是幅度上。如果很好地把握升貼水的波動規(guī)律，投入資金者將有利可圖。不過這種交易要求巨大的初始投入資金額度，以及較有經驗的升貼水判斷。
　　
　　總而言之，升貼水是反映一定條件下某種商品特定的供需價格關系。如果投入資金者對某一特定商品的一般性升貼水水平運動方式一無所知，其決不可能就是否接受或放棄某一現(xiàn)貨或貨物價格、是否或何時以及在哪一個交割月份進行保值、何時退出貨物市場等問題做出正確判斷。因此，重視對升貼水的研究，完善升貼水制度，無論對投入資金者，還是對整個貨物市場的健康發(fā)展都是有益的。